上海莱士(002252) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：短线中性偏谨慎：现价4.86元、PB约1.02倍估值不贵，但业绩尚在磨底、资金偏弱、机构零覆盖，宜小仓观察或等2026H1浆量释放与净利拐点确认后右侧加仓。风险提示：2025与2026Q1业绩双降、商誉因并购攀升、货币资金同比大降；医保控费/集采降价、进口白蛋白冲击、SR604临床与南岳整合不及预期。
强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨
💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

上海莱士干的事一句话：「从人的血浆里，提炼救人的血制品」。

它处在医疗里最「政策护城河」的赛道——白蛋白、静丙、凝血因子这些，国内只能靠单采血浆站一点点采，牌照极稀缺。上海莱士拥有55家浆站、年采浆超2000吨（约占全国15%），是行业前三的龙头。你手术台上的白蛋白、ICU里的静丙、血友病的凝血因子，都可能是它产的。但「采浆—生产—销售」链条长，浆量就是它的命根子，这也是它近年业绩波动的根源。

二、公司盈利模式

采血浆 + 制血制品 + 卖到医院。收入来源：

① 白蛋白（进口+自产）进口白蛋白占营收44%、自产17%，是规模最大的基础品种，需求刚性。
② 静丙等免疫球蛋白静丙占20%、毛利高，受益于免疫与重症需求，是盈利弹性品种。
③ 其他血液制品+检测凝血因子等占17%，叠加南岳生物补浆源；检测试剂占比较小。
三、未来盈利看什么

市值约327亿、股价4.96元、PE约24.5倍——市场买的是「血制品刚需龙头 + 浆量扩张 + 创新药期权」的预期，但2025业绩下滑让预期打折。盯紧4个变量：

  • 🔑 采浆量释放节奏：内生(智慧浆站提效)+外延(南岳生物)双轮，2026采浆能否继续双位数增长决定量与成本。
  • 🔑 血制品价格与毛利：白蛋白/静丙价格、医保控费与集采预期，直接影响毛利率与净利修复。
  • 🔑 SR604临床进度：血友病IIb期入组完成、血管性血友病II期启动，是远期估值期权。
  • 🔑 业绩拐点确认：机构预期2026净利18.9亿(+19.85%)，需H1数据验证浆量与费用改善。
四、当下行业现状

血制品是典型的「供给硬约束 + 需求刚性」赛道：

🩸
龙头浆量：55家浆站、年采浆超2000吨(+8%)，占全国约15%，牌照护城河深。
📉
业绩承压：2025营收73.48亿(-10.1%)、净利15.77亿(-28.1%)，Q1延续下滑。
💡
估值不贵：PE约27.39倍、PB约1.02倍处历史中低位，但机构零覆盖、资金偏弱。
💰
资金面(量价): 量比0.93、量价配合中性、OBV走平；当前量相对60日均量60%

一句话概括：上海莱士 = 血制品龙头(浆量占全国15%) × 2025业绩承压磨底 × 估值中低位(PB1.19)。浆量扩张+SR604创新药期权，等业绩拐点右侧布局。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
2.34/5 中性偏多 政策 +2行业 +3基本面 +2业绩 +1重大事项 +3资金 +3
正面(血制品战略资源+浆站审批壁垒) 政策层 · 血液制品属战略稀缺资源，单采血浆站审批极严，政策壁垒高筑利好龙头；但医保控费/集采预期构成估值压制

血液制品（白蛋白/静丙/凝血因子）属战略物资，国家严控单采血浆站设置，浆站资源高度稀缺，龙头凭借牌照与浆量构筑政策护城河

十四五规划鼓励血制品供给提升，采浆量长期受限→供不应求格局支撑行业景气

风险：医保控费、部分品种集采/挂网降价预期，以及进口白蛋白政策变动可能影响价格与毛利

正面(高壁垒刚性需求) 行业层 · 血制品刚需属性强、供给受浆量硬约束，行业高壁垒集中度高，龙头享量价稳健

血制品为临床刚需（烧伤/肝病/免疫/血友病），需求刚性且不可替代，老龄化与手术量增长托底长期需求

供给端受单采血浆量硬约束，我国年采浆约14000吨仍存缺口，行业长期处于紧平衡状态

行业集中度高（天坛/莱士/泰邦/派林等），新进入者极难突破浆站牌照壁垒

风险：浆量增速放缓、价格管控、进口白蛋白冲击

正面(浆量龙头) 基本面层 · 国内血制品龙头，浆站55家/采浆超2000吨居行业前三，但2025业绩显著承压、商誉因并购攀升

公司为国内血制品龙头，拥有单采血浆站55家（含分站）居行业前三，2025年采浆量超2000吨（同比+8%），约占全国15%

业务结构：进口白蛋白44.3%/静丙20.3%/自产白蛋白17.3%/其他血液制品16.8%/检测试剂1.2%，产品线齐全

2025年完成南岳生物100%收购（当年采浆312吨，净利2494万），外延补浆但商誉较上年+61.6%至高位

风险：2025归母净利同比-28.1%业绩承压；商誉攀升、货币资金同比-53%需关注整合与现金流

承压(2025与Q1双降) 业绩层 · 2025营收73.48亿(-10.1%)、归母15.77亿(-28.1%)；2026Q1继续下滑，机构预期2026恢复增长

2025：营收73.48亿(-10.13%)、归母净利15.77亿(-28.10%)、EPS 0.24、加权ROE 4.90%（较上年-2.23pct）

2026Q1：营收15.09亿(-24.75%)、归母净利3.16亿(-44.21%)，延续承压，主因采浆成本/需求波动及投资收益减弱

机构一致预期2026年归母净利18.9亿(+19.85%)、2027年20.79亿(+10%)，业绩拐点看浆量释放与费用管控

风险：若浆量释放或价格不及预期，业绩修复将延后

偏多(并购+创新药) 重大事项层 · 收购南岳生物扩浆源、SR604单抗进入IIb期临床，海尔系入主治理改善

外延：2025.6完成南岳生物100%收购，当年采浆312吨(+12%)，显著增厚浆量规模

研发：自研SR604注射液（抗活化蛋白C单抗）针对血友病已入IIb期临床并完成全部入组，新增血管性血友病II期启动，创新药期权打开估值空间

治理：海尔系（海盈康）为控股股东(23.31%)，GRIFOLS,S.A.持股6.58%，治理与产业协同改善

风险：并购整合与商誉减值、临床进度不及预期

量价中性 资金层 · 量价配合中性; 量能位置60%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.03（中性）

量能状态: 量比0.93(近5/20日均量)、当前量/60日均量60%

资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.80%；OBV(20日)走平

重点总结：六维基本面六维度综合评分 2.34/5（中性偏多），核心结论：上海莱士是国内血制品龙头，拥有55家单采血浆站、2025年采浆量超2000吨（约占全国15%），产品线覆盖白蛋白/静丙/凝血因子，牌照与浆量构成深护城河；但2025年营收73.48亿(-10.13%)、归母净利15.77亿(-28.10%)、加权ROE 4.90%，业绩明显承压，2026Q1延续下滑（营收-24.75%、净利-44.21%）。公司通过收购南岳生物补浆源、自研SR604单抗进入IIb期临床，并引入海尔系优化治理，留有量与价的修复弹性。资金面08-14主力净流出-322万、近20日偏弱，机构零覆盖（仅银河买入），估值PE-TTM约26.7倍、PB约0.99倍处历史中低位。最大的矛盾在「血制品刚需龙头+浆量扩张+创新药期权的正面」与「2025业绩双降、商誉攀升、机构低配资金偏弱的负面」之间。策略上更适合等待采浆释放与2026H1净利拐点确认后的右侧布局，左侧缺乏明确催化；核心跟踪采浆量增速、血制品价格走势与SR604临床进展。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：浆站牌照构筑深护城河,卡位刚需血制品但短期业绩磨底
公司在产业链中的位置：中游制造·血制品龙头(55家浆站、采浆占全国约15%)（产业链：血液制品产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游单采血浆站

血浆来源受浆站牌照严控,资源高度稀缺,采浆量定胜负

代表：上海莱士、天坛生物、派林生物、华兰生物
中游血制品生产与研发

白蛋白、静丙、凝血因子等生产与SR604创新药研发

代表：上海莱士、泰邦生物、博雅生物
下游医院与药店终端

临床刚需(烧伤肝病免疫血友病)与医保支付,不可替代

代表：三甲医院、血站、连锁药房
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S1
浆站牌照与采浆量 —— 单采血浆站审批极严、全国年采浆约14000吨仍存缺口,浆量硬约束使行业长期紧平衡
🎯 公司卡位：公司拥有55家浆站、采浆超2000吨占全国约15%,牌照与浆量构成深护城河,直接卡位供给瓶颈
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★★★☆ 4/5浆站牌照稀缺,采浆量硬约束
N阶传导★★★☆☆ 3/5老龄化与手术量支撑刚需,量价稳健
瓶颈紧张度★★★★☆ 4/5行业长期紧平衡,浆量即壁垒
机构盲区★★☆☆☆ 2/5仅银河1家覆盖,机构低配
地缘杠杆★☆☆☆☆ 1/5战略资源无地缘杠杆
卡位评级：★★★☆☆ 3/5第二梯队·浆量龙头
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
业绩磨底2025与2026Q1双降,商誉攀升中
集采与进口冲击医保控费与进口白蛋白冲击价格中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】老龄化与手术量支撑血制品刚需(需求增长),而浆站牌照严控使采浆量硬约束(供给约束),浆量与品种结构成为利润壁垒(价值捕获),上海莱士以全国15%浆量卡位刚需龙头(核心公司)。
⚠ 产业链风险：业绩双降与商誉攀升;医保控费集采;进口白蛋白冲击;SR604临床不及预期
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
202265.67-18.8-0.28-
202379.64+21.29%17.79-5.43%0.276.06%
202481.76+2.66%21.93+23.27%0.337.13%
202573.48-10.13%15.77-28.1%0.244.9%
2026Q1：营收 15.09亿（+-24.75%）、归母 3.16亿（+-44.21%）、毛利率 37.54%%、EPS 0.048
2026Q1营收15.09亿(-24.75%)、归母3.16亿(-44.21%)、EPS0.048，延续2025承压态势，业绩拐点待H1验证。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
进口白蛋白32.56亿44.30%核心品种
静丙14.91亿20.30%高毛利
自产白蛋白12.72亿17.30%自产
其他血液制品12.33亿16.80%凝血因子等
检测设备及试剂0.88亿1.20%-
分地区收入占比同比
国内主营血制品内需刚性需求
血制品龙头,产品:进口白蛋白44.3%+静丙20.3%+自产白蛋白17.3%+其他血制品16.8%+检测1.2%;55家浆站、采浆超2000吨占全国15%;2025收购南岳生物补浆源。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
浆站网络55家单采血浆站(含分站)居行业前三，覆盖11省
采浆规模2025采浆量超2000吨(+8%)，约占全国15%
外延并购2025.6收购南岳生物100%(当年采浆312吨)
控股股东海盈康(海尔系)23.31%；GRIFOLS,S.A. 6.58%
浆站55家(行业前三,11省);2025采浆超2000吨(+8%);海尔系海盈康控股23.31%、GRIFOLS持股6.58%;南岳生物已并表。
订单与增长动能
浆量释放内生(智慧浆站提效)+外延(南岳)双轮驱动 2026采浆量有望继续增长
SR604创新药血友病IIb期入组完成/血管性血友病II期启动 远期估值期权
吨浆效率产品结构与费率优化 盈利能力修复关键
内生(智慧浆站提效)+外延(南岳)双轮扩浆;SR604单抗血友病IIb入组完成/血管性血友病II期启动;吨浆效率优化。
业务展望
上海莱士是国内血制品龙头，浆站55家、2025采浆超2000吨(占全国约15%)，产品线覆盖白蛋白/静丙/凝血因子。2025年受需求与成本波动影响营收73.48亿(-10.1%)、归母15.77亿(-28.1%)，但采浆量仍增8%且完成南岳生物收购补浆源；自研SR604单抗进入IIb期临床打开创新药期权。核心变量：①采浆量释放与吨浆效率 ②血制品价格与毛利走势 ③SR604临床与并购整合。机构一致预期2026归母18.9亿(+19.85%)，业绩拐点可期；当前PE-TTM约26.7倍、PB约0.99倍，估值处历史中低位，但机构零覆盖、资金偏弱。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E76.44+4.03%18.9+19.85%0.28
2027E82.5+7.93%20.79+10.0%0.31
2028E88.69+7.5%22.89+10.1%0.34
来源：2026-08-15 机构研究观点整合(中国银河等):2026E营收76.44亿(+4.0%)、净利18.90亿(+19.85%)、EPS0.28;2027-2028E为趋势外推,中性偏谨慎。近6月仅银河1家买入评级。
2026-08-15机构一致预期(银河等):2026E营收76.44亿(+4.0%)、净利18.90亿(+19.85%)、EPS0.28;2027-2028E趋势外推,盈利拐点可期但需兑现;近6月仅银河1家买入。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率37.37% 2025年报
净利率21.46% 2025年报
ROE(加权)4.90% 2025,较上年-2.23pct
资产负债率14.10% 2025,财务杠杆低
流动/速动比率3.64 / 1.68 短期偿债无忧
每股净资产4.89元 2025
营收3年CAGR3.82% 2022-2025
经营现金流净额-3.29亿 2025(采浆与并购投入期)
毛利率37.37%、净利率21.46%、ROE4.90%(较上年-2.23pct);资产负债率14.10%偏低,每股净资产4.89元;2025经营现金流-3.29亿(采浆并购投入期)。
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)5.32元 MA附近
PE-TTM约27.39倍 基于2025净利15.77亿、市值约322.4亿
PB(LF)约1.02倍 4.96/每股净资产4.89
PS-TTM约5.27倍 市值/2025营收
机构综合评级买入(银河,近6月1家) 2026E PE约17倍隐含目标价4.8-5.6
现价4.86元、市值约322.4亿,PE-TTM约27.39倍、PB约1.02倍、PS约5.27倍;机构(银河)银河)买入,2026E PE约17倍隐含目标价4.8-5.6元。
重点总结：财务预期简单说就是:上海莱士是A股血制品龙头——你输液的白蛋白、救命的静丙、血友病的凝血因子，它都生产。全国约15%的血浆由它采集(55家浆站、年采浆超2000吨)，浆站牌照是极稀缺的政策护城河。但尴尬的是:2025年营收73.48亿(-10.1%)、净利15.77亿(-28.1%)，业绩明显承压，Q1还在下滑;好在采浆量逆势+8%、还收购了南岳生物扩浆源，自研SR604单抗进入IIb期临床留了创新药期权。当下估值不贵(股价5.02元、PE约27.39倍、PB约1.02倍，处历史中低位)，但机构几乎零覆盖、资金近期偏弱、商誉因并购升高。一句话方向:血制品刚需龙头+浆量扩张+创新药期权，短期业绩磨底、机构低配，更适合等采浆释放与业绩拐点确认后的右侧布局。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 2.34/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 4.6~6 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——