中兴通讯(000063)：从通信设备巨头到'连接+算力'AI基础设施领导者的二次成长故事。
中兴采用'运营商基本盘稳固+算力第二曲线爆发'的双轮驱动模式。传统运营商业务提供稳定现金流(毛利率48%)，政企算力业务提供高成长弹性(营收翻番)。这种'现金牛+成长星'组合在科技股中较为稀缺。
AI基础设施建设方兴未艾，中兴凭借'芯片-服务器-交换机-平台'全栈能力占据有利位置。
全球ICT设备市场约1.2万亿美元，AI算力基础设施是未来5年增速最快的细分赛道(CAGR 25%+)。
一句话概括：中兴通讯=被低估的AI基建'卖铲人'，用运营商业务的稳定性换取算力业务的成长性，适合中线耐心持有等待戴维斯双击。
智算服务器已进入阿里/腾讯/字节/百度/京东/美团/快手等头部互联网及金融企业
推出OEX超节点正交无背板互联架构，已落地万卡级智算中心
'连接+算力'双轮驱动，芯片布局覆盖DPU/交换芯片/光接入DSP/800G相干DSP
AI手机+游戏手机双线布局，联合发布业界首款智能体手机
运营商毛利率48.09%仍维持高位(同比-2.81pct)
国际市场营收441.61亿(+12.39%)增速快于国内897.4亿(+9.42%)
海外手机FWA&MBB市场份额全球第一，5G FWA持续突破
积极拓展智算数据中心项目，布局空天地一体/自智网络/万兆光网
2025综合毛利率30.25%，其中国内31.28%(-11.90pct)、海外28.16%(+1.25pct)
政企业务毛利率仅10.97%(-4.36pct)，收入结构变动拖累整体
三项费用合计361.98亿(-3.24%)，费用管控持续优化
2026Q1毛利率28.28%(-6.00pct)，环比仍有压力
研发费用227.6亿，营收占比17.0%，持续构建AI端到端能力矩阵
坚持'All in AI, AI for All'战略，覆盖芯片到平台全栈方案
海外市场增速(+12.39%)高于国内，全球化抗周期能力增强
专利储备超8.5万件，5G标准必要专利全球排名前列
多家券商维持'买入'评级，看好算力自研芯片+规模效应释放后的盈利修复
2026-2028E预测EPS 1.44/1.73/2.01元，CAGR约20%+
目标价对应2026E PE 30-33X，隐含上行空间23-34%
风险：网络建设不及预期/政企客户拓展不及预期/中美贸易摩擦加剧
DPU、交换芯片、光接入DSP与800G相干DSP等自研芯片是核心壁垒,外购高端器件仍依赖供应链
基站、核心网、智算服务器与交换机整机集成,国内双寡头格局
三大运营商集采为基本盘,头部互联网与金融企业AI算力需求爆发
| 维度 | 评分 | 判定依据 |
|---|---|---|
| 供给弹性 | ★★★☆☆ 3/5 | 产能可扩张但高端芯片与GPU供给受限 |
| N阶传导 | ★★★★☆ 4/5 | AI资本开支直接拉动服务器与网络设备订单 |
| 瓶颈紧张度 | ★★★☆☆ 3/5 | 国产算力替代需求紧,但华为领先、竞争加剧 |
| 机构盲区 | ★☆☆☆☆ 1/5 | 机构密集覆盖,目标价43-47元 |
| 地缘杠杆 | ★★★★☆ 4/5 | 美国管制持续升级,国产替代主逻辑 |
| 风险维度 | 风险描述 | 等级 |
|---|---|---|
| 毛利率持续承压 | 政企与算力低毛利拉低整体,2026Q1毛利率28% | 中 |
| 中美制裁升级 | 高端芯片供应与海外业务受冲击 | 高 |
| 年份 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS | ROE |
|---|
| 分产品 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 运营商网络 | 主营 | 46.94% | -10.62 |
| 政企业务(含算力) | 主营 | 27.8% | 100.49 |
| 消费者业务 | 主营 | 25.26% | 4.35 |
| 分地区 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 中国市场 | 区域 | 67.02% | 9.42 |
| 欧美及大洋洲 | 区域 | 14.51% | None |
| 亚洲(不含中国) | 区域 | 13.3% | None |
| 非洲 | 区域 | 5.18% | None |
| 年度 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | - | - | 68.9亿 | - | 1.44 |
| 2027E | - | - | 82.5亿 | - | 1.73 |