龙源电力(001289) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：全球风电运营龙头、装机与资源禀赋领先，现价14.76元、PB约1.62倍、股息率约0.42%；电价企稳前宜分批低吸，重点跟踪市场化电价、利用小时与装机放量节奏。风险提示：新能源市场化电价继续下行；风资源波动与弃风限电；负债率偏高(66.6%)；机构分歧仍存。
强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨
💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

龙源电力干的事一句话：「全球最大的风电运营商之一——靠风力和光伏发电卖电赚钱」。

它是国家能源集团旗下的新能源运营平台，手里握着46GW装机（风电32GW+光伏14GW），2025年发了764亿度绿电。赚钱模式很简单：建风场/光伏电站→发电→卖给电网。但2025年碰上新能源电价全面市场化，“量增价减”——发电量涨了、电价却跌了，利润被吃掉近三成。好在国补回款提速、现金流改善，公司还用AI大模型“擎源”提效、猛攻大基地和海上风电。

二、公司盈利模式

新能源发电运营 + 装机放量。收入来源：

① 风电运营32.15GW装机，利用小时2052(超行业73小时)，度电收入0.420元承压。
② 光伏运营13.85GW装机(新项目为主)，度电收入0.280元，利润率30.3%。
③ 绿证绿电交易绿电交易85.6亿度(+28%)，环境价值变现增量。
三、未来盈利看什么

市值约1246.4亿、股价15.61元、PB约1.62倍——市场买的是「绿电长期成长 + 装机放量」，但被电价压着。盯紧3个变量：

  • 🔑 市场化电价企稳：136号文后电价入市的底在哪儿，决定利润修复弹性。
  • 🔑 利用小时与弃电：风况、限电率改善与否直接影响度电利润。
  • 🔑 装机与海风放量：大基地(腾格里)+海上风电(CZ8)投产节奏锚定十五五成长。
四、当下行业现状

新能源运营是一个「量增价减、政策主导」的赛道：

🌬️
装机高增：2025末46GW(风32+光14)，发电量764亿度(+12%)。
⚠️
价减利降：2025归母45亿(-28.8%)，电价下行+风况差。
💡
现金改善：国补回款提速，绿电交易+28%，AI大模型提效。
💰
资金面(量价): 量比1.16、量价配合中性、OBV向上；当前量相对60日均量54%

一句话概括：龙源电力 = 全球风电运营龙头 × 量增价减利润承压 × 装机与海风锚定成长。电价企稳前分批低吸，PB约1.62倍。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
3.06/5 看多 政策 +3行业 +3基本面 +3业绩 +2重大事项 +3资金 +4
正面(绿电/双碳) 政策层 · 绿电/新能源与绿证绿电交易政策支撑，但电价市场化承压

“双碳”目标下新能源装机长期增长确定，绿证、绿电交易政策完善提升环境价值变现

136号文推动新能源电价全面市场化，短期电价下行、长期收益率有望趋稳

风险：市场化电价波动、消纳与限电风险；风资源波动

正面(装机高增) 行业层 · 风电运营龙头，装机规模跨越式增长

公司作为全球最大风电运营商之一，2025年末控股装机46GW（风电32.15GW+光伏13.85GW），规模领先

全年新能源发电量764.69亿千瓦时(+12%)，新增装机4.85GW，储备充足

风险：电价下行压制利润；弃风限电与利用小时波动

正面(现金流改善) 基本面层 · 装机龙头但量增价减，现金流显著改善

公司是全球领先新能源运营商，依托国家能源集团，装机规模与资源禀赋行业领先

2025年营收302.53亿(-18.6%)、归母45.26亿(-28.8%)，主因电价下行+风况不佳；但经营现金流改善、国补回款提速

风险：电价下行与利用小时下滑仍是核心压制；火电出表后纯新能源波动加大

承压(价减量增) 业绩层 · 2025净利-28.8%，2026E机构预期企稳

2025营收302.53亿(-18.60%)、归母45.26亿(-28.78%)，风电度电收入降0.046元至0.420元、利用小时-138至2052

2026Q1营收78.68亿(-3.63%)、归母17.0亿(-14.28%)，仍承压

国泰海通预期2026归母约38亿(YOY 16.8%降幅收窄)，机构2026-28 EPS 0.45/0.49/0.53

偏多(AI大模型+海风) 重大事项层 · “擎源”大模型提效，大基地与海风锚定成长

发布新能源AI大模型“擎源”推动智能运维，发电量与运营效率提升

聚焦大基地与海风（宁夏腾格里沙漠、海南东方CZ8海上风电），“十五五”成长锚定

风险：项目开工与投产节奏、海风审批与造价风险

量价共振 资金层 · 量价配合中性; OBV向上(资金累积); 量能位置54%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=0.99（中性）

量能状态: 量比1.16(近5/20日均量)、当前量/60日均量54%

OBV(20日): 向上（净方向量 +955 万股当量）

重点总结：六维基本面六维度综合评分 3.06/5（看多），核心结论：龙源电力是国家能源集团旗下全球领先新能源运营商，2025年末控股装机容量45.99GW（风电32.15GW、光伏13.85GW），全年新能源发电量764.69亿千瓦时(+12%)，规模与资源禀赋行业领先。2025年营收302.53亿元(-18.60%)、归母净利润45.26亿元(-28.78%)，主因新能源电价全面市场化后度电收入下行（风电0.420元/MWh、-0.046元）叠加风况不佳（利用小时-138至2052小时）的“量增价减”；但经营现金流显著改善（国补回款提速）、绿电绿证交易增长（绿电85.6亿度+28%）。公司发布新能源AI大模型“擎源”提效，聚焦大基地与海上风电（宁夏腾格里、海南东方CZ8），“十五五”成长锚定。最大的矛盾在「装机规模领先、发电量高增、现金流改善的正面」与「电价下行利润承压、负债率66.6%偏高的负面」之间。机构预期2026年利润降幅收窄（EPS 0.45-0.53，2026-28）。策略上电价企稳前宜分批低吸，现价14.76元、PB约1.62倍、股息率约0.42%，机构评级边际改善。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：风电运营龙头卡位绿电长期成长,但量增价减、盈利受电价市场化挤压
公司在产业链中的位置：下游运营·全球领先风电运营商(国家能源集团旗下,装机46GW)（产业链：新能源(风电/光伏)运营产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游风机设备与风资源

风机由整机厂供应,风资源区位决定利用小时

代表：金风科技、远景能源、运达股份、三一重能
中游风光项目建设与运维

风电场投资建设、并网与智能运维,AI大模型提效

代表：龙源电力、节能风电、三峡能源、大唐新能源
下游电网与绿电用户

发电量经电网消纳,绿电绿证交易提供环境价值变现

代表：国家电网、南方电网、工商业用户
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S4
优质风资源与电价企稳 —— 风资源区位固定,新能源全面市场化后度电收入下行,运营端缺乏定价权
🎯 公司卡位：公司卡位全球领先装机与资源禀赋,但运营同质化、利润被电价吃掉
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★☆☆☆ 2/5装机高增但利用小时受风况约束
N阶传导★★☆☆☆ 2/5发电量增长但电价下行抵消利润
瓶颈紧张度★★☆☆☆ 2/5电价入市压价全行业共担
机构盲区★☆☆☆☆ 1/5机构评级边际改善至90%+买入
地缘杠杆★☆☆☆☆ 1/5绿电政策友好无地缘杠杆
卡位评级：★★☆☆☆ 2/5第三梯队·运营龙头
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
电价继续下行136号文后入市底未明,2025净利-28.8%高
负债率偏高资产负债率66.64%,资本开支重中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】双碳拉动风光装机需求(需求增长),但风资源区位固定且电价市场化下行(供给约束),运营环节缺乏定价权(价值捕获),龙源电力以全球领先装机卡位绿电长期成长(核心公司)。
⚠ 产业链风险：市场化电价继续下行;风资源波动与弃风限电;负债率偏高;机构分歧
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
2022None-None-None-
2023None-None-None-
2024371.5-63.6-0.76-
2025302.53-18.6%45.26-28.78%0.54146.08%
2026Q1：营收 78.68亿（+-3.63%）、归母 17.0亿（+-14.28%）、毛利率 -%、EPS 0.2
2026Q1营收78.68亿(-3.63%)、归母17.0亿(-14.28%)，电价下行与风况影响延续承压。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
风电32.15GW装机主体度电收入0.420元(-0.046)
光伏13.85GW装机增量度电收入0.280元(-0.010)
其他(火电出表)--出表
分地区收入占比同比
国内主体资源较好地区-
海外(南非/沙特)布局中获批复/投标+
全球领先新能源运营商,2025末装机46GW(风电32.15+光伏13.85);发电量764.69亿度(+12%);风电度电收入0.420元(-0.046)、利用小时2052(-138)。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
风电运营全球领先，利用小时2052(超行业73小时)
光伏运营新项目为主，经营利润率30.3%
AI大模型“擎源”智能运维提效
风电运营全球领先(利用小时超行业73小时);光伏新项目为主(利润率30.3%);AI大模型“擎源”智能运维提效。
订单与增长动能
2025新增装机4.85GW 风电1.74+光伏3.14
获取开发指标8.63GW 风电4.27+光伏4.36
2026计划开工/投产各450万千瓦 大基地+海风
2025新增装机4.85GW、获取指标8.63GW;2026计划开工/投产各450万千瓦;聚焦大基地(腾格里)+海风(东方CZ8)。
业务展望
龙源电力是全球领先新能源运营商（2025末控股装机46GW，风电32.15GW+光伏13.85GW）。2025年营收302.53亿(-18.6%)、归母45.26亿(-28.8%)，主因新能源电价全面入市后度电收入下行（风电0.420元/MWh、-0.046）与风况不佳（利用小时-138）。但经营现金流改善（国补回款提速）、绿电绿证交易增长（绿电85.6亿度+28%）。公司发布AI大模型“擎源”提效，聚焦大基地与海风（宁夏腾格里、海南东方CZ8），“十五五”成长锚定。机构预期2026年净利降幅收窄（国君约38亿），EPS 0.45-0.53(2026-28)。核心变量：①市场化电价企稳；②利用小时与弃电改善；③装机放量。现价14.76元、PB约1.62倍、股息率约0.42%，机构评级边际改善。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E328.8+8.8%38.0+-16.0%0.45
2027E346.0+5.2%42.0+9.1%0.49
2028E356.0+2.9%45.0+6.9%0.53
来源：2026-08-15 机构研究观点整合(国君2026-28 EPS 0.45/0.49/0.53、目标18元;华泰A/H买入;综合目标均价8.14为H股口径);2025实际归母45.26亿
国君2026-28 EPS 0.45/0.49/0.53、目标18元(26年40xPE增持);华泰A/H买入;综合目标均价8.14为H股口径;2025实际归母45.26亿。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率- 电力运营以度电口径披露
净利率18.57% 2025
ROE(加权)6.08% 2025,-2.59pct
资产负债率66.64% 偏高
流动/速动比率0.63 / 0.62 偏紧
每股净资产8.94元 2025
净利率18.57%、ROE 6.08%(-2.59pct);资产负债率66.64%偏高,流动/速动0.63/0.62;每股净资产8.94元。
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)14.91元 A股
PE-TTM约35.26倍 基于2025净利45.26亿
PB(LF)约1.62倍 15.61/每股净资产8.94
机构目标价18元(国君A) 26年40xPE、增持
现价14.76元、市值约1246.4亿,PE-TTM约35.2倍、PB约1.62倍;股息率约0.42%;国君目标18元(增持)。
重点总结：财务预期简单说就是：龙源电力是全球最大的风电运营商之一（背后是国家能源集团），2025年末装机46GW（风电32GW+光伏14GW）。2025年营收302亿(-18.6%)、净利45亿(-28.8%)——不是装机不行（发电量还+12%、新增4.85GW），而是新能源电价全面市场化后“量增价减”：风电度电收入降了4分6，加上风况差、利用小时降138小时，利润被电价吃掉了。好消息是经营现金流改善（国补回款提速）、绿电绿证交易在涨，公司还搞了AI大模型“擎源”提效，重点押注大基地和海上风电。机构预期2026年利润降幅收窄。现价14.76元、PB约1.62倍、股息率约0.42%，机构评级边际改善（7-8月买入占比升至90%+）。典型“绿电困境、等电价企稳”的票。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 3.06/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 14~19 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——