汉缆股份(002498) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：海缆第一梯队、受益海风与新型电力系统，2026Q1盈利回暖(净利+12%)；但2025「增收不增利」且控股股东持续减持压制情绪。现价5.67元、PB约2.14倍，属海风主题弹性标的，宜跟踪海风开工与铜价、回避减持密集期。风险提示：铜铝等原材料价格波动；海风项目开工/并网节奏不确定；控股股东汉河集团持续减持(本轮套现≥1.48亿)；行业竞争加剧；估值随主题波动大。
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💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

汉缆股份干的事一句话：「给电网和海上风电供高压电缆、尤其是海底电缆」。

它是国内做电线电缆的老牌龙头，拳头产品是超高压陆地电缆和柔性直流海底电缆(海缆)。你可以把海缆理解为「铺在海底的高压电线」——海上风电场发的电，得靠它从几十公里外的风机传回陆地。这东西技术壁垒极高、国内能稳定量产的没几家，汉缆就是第一梯队，还有自己的海缆专用码头。公司全产业链布局、是国网南网的核心供应商。2025年营收第一次突破100亿(104亿)，但利润反而降了15%——因为铜铝涨价太狠、把毛利吃掉了。好消息是2026年一季度利润又回暖了(+12%)。不太好的消息是：大股东汉河集团一直在减持，这轮又套现了至少1.48亿。

二、公司盈利模式

卖电缆 + 海缆高端。收入来源：

① 电力电缆(67%)超高压陆地电缆，国网南网核心供应商，新型电力系统/特高压拉动需求。
② 柔性直流海缆海上风电用海底电缆，技术壁垒最高、毛利最优，公司第一梯队且有专用码头。
③ 特种线缆与附件核电/储能特种线缆、电气装备线缆、220kV电缆附件(双网中标量大增)。
三、未来盈利看什么

市值约189.3亿、股价6.26元、PB约2.14倍——市场买的是「海上风电+电网投资的海缆弹性」。盯紧4个变量：

  • 🔑 海风开工节奏：海上风电装机与并网进度直接决定柔直海缆订单；若集中开工，弹性最大。
  • 🔑 铜铝价格：原材料占成本大部分，涨价压毛利、跌价释放利润；2026Q1已现回暖。
  • 🔑 电网投资：国网南网年度投资与特高压项目拉动陆缆与附件需求。
  • 🔑 股东减持：汉河集团持续减持压制短期情绪，需回避密集减持窗口。
四、当下行业现状

线缆行业「低端过剩、高端紧缺」两极分化：

🌊
海缆卡位：柔直海缆第一梯队、自有专用码头，受益海上风电长期景气。
📈
盈利回暖：2026Q1营收+39%、归母净利+12%，订单充足。
⚠️
减持压制：控股股东汉河集团持续减持，本轮套现≥1.48亿。
💰
资金面(量价): 量比0.65、量价配合偏空、OBV走平；当前量相对60日均量23%

一句话概括：汉缆股份 = 海缆第一梯队 × 营收破百亿(+12%) × 2026Q1净利+12%回暖 × 控股股东持续减持。海风主题弹性标的，跟踪海风开工与铜价、回避减持密集期。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
2.64/5 看多 政策 +3行业 +3基本面 +3业绩 +3重大事项 +2资金 +2
正面(新型电力系统) 政策层 · 电网投资与海上风电政策拉动线缆需求

国家电网/南方电网年度投资维持高位，新型电力系统、特高压、海上风电建设拉动高压/超高压/海缆需求

海上风电「十四五」到「十五五」装机规划支撑柔性直流海缆长期景气

风险：铜铝等原材料价格受全球宏观与供给影响波动大

正面(海缆高景气) 行业层 · 高压海缆与特高压线缆景气向上

海上风电与特高压建设带动超高压陆地电缆、柔性直流海底电缆需求高增，海缆毛利率优于普通线缆

公司为国内海缆第一梯队，国网/南网核心供应商，220kV电缆附件中标量在双网大增

风险：行业竞争加剧、铜价高位挤压毛利；海风项目开工节奏受审批与并网影响

正面(全产业链+海缆梯队) 基本面层 · 高压超高压全产业链布局，海缆第一梯队

主营超高压陆地电缆、柔性直流海底电缆、核电与储能特种线缆、电气装备线缆、电缆附件，全产业链布局

拥有行业唯一国家高压超高压电缆工程技术研究中心、博士后工作站，自有海缆专用码头，出口50余国

2025营收首破百亿(104.07亿)，但「增收不增利」(净利-15.5%)，受铜铝涨价与财务费用上升拖累

偏多(2026Q1回暖) 业绩层 · 2025增收不增利，2026Q1盈利回暖

2025营收104.07亿(+12.39%)、归母净利5.53亿(-15.52%)、EPS 0.17、毛利率14.01%、ROE 6.51%

2026Q1营收25.52亿(+39.37%)、归母净利1.60亿(+12.17%)，盈利端明显回暖

风险：铜铝价格与财务费用仍是利润核心变量；海风开工波动影响海缆交付节奏

中性(股东减持) 重大事项层 · 控股股东持续减持，需关注

控股股东汉河集团2026年6-8月减持2094万股(0.63%)、套现至少1.48亿，累计十余年减持近2.9亿股、套现约39.6亿

减持仍在预披露计划内、控制权不变，但持续性减持对市场预期有压制

正向：2025获评国家级卓越智能工厂，220kV电缆附件双网中标量增长

量价承压 资金层 · 量价配合偏空(跌日放量); 近5日缩量(量比0.65); 量能位置23%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=0.81（偏空）

量能状态: 量比0.65(近5/20日均量)、当前量/60日均量23%

资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值1.73%；OBV(20日)走平

重点总结：六维基本面六维度综合评分 2.64/5（看多），核心结论：汉缆股份(002498)是国内高压超高压与海缆龙头，主营超高压陆地电缆、柔性直流海底电缆、核电与储能特种线缆、电气装备线缆及附件，全产业链布局、海缆第一梯队、国网南网核心供应商，拥有行业唯一国家高压超高压电缆工程技术研究中心与自有海缆专用码头。2025营收首破百亿达104.07亿(+12.39%)但归母净利5.53亿(-15.52%)，呈「增收不增利」——主因铜铝涨价与财务费用上升；2026Q1营收25.52亿(+39.37%)、归母1.60亿(+12.17%)盈利回暖，受益海风与新型电力系统订单充足。公司以「海缆第一梯队+电网核心供应商」为核心标签，但面临铜铝价格波动与控股股东汉河集团持续减持(本轮套现≥1.48亿)的双重压制。最大的矛盾在「海风/电网景气与2026Q1回暖正面」与「增收不增利、股东持续减持的负面」之间。策略上属海风主题弹性标的：右侧信号=海风开工加速+铜价回落+减持缓和；左侧需承受盈利与减持波动，现价5.67元、PB约2.14倍。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：汉缆股份卡位线缆产业链中游的高压超高压与柔性直流海缆环节——海缆是海上风电产业链技术壁垒与附加值最高的卡点，公司处国内海缆第一梯队
公司在产业链中的位置：中游·高压超高压及海缆制造环节（产业链：电线电缆与海缆产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游铜/铝/绝缘料

线缆原材料，价格随大宗波动，成本占比极高

代表：铜陵有色、江西铜业、万马股份(绝缘料)
中游电缆与海缆制造

把金属与绝缘料制成陆缆/海缆，高压超高压与柔直海缆技术壁垒最高

代表：汉缆股份、东方电缆、中天科技、亨通光电
下游电网/海风/轨交/储能

国网南网、海上风电场、轨道交通、储能电站是最终需求方

代表：国家电网、南方电网、三峡/华能海风
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S2
柔性直流海底电缆(柔直海缆) —— 柔直海缆需大长度连续挤包、软接头与敷设工艺，认证与业绩壁垒高、国内能量产企业极少(个位数)，是海上风电价值链最硬环节
🎯 公司卡位：公司为国内海缆第一梯队、自有海缆专用码头与工程技术研究中心，直接卡位柔直海缆瓶颈环节
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★★★☆ 4/5海缆量产壁垒高、产能稀缺
N阶传导★★★★☆ 4/5每GW海风必用海缆，量价线性挂钩
瓶颈紧张度★★★☆☆ 3/5海风装机节奏影响，结构性紧
机构盲区★★★☆☆ 3/5海缆环节被关注但仍存认知差
地缘杠杆★★☆☆☆ 2/5偏内需与海风，地缘属性弱
卡位评级：★★★★☆ 4/5第一梯队·海缆核心供应商
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
铜铝涨价原材料占成本大部分，涨价直接压毛利；缓解：2026Q1已现回暖、套保与调价机制中
股东减持压制控股股东持续减持影响预期；缓解：控制权不变、减持在计划内中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】海上风电与新型电力系统拉动高压/海缆需求（需求增长），而柔直海缆量产壁垒极高、国内能做的极少（供给约束），海缆成为线缆链最大利润池（价值捕获），汉缆股份作为海缆第一梯队直接受益（核心公司）。
⚠ 产业链风险：铜铝等原材料价格波动；海风项目开工与并网节奏不确定；控股股东持续减持；行业竞争加剧
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
202298.42-7.86-0.24-
202396.58-1.87%7.6-3.31%0.23-
202492.6-4.12%6.55-13.82%0.2-
2025104.07+12.39%5.53-15.52%0.176.51%
2026Q1：营收 25.52亿（+39.37%）、归母 1.6亿（+12.17%）、毛利率 -%、EPS 0.05回暖
2026Q1营收25.52亿(+39.37%)、归母净利1.60亿(+12.17%)，受益海风与新型电力系统订单，盈利端明显回暖。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
电力电缆69.61亿66.89%核心主业
裸电线16.76亿16.10%—
电气装备用电线电缆5.69亿5.47%—
其他12.01亿11.54%—
分地区收入占比同比
华东43.16亿41.47%基本盘
中南21.69亿20.85%—
华北19.48亿18.71%—
电力电缆69.61亿(66.89%)+裸电线16.76亿+电气装备线缆5.69亿；华东41.47%为核心区；海缆第一梯队、双网核心供应商。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
海缆第一梯队柔性直流海底电缆国内第一梯队，自有海缆专用码头
特高压/超高压500kV及以下全系列，国网南网核心供应商
技术中心行业唯一国家高压超高压电缆工程技术研究中心、博士后工作站
柔直海缆国内第一梯队(自有海缆专用码头)；500kV及以下全系列、国网南网核心供应商；行业唯一国家高压超高压电缆工程技术研究中心。
订单与增长动能
海上风电柔直海缆受益海风装机 长期景气
电网投资新型电力系统/特高压拉动陆缆 双网核心供应商
电缆附件220kV附件双网中标量大增 配套竞争力强
海上风电柔直海缆受益装机；新型电力系统/特高压拉动陆缆(双网核心)；220kV电缆附件双网中标量大增。
业务展望
公司是国内高压超高压与海缆龙头，2025营收首破百亿(104.07亿,+12.39%)但归母净利5.53亿(-15.52%)，呈「增收不增利」——主因铜铝涨价与财务费用上升。2026Q1营收25.52亿(+39.37%)、归母1.60亿(+12.17%)盈利回暖，受益新型电力系统与海风集中开工、高压海缆订单充足。公司全产业链布局、海缆第一梯队、双网核心供应商，2025获评国家级卓越智能工厂。风险：铜铝价格与财务费用仍是利润核心变量、控股股东汉河集团持续减持(本轮套现≥1.48亿)。当前市值约189.3亿、PE(TTM)约38倍(利润薄)、PB约2.14倍。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
来源：券商覆盖中等，缺乏一致预期目标价；以海风订单与铜价判断盈利。
券商覆盖中等、无一致预期目标价；以海风订单与铜价判断盈利。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率14.01% 2025年报，受铜铝涨价压制
净利率5.27% 2025年报
ROE(加权)6.51% 2025
资产负债率28.83% 2025，财务结构稳健
经营现金流净额6.22亿 2025，同比+237%显著改善
每股净资产2.67元 2025
2025毛利率14.01%(铜铝涨价压制)、净利率5.27%、ROE 6.51%；资产负债率28.83%；经营现金流6.22亿(+237%)；每股净资产2.67元。
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)6.11元 海风主题
PE-TTM约36.18倍 市值约209.6亿/2025净利5.53亿，利润薄失真
PB(LF)约2.37倍 6.26/每股净资产2.67
机构目标价暂无综合 覆盖中等
现价5.67元、市值约209.6亿；PE-TTM约32.7倍(利润薄失真)、PB约2.37倍；机构覆盖中机构覆盖中等、无综合目标价。
重点总结：财务预期汉缆股份(002498)是国内高压超高压与海缆龙头，主营超高压陆地电缆、柔性直流海底电缆、核电与储能特种线缆、电气装备线缆及电缆附件，全产业链布局、海缆第一梯队、国网南网核心供应商，拥有行业唯一国家高压超高压电缆工程技术研究中心与自有海缆专用码头。2025营收首破百亿达104.07亿(+12.39%)但归母净利5.53亿(-15.52%)，呈「增收不增利」(铜铝涨价+财务费用上升)；2026Q1营收25.52亿(+39.37%)、归母1.60亿(+12.17%)盈利回暖。风险：铜铝价格波动、控股股东汉河集团持续减持(本轮套现≥1.48亿)。当前市值约209.6亿、PE(TTM)约36.18倍、PB约2.37倍，2025经营现金流6.22亿(+237%)财务稳健。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 2.64/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 5.3~7.8 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——