万马股份(002276) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-08-26  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：三主业共振的电网+充电桩+高端材料标的：线缆基本盘稳健、高分子220kV绝缘料国产替代规模第一、充电桩全产业链(重卡大功率)具壁垒。2026H1营收+13.35%但归母-16.41%显「增收不增利」，现价10.32元、PB约1.6倍、机构强推(目标约20元)。宜右侧等净利修复信号，或逢回调分批布局电网投资+充电基建主线。风险提示：净利持续承压(H1归母-16%)、铜价波动与同质化价格战；YTD自21.95腰斩、PE-TTM约32.5倍估值待消化；海外与场站运营兑现不及预期。
强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨
💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

万马股份干的事一句话：「卖电力电缆，同时卡位高端线缆材料和国产充电桩全产业链」。

它是杭州起家的老牌线缆龙头，业务分三块：①电线电缆主业(给电网、新能源、基建供电力电缆，占收入近七成)是基本盘；②高分子材料——万马高分子做的是电缆用的高端绝缘料，其中220kV超净XLPE绝缘料和屏蔽料规模国内第一，这是被国外卡脖子的国产替代稀缺环节；③新能源充电桩——万马新能源是国内首批入局者，已经做成「设备制造+场站运营+平台」的全产业链，重卡大功率充电尤其有壁垒，刚拿了2026充换电十大运维服务商品牌。最大矛盾是：营收在涨(上半年+13%)、但利润在掉(归母-16%)，市场给它的是「电网投资+充电桩+材料国产替代」的成长预期，短期却被铜价和价格战压制盈利。

二、公司盈利模式

卖电力电缆 + 高端材料 + 充电桩全产业链。收入来源：

① 电线电缆(约69%)电力电缆、超高压/防火/新能源及特种线缆，受益于电网投资与新型电力系统建设。
② 高分子材料(约28%)220kV超净XLPE绝缘料与屏蔽料规模国内第一，国产替代稀缺卡位，附加值高于普通线缆。
③ 新能源充电桩「设备制造+场站运营+平台」全产业链，重卡大功率充电具竞争壁垒，新增长极。
三、未来盈利看什么

市值约99.6亿、股价10.32元、PB约1.6倍、机构强推(目标约20元)——市场买的是「电网投资+充电桩+高端材料国产替代」。盯紧4个变量：

  • 🔑 净利修复：H1归母-16%，需看铜价回落、高端产品占比提升能否带动净利率回暖。
  • 🔑 超高压材料放量：220kV绝缘料国产替代与品类扩展，规模第一卡位能否转化为利润。
  • 🔑 充电桩运营兑现：重卡大功率充电场站运营从「投入期」走向「盈利期」的节奏。
  • 🔑 机构目标价空间：强推均价约20元，但YTD腰斩、估值待业绩验证，注意回撤风险。
四、当下行业现状

线缆/材料/充电桩行业正处「电网投资加码+新能源拉动」的上行结构中：

⚡
三主业共振：线缆基本盘+高分子材料规模第一+充电桩全产业链，受益电网投资与双碳。
🧪
材料卡位：220kV超净XLPE绝缘料/屏蔽料规模国内第一，国产替代稀缺环节(S1)。
📉
增收不增利：2026H1营收+13.35%但归母-16.41%，铜价与价格战压制净利。
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估值待消化：YTD自21.95腰斩、PE-TTM约32.5倍，机构强推但需业绩兑现。
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资金面(量价): 量比1.11、量价配合中性、OBV走平；当前量相对60日均量82%

一句话概括：万马股份 = 电力电缆龙头 × 高分子220kV绝缘料规模第一(国产替代S1) × 充电桩全产业链(重卡大功率) × H1增收不增利(归母-16%)。三主业共振、机构强推，但净利承压+估值待消化，右侧看盈利修复。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
3.00/5 看多 政策 +4行业 +3基本面 +3业绩 +2重大事项 +3资金 +3
正面(电网投资+双碳+充电桩) 政策层 · 新型电力系统、电网投资加码与充电桩政策利好全产业链

新型电力系统建设加速、电网投资持续加码，带来电线电缆与超高压材料需求增量

「双碳」战略推动新能源汽车与充电基础设施建设，充电桩行业政策友好、空间广阔

风险：政策落地节奏与电网招标波动，部分低端线缆仍受产能与价格竞争约束

景气(电网+充电桩+高端材料) 行业层 · 电网/充电桩/高端线缆材料多景气，但同质化竞争与铜价波动并存

电网投资与新能源建设拉动电力电缆、超高压绝缘料需求，行业总体稳健向上

新能源车渗透率提升+超充技术迭代，充电桩(尤其重卡大功率)进入高景气赛道

风险：铜等原材料价格周期性强、普通线缆同质化竞争激烈、毛利率偏低

正面(三主业龙头) 基本面层 · 线缆基本盘+高分子材料规模第一+充电桩全产业链布局

电线电缆主业筑牢基本盘，超高压、防火、新能源及特种线缆优势凸显，电力产品占收入近七成

万马高分子为国内线缆材料龙头，220kV超净XLPE绝缘料与超光滑屏蔽料规模第一、品类齐全

新能源充电桩构建「设备制造+场站运营+平台」全产业链，重卡大功率充电具竞争壁垒

承压(2026H1归母-16%) 业绩层 · 营收稳增但净利下滑，成本与竞争压制盈利

2026H1营收105.10亿(+13.35%)、归母2.09亿(-16.41%)、毛利率10.66%、净利率1.99%，增收不增利

2025营收192.40亿(+约8%)、归母3.47亿(+1.8%)、EPS 0.34，盈利总体平稳但未明显提速

风险：原材料(铜)价格波动、同质化价格战与费用压力，使净利端持续承压

偏多(超高压材料+重卡充电) 重大事项层 · 超高压材料鉴定通过、重卡大功率充电突破、海外拓展推进

220kV超净XLPE绝缘料与超光滑屏蔽料通过中电联新产品鉴定，并获大量示范工程应用

多款大功率充电产品落地，重卡枢纽/物流园区场景竞争力强化，获「2026充换电十大运维服务商品牌」

风险：海外与出口拓展、场站运营盈利兑现均需时间，重资产运营回收周期偏长

量价中性 资金层 · 量价配合中性; 量能位置82%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.04（中性）

量能状态: 量比1.11(近5/20日均量)、当前量/60日均量82%

资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.93%；OBV(20日)走平

重点总结：六维基本面六维度综合评分 3.00/5（看多），核心结论：万马股份(002276)是电力电缆+高分子材料+新能源充电桩三主业龙头。2026H1营收105.10亿(+13.35%)、归母2.09亿(-16.41%)、毛利率10.66%，呈「增收不增利」——铜价波动与同质化竞争压制净利；2025营收192.40亿(+8.33%)、归母3.47亿(+1.76%)。其稀缺价值在两端卡位：万马高分子220kV超净XLPE绝缘料与屏蔽料规模国内第一(国产替代瓶颈S1)，万马新能源充电桩「设备+场站+平台」全产业链、重卡大功率充电具壁垒(获2026十大运维品牌)。机构评级偏多(强推/买入、目标约20元)，但YTD自21.95腰斩、PE-TTM约32.5倍仍待业绩兑现。最大的矛盾在「三主业共振+材料/充电卡位正面」与「H1归母-16%的盈利承压+估值待消化负面」之间。策略上属成长博弈标的：右侧信号=净利修复+超高压材料放量+充电桩运营兑现；左侧买入需承受盈利波动，现价10.32元、PB约1.6倍。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：万马卡位电力电缆产业链中游——上游铜铝等原材料与高分子绝缘料，中游线缆制造与充电桩设备，下游电网、新能源车企与充电运营商。其稀缺价值在「超高压电缆绝缘料」国产替代与「充电桩全产业链」两端卡位
公司在产业链中的位置：中游·线缆制造+高分子材料+充电桩设备/运营（产业链：电力电缆与新能源充电产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游铜/铝原材料+高分子绝缘料

铜铝价格周期性强，220kV级超净XLPE绝缘料与屏蔽料壁垒高、国产替代空间大

代表：铜陵有色、楚江新材、万马高分子
中游电线电缆+充电桩设备

将材料加工成电力/特种电缆与充电设备，技术门槛与附加值显著高于普通线缆

代表：万马股份、远东股份、宝胜股份、特锐德
下游电网/新能源车企/充电运营商

新型电力系统、整车厂与充电网络是需求方，重卡大功率充电为新增长极

代表：国家电网、整车厂、特来电/星星充电等运营商
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S1
超高压电缆220kV XLPE绝缘料/屏蔽料(高分子材料) —— 220kV级超净XLPE绝缘料与超光滑屏蔽料工艺壁垒极高、稳定量产企业极少，是高压超高压电缆国产化的核心瓶颈环节
🎯 公司卡位：万马高分子为该瓶颈环节国内规模第一供应商，220kV绝缘料与屏蔽料通过中电联鉴定并大量示范应用，直接卡位国产替代稀缺环节
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★★★☆ 4/5高端绝缘料量产壁垒高、产能稀缺
N阶传导★★★☆☆ 3/5电网投资+新能源建设拉动线缆与材料需求
瓶颈紧张度★★★☆☆ 3/5高压绝缘料结构性紧缺，普通线缆则过剩
机构盲区★★★☆☆ 3/5细分绝缘料环节关注少，存在认知差
地缘杠杆★★☆☆☆ 2/5偏内需，海外出口处拓展早期
卡位评级：★★★☆☆ 3/5第一梯队·线缆+材料+充电全产业链
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
净利持续承压H1归母-16%、毛利率仅10.66%；缓解：高端产品占比提升+费用管控中
YTD腰斩估值待消化自21.95高点回落、PE-TTM约32.5倍；缓解：机构强推、目标价空间大中
铜价与同质化竞争原材料波动+低端线缆价格战；缓解：超高压/特种线缆提升附加值中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】新型电力系统、电网投资加码与充电桩建设需求增长（需求增长），而超高压电缆220kV绝缘料等高端材料国产替代壁垒高、稳定量产企业极少（供给约束），高端材料与充电桩设备成为利润池（价值捕获），万马股份凭借线缆基本盘+高分子材料规模第一+充电桩全产业链卡位（核心公司）。
⚠ 产业链风险：净利下滑、铜价波动、同质化价格战、YTD腰斩估值待消化、海外与场站运营兑现不及预期
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
2022146.75-4.12-0.41-
2023151.21+3.04%5.55-0.55-
2024177.61+17.46%3.41-0.34-
2025192.4+8.33%3.47+1.76%0.345.6%
2026Q1：营收 105.1亿（+13.35%）、归母 2.09亿（+-16.41%）、毛利率 10.66%%、EPS 0.21承压
2026H1营收105.10亿(+13.35%)、归母2.09亿(-16.41%)、毛利率10.66%、净利率1.99%，增收不增利。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
电力产品(电线电缆)72.09亿68.60%基本盘
高分子材料29.18亿27.77%高端化提升
通信产品2.10亿2.00%稳定
贸易、服务及其他1.72亿1.64%补充
分地区收入占比同比
华东地区59.54亿56.66%大本营
华南地区13.88亿13.21%拓展中
其他地区18.47亿17.58%全国布局
其他收入之和13.20亿12.56%补充
电力产品(线缆)72.09亿(68.6%)+高分子材料29.18亿(27.77%)+通信产品2.10亿(2.0%)+贸易服务1.72亿(1.64%)；华东占56.66%。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
电线电缆电力产品收入72.09亿、占68.6%，超高压/防火/新能源及特种线缆优势凸显，筑牢业绩基本盘
高分子材料万马高分子为国内线缆材料龙头，220kV超净XLPE绝缘料+超光滑屏蔽料规模第一，通过中电联鉴定并大量示范应用
新能源充电桩万马新能源构建「设备制造+场站运营+平台」全产业链，重卡大功率充电具竞争壁垒，获2026十大运维服务商品牌
线缆基本盘(电力产品占近七成)；万马高分子220kV绝缘料规模第一、通过中电联鉴定；万马新能源充电桩全产业链、重卡大功率获十大运维品牌。
订单与增长动能
电力电缆新型电力系统+电网投资加码带动需求 主业主线
超高压绝缘料220kV绝缘料国产替代、品类扩展 高端材料稀缺
充电桩设备重卡/物流园区大功率充电、海外出口 新能源增量
新型电力系统+电网投资拉动电力电缆；超高压绝缘料国产替代；重卡/物流园区大功率充电与海外出口。
业务展望
公司处「线缆基本盘稳增+高分子材料高端化+充电桩全产业链放量」的三主业共振期。2026H1营收105.10亿(+13.35%)、归母2.09亿(-16.41%)、毛利率10.66%，呈现「增收不增利」——主因铜价波动、同质化价格战与费用压力。2025营收192.40亿(+8.33%)、归母3.47亿(+1.76%)，盈利总体平稳。成长看点：超高压220kV绝缘料国产替代(规模第一)、重卡大功率充电桩(获十大运维品牌)、电网投资加码。风险是净利端持续承压、YTD自21.95腰斩后估值(PE-TTM约32.5倍)仍待业绩兑现消化。当前市值约99.6亿、PB约1.6倍、每股净资产6.17元。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
来源：近3月4位分析师(3强推+1买入)目标均价约20元；Yahoo 1位强买目标12元。整体偏多，但YTD腰斩、估值待净利修复节奏验证。
近3月4位分析师(3强推+1买入)目标均价约20元；Yahoo 1位强买目标12元，整体偏多但YTD腰斩、估值待消化。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率10.66% 2026H1，同比承压
净利率1.99% 2026H1
ROE(摊薄)3.35% 2026H1
资产负债率约56% 2025，财务杠杆适中
每股净资产6.17元 2026H1
经营现金流中报未单列 以定期报告为准
2026H1毛利率10.66%、净利率1.99%、ROE 3.35%；资产负债率约56%；每股净资产6.17元。
高估值·谨慎估值（2026-08-26）
现价(2026-08-26)10.32元 自21.95高点腰斩
PE-TTM约33倍 市值约99.6亿/2025净利3.47亿
PB(LF)约1.65倍 10.32/每股净资产6.17
机构目标价20元(强推均值)/12元(Yahoo) 整体偏多
现价10.32元(自21.95腰斩)、市值约99.6亿；PE-TTM约32.5倍、PB约1.6倍；机构目标20元(强推均值)。
重点总结：财务预期万马股份(002276)是电力电缆+高分子材料+新能源充电桩三主业龙头。2026H1营收105.10亿(+13.35%)、归母2.09亿(-16.41%)、毛利率10.66%，呈「增收不增利」——铜价波动与同质化竞争压制净利。2025营收192.40亿(+8.33%)、归母3.47亿(+1.76%)。其稀缺价值在两端：万马高分子220kV超净XLPE绝缘料与屏蔽料规模国内第一(国产替代瓶颈S1)，新能源充电桩「设备+场站+平台」全产业链、重卡大功率充电具壁垒(获2026十大运维品牌)。机构评级偏多(强推/买入、目标约20元)，但YTD自21.95腰斩、PE-TTM约32.5倍仍待业绩兑现。当前市值约99.6亿、PB约1.6倍、每股净资产6.17元。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 3.00/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 9~13 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——