山西高速(000755) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：高股息防御型路产运营商，业绩稳、分红厚（连续3年10派2元、股息率约4.3%）、现金流极优；现价4.65元、PE约15倍、PB约1.3倍，适合稳健配置。趋势以震荡慢牛为主，宜逢回调布局、不宜追高，核心跟踪区域车流量与分红政策。风险提示：收费权到期续期政策不确定；费率受管制调价弹性有限；宏观走弱影响货车流量；缺乏高成长弹性、交易活跃度偏低。
强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨
💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

山西高速干的事一句话：「收过路费的高速公路运营商」。

它手里有平榆高速、榆和高速和太佳黄河桥，收费里程163.935公里，是山西煤炭外运的主通道。卡车一过桥、一上路，就得按里程交钱——这门生意没有竞争对手（行政特许经营）、车来就收钱、几乎零库存，是典型的「现金奶牛」。2025年光通行费就收了15.83亿，占收入97%以上，毛利率高达52%。公司不爱讲故事，年年稳定分红，是A股里少有的「收租型」防御资产。

二、公司盈利模式

收通行费 + 沿线开发。收入来源：

① 通行费(97%)按车型、里程收取车辆通行费，晋煤外运刚需支撑货车流量，收入极稳、毛利高。
② 服务区经营服务区商超、餐饮等非能源业务，持续优化业态提升单点产出。
③ 沿线新能源路域光伏14.65MW+9个储能示范站，「新能源示范通道」获全国典型案例，培育第二利润点。
三、未来盈利看什么

市值约71亿、股价4.81元、PE约15倍、股息率约4.3%——市场买的是「稳定现金流+高股息」的确定性。盯紧3个变量：

  • 🔑 区域车流量：货车流量随煤炭与外需波动；晋煤外运刚需是基本盘，宏观走弱会压制弹性。
  • 🔑 分红可持续性：连续3年10派2元、分红率超60%，是估值锚；若维持则股息率约4.3%具吸引力。
  • 🔑 沿线开发的增量：光伏/储能与服务区业态升级、参股实业集团，能否从「收租」长出第二曲线。
四、当下行业现状

高速公路是弱周期基础设施，行业内部高度分化：

💰
资金面(量价): 量比1.17、量价配合偏空、OBV走平；当前量相对60日均量78%
🛣️
现金奶牛：2025通行费14.56.83亿(97%)、毛利率52.35%、经营现金流11.79亿(净现比253%)。
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低弹性：近三年净利稳定在4.6亿附近，缺高成长、交易活跃度偏低，宜配置不宜追高。

一句话概括：山西高速 = 晋煤外运主通道路产运营商 × 通行费97%收入 × 毛利率52% × 连续3年高分红(股息率约4.3%)。典型低估值红利防御资产，确定性高、弹性低，逢回调配置。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
3.00/5 看多 政策 +3行业 +3基本面 +4业绩 +3重大事项 +4资金 +2
正面(高股息+特许经营) 政策层 · 高速公路特许经营受政策保护，分红导向受监管鼓励

收费公路属行政特许经营，路产收费权受法律与政策保护，经营具有区域垄断性与稳定现金流特征

监管鼓励上市公司现金分红，公司连续3年分红、分红率超60%，契合「中特估」与红利防御导向

风险：收费期限到期后续期/补偿政策存在不确定性；费率受政府指导价约束，调价弹性有限

正面(防御+路网升级) 行业层 · 高速公路防御属性强，车流量与区域经济正相关

高速公路是弱周期基础设施，通行费收入抗波动性强，晋煤外运主通道区位需求刚性

山西省能源保供与区域路网优化支撑车流量，公司路产单公里收费与盈利能力居省内前列

风险：宏观经济与货运需求走弱会影响货车流量；新能源车普及长期影响燃油税返还有限

正面(优质路产+高现金流) 基本面层 · 核心路产优良，现金流充沛，资产质量稳健

所辖平榆高速、榆和高速、太佳黄河桥为晋煤外运主通道，地理位置优越、车流量大，属省内优质经营性路产

2025年经营现金流净额11.79亿、净现比253%，资产负债率54.6%（路产行业适中），财务结构稳健

沿线光伏装机14.65MW、储能示范站9个，「新能源示范通道」获全国交通能源融合典型案例

偏多(稳健小幅波动) 业绩层 · 2025营收净利窄幅波动，2026Q1净利转正增长

2025营收16.29亿(+1.01%)、归母净利4.65亿(-0.44%)、EPS 0.32元、毛利率52.35%、ROE 8.6%

2026Q1营收3.40亿、归母净利1.12亿(同比约+5%)，延续稳健；近三年净利稳定在4.6亿附近

风险：路产折旧与养护成本刚性，收入端缺乏弹性，难有高成长

强多(高分红+资产拓展) 重大事项层 · 连续3年高分红，参股实业集团实现零突破

2025年度10派2元(含税)派现2.93亿，连续3年现金分红、累计约6.53亿，分红率超60%

现金出资7480万收购苏汽集团持有的实业集团15%股权，实现重组以来参股股权投资「零」突破

北上资金持股1076万股创历史新高，外资对稳健高股息资产认可度提升

量价承压 资金层 · 量价配合偏空(跌日放量); 量能位置78%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=0.77（偏空）

量能状态: 量比1.17(近5/20日均量)、当前量/60日均量78%

资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.29%；OBV(20日)走平

重点总结：六维基本面六维度综合评分 3.00/5（看多），核心结论：山西高速(000755)是山西省重要的高速公路运营企业，核心资产平榆高速、榆和高速与太佳黄河桥(收费里程163.935公里)为晋煤外运主通道，行政特许经营形成区域垄断壁垒。2025营收16.29亿(+1.01%)、归母净利4.65亿(-0.44%)、毛利率52.35%、ROE 8.6%，经营现金流11.79亿(净现比253%)，近三年业绩稳定在4.6亿附近。连续3年现金分红(2025年10派2元、派现2.93亿、分红率超60%)，北上资金持股1076万股创历史新高。公司以「高股息+稳定现金流+防御属性」为核心标签，缺乏高成长弹性但确定性突出；沿线光伏/储能与服务区开发、参股实业集团为第二增长点。估值约15倍PE、1.3倍PB、股息率约4.3%，属典型低估值红利资产。最大的特征在「业绩极稳、分红极厚、弹性极低」之间——是典型的收租型防御标的，适合稳健配置而非趋势博弈。策略上宜逢回调布局、核心跟踪区域车流量与分红政策持续性。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：山西高速卡位晋煤外运核心通道的收费运营环节——路产特许经营权行政壁垒极高、车流需求刚性，是整条交通链利润最稳的「现金奶牛」节点
公司在产业链中的位置：中游·收费运营环节(特许经营权壁垒)（产业链：高速公路运营产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游路产建设与建材

高速公路的投资建设、路基路面与建材，建设周期长、资本开支大，由央地国企主导

代表：中国交建、中国中铁、地方交投
中游收费运营与养护

持有路产特许经营权，向通行车辆收取通行费并负责养护，现金流极稳、壁垒最高

代表：山西高速、山东高速、宁沪高速、粤高速
下游货运/客运/区域物流

煤炭、工业品与客流的运输需求方，车流量直接决定通行费收入

代表：晋能控股、物流企业、客运公司
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S2
优质路产特许经营权 —— 路产特许经营权需行政审批、区域排他、建设期长达数年且资本门槛高，优质通道资源稀缺；公司已持有的晋煤外运主通道具天然区位壁垒
🎯 公司卡位：公司持有的平榆/榆和/太佳黄河桥为晋煤外运主通道，路产收费权构成核心护城河，直接卡位瓶颈环节
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★★★★ 5/5特许经营权行政壁垒，优质路产几乎无新增供给
N阶传导★★★☆☆ 3/5车流量→通行费线性挂钩，但受费率管制
瓶颈紧张度★★★☆☆ 3/5区位优质路产稀缺，但行业整体非供不应求
机构盲区★★☆☆☆ 2/5高速标的被红利策略覆盖，非盲区
地缘杠杆★★☆☆☆ 2/5区域路网政策影响，地缘属性弱
卡位评级：★★★★☆ 4/5第一梯队·区域优质路产运营
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
收费权到期续期路产收费期限到期后政策补偿/续期存在不确定性；缓解：核心路产剩余收费期仍长，短期无忧中
车流量走弱宏观或能源结构变化削弱货车流量；缓解：晋煤外运刚需+区位垄断，需求韧性强低
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】区域货运与客运增长拉动通行需求（需求增长），而优质路产特许经营权行政壁垒极高、供给几乎无新增（供给约束），通行费成为整条交通链最稳利润池（价值捕获），山西高速凭借晋煤外运主通道路产直接受益（核心公司）。
⚠ 产业链风险：收费权到期续期政策不确定性；费率受管制调价弹性有限；宏观走弱影响车流量；缺乏高成长弹性
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
202216.78-4.59-0.31-
202317.12+2.0%4.59+0.0%0.31-
202416.13-5.8%4.67+1.7%0.32-
202516.29+1.01%4.65-0.44%0.328.6%
2026Q1：营收 3.4亿（-）、归母 1.12亿（+5.0%）、毛利率 -%、EPS 0.08稳健
2026Q1营收3.40亿、归母净利1.12亿(同比约+5%)，延续稳健；近三年归母净利稳定在4.6亿附近，缺乏弹性但确定性高。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
通行费收入15.83亿97.13%核心主业
服务区收入4196万2.58%沿线开发
其他(工程/其他)694万0.29%—
分地区收入占比同比
国内(山西省内路产)16.29亿100%区域垄断
通行费收入14.56.83亿(97.13%)+服务区4196万；所辖平榆/榆和高速+太佳黄河桥收费里程163.935公里，晋煤外运主通道。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
收费里程163.935公里(平榆/榆和高速+太佳黄河桥)
核心路产晋煤外运主通道，单公里收费居省内前列
沿线开发路域光伏14.65MW、储能示范站9个，新能源示范通道
参股投资收购实业集团15%股权，实现参股零突破
收费里程163.935公里；核心路产晋煤外运主通道；沿线光伏14.65MW+储能示范站9个；现金7480万收购实业集团14.56%股权。
订单与增长动能
通行费主业车流量驱动，晋煤外运刚需支撑 现金奶牛
沿线经济服务区业态优化+光伏/储能开发 第二利润点
资产拓展参股实业集团，探索多元化 谨慎试水
通行费主业车流量驱动(晋煤外运刚需)；沿线经济(服务区业态+光伏储能)；资产拓展(参股实业集团谨慎试水)。
业务展望
公司是高股息防御型路产运营商。2025营收16.29亿(+1.01%)、归母4.65亿(-0.44%)、毛利率52.35%、ROE 8.6%，近三年净利稳定在4.6亿附近，经营现金流11.79亿(净现比253%)。连续3年分红(2025年10派2元、派现2.93亿、分红率超60%)，北上资金持股创历史新高。成长看点有限但确定性高：沿线光伏/储能开发、服务区业态升级、参股实业集团拓展。核心变量：区域车流量(尤其货车)、收费政策、分红可持续性。当前估值以股息率视角衡量(每股股利0.20元对应约4.2%股息率)，属低估值高股息资产。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
来源：券商覆盖较少(高速防御标的)，缺乏一致预期目标价；以股息率与ROE稳定性衡量价值。
券商覆盖少、无一致预期目标价；以股息率(约4.2%)与ROE稳定性定价，属红利防御资产。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率52.35% 2025年报，路产运营高毛利特征
净利率28.55% 2025年报
ROE(加权)8.60% 2025
资产负债率54.60% 路产行业适中
经营现金流净额11.79亿 净现比253%，回款极优
每股净资产3.76元 2025
股息率(估算)约4.2% 每股股利0.20元/现价4.81
毛利率2025年报，路产运营高毛利特征；净利率2025年报；ROE(加权)2025；资产负债率路产行业适中；经营现金流净额净现比253%，回款极优；每股净资产2025；股息率(估算)每股股利0.20元/现价4.81
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)4.73元 红利风格下稳健
PE-TTM约14.56倍 市值约68.2亿/2025净利4.65亿
PB(LF)约1.25倍 4.81/每股净资产3.76
股息率约4.2% 10派2元，连续3年高分红
机构目标价暂无综合 覆盖少，以股息率定价
现价4.65元、市值约68.2亿；PE-TTM约14.5倍、PB约1.25倍、股息率约4.2息率约4.2%；机构覆盖少、无综合目标价。
重点总结：财务预期山西高速(000755)是山西省重要的高速公路运营企业，核心资产为平榆高速、榆和高速与太佳黄河桥(收费里程163.935公里)，是晋煤外运主通道、区位垄断壁垒高。2025营收16.29亿(+1.01%)、归母净利4.65亿(-0.44%)、毛利率52.35%、ROE 8.6%，经营现金流11.79亿(净现比253%)，近三年业绩稳定在4.6亿附近。连续3年现金分红(2025年10派2元、派现2.93亿、分红率超60%)，北上资金持股1076万股创历史新高。公司以「高股息+稳定现金流+防御属性」为核心标签，缺乏高成长弹性但确定性突出；沿线光伏/储能与服务区开发、参股实业集团为第二增长点。估值约14.56倍PE、1.25倍PB、股息率约4.3%，属典型低估值红利资产。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 3.00/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 4.3~5.5 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——