锡业股份(000960) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

锡、铟均属国家战略性关键金属：锡是电子焊料、光伏焊带的不可替代基础材料，铟是ITO靶材、磷化铟衬底的核心原料，政策层面持续强调关键矿产资源保障与供应链自主可控

公司实际控制人为云南省国资委，是国内锡行业唯一全产业链上市公司，承担国家战略资源保障职能，在资源勘探（探转采）、增储上产上获得地方与行业政策支持

“十五五”新材料与半导体材料国产化导向下，高纯锡、N7级高纯铟、ITO靶材等高附加值材料受政策鼓励；锡冶炼入选工信部2025年5G工厂名录，数智化改造获政策认可

风险：环保、安全生产与资源税费政策趋严会抬升采选冶成本；出口管制与逆全球化对海外原料获取构成不确定性

供给端高度集中且持续收缩：据ITA统计，2025年全球锡矿产量约28.16万吨、同比下降1.1%，缅甸、巴西、玻利维亚减产未被印尼、秘鲁、非洲的增量抵消，刚果金地缘扰动与东南亚复产节奏放缓形成共振

需求端由AI与半导体上行周期驱动：AI服务器、GPU算力主板、Chiplet先进封装大量使用高端无铅锡膏与BGA焊锡球，单台AI训练服务器耗锡量显著高于普通服务器；国内新能源汽车、光伏焊带同步贡献增量

铟的逻辑独立且更陡：磷化铟（InP）在800G/1.6T光模块中放量、HJT光伏电池ITO靶材需求扩容，2026Q1国内铟均价同比约+62%、环比约+69%，弹性显著大于锡

价格实证：2026Q1沪锡均价约38.75万元/吨，同比+48.57%、环比+28.15%；同期国内锡/铜/锌/铟均价同比分别+49%/+30%/+1%/+62%

风险：若海外主产区复产超预期、或AI硬件备货节奏放缓，锡价高位回调将直接压缩利润（2025年5月与下半年锡价阶段性回落已有先例）

锡：自2005年以来产销量连续二十一年稳居全球第一，2025年国内市占率53.35%（同比+5.37个百分点）、全球市占率27.16%，位列国际锡业协会2025年十大精锡生产商之首

铟：铟金属保有储量4701吨、全球第一，是全国最大原生铟生产基地，2025年产品铟119吨，原生铟国内占比约28.78%、全球占比约11.03%；已实现N7级高纯铟量产并进入国际半导体材料供应体系

资源家底厚实：截至2025年末保有矿石量2.56亿吨，锡61.38万吨、铜114.67万吨、锌357.84万吨、铟4701吨、三氧化钨7.69万吨、铅9.78万吨、银2453吨；2025年新增有色金属资源量5.6万吨

产业链完整：形成勘探—采矿—选矿—冶炼—深加工—贸易闭环，主力矿区在云南个旧、文山都龙，冶炼产能布局云南、湖南郴州、内蒙古赤峰；通过云锡新材料布局BGA焊锡球、高纯锡、电子锡焊料等1000多个规格

风险：自有矿锡精矿自给率约28%，其余依赖外购精矿冶炼，外购加工费持续下行会侵蚀冶炼环节盈利

历史轨迹：2022营收519.98亿/归母13.46亿 → 2023营收423.59亿/归母14.08亿 → 2024营收419.73亿/归母14.44亿 → 2025营收435.35亿(+3.72%)/归母19.66亿(+36.14%)，扣非24.18亿(+24.48%)，EPS 1.16元

2025年量价双升：锡锭产量8.62万吨、销量8.53万吨，同比+9.92%/+8.15%；铜13.01万吨、锌13.55万吨，有色金属总产量35.60万吨；全年毛利率11.37%、同比提升1.78个百分点，加权ROE回升至9.77%（+2.08个百分点）

2026Q1爆发：营收155.52亿(同比+59.86%、环比+70.57%)、归母8.68亿(同比+73.71%、环比+292.84%)、扣非8.52亿(+72.53%)，EPS 0.5178元，加权ROE单季4.24%；期间费用率降至2.46%（同比-1.54个百分点）

2026H1业绩预告：归母14.70亿至15.70亿元，同比+38.43%至+47.85%；扣非18.8亿至19.8亿元，同比+44.23%至+51.91%，高增延续

公司2026年经营计划：营收436亿元，产品锡9万吨、铜12.5万吨、锌13.5万吨、铟锭91.6吨（Q1已完成有色金属总量9.41万吨，含锡2.59万吨、铜3.47万吨、锌3.36万吨、铟锭27吨）

瑕疵：2025Q4单季营收91.18亿(同比-28.54%)、归母仅2.21亿，受锡价阶段性回落与2.84亿营业外支出（固定资产报废）拖累，说明业绩对金属价格高度敏感；2026Q1毛利率10.04%同比-1.46个百分点，价格上行期冶炼端毛利率被小幅压制

2026年6月以约1.77亿元竞拍取得赤峰大井子锡业100%股权，正式落子“北方锡都”，未来形成云南个旧、湖南郴州、内蒙古赤峰三大冶炼基地联动，进一步巩固全球锡行业领先地位

标的短期是包袱：大井子锡业2025年营收约7亿元、净亏损6668.7万元，2026Q1营收6299.61万元、亏损3671.32万元，2025年末资产负债率超160%，并购后需消耗管理精力与资金，还涉及职工安置

增储上产项目推进：尾矿资源利用的风筝山基地一期已投运，官家山、羊坝底基地在建；卡房分矿150万吨/年采矿技改推进，钨锡资源储量有望进一步提升

产品结构高端化：高纯锡、电子锡焊料、BGA焊锡球切入半导体封装与汽车电子，锡化工与铟新材料板块加速放量，是毛利率上行的中期抓手

分红回报：2025年度每10股派现金红利2.5元，上市以来累计派现27.43亿元、近三年累计14.98亿元

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=0.98（中性）

量能状态: 量比1.17(近5/20日均量)、当前量/60日均量48%

资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值1.18%；OBV(20日)向下