京能热力(002893) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-20  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：操作上，现价10.87元站于ma20(10.46)与ma60(10.13)之上，可视为慢牛格局，建议回踩10.46–10.13区间分两批低吸，仓位不超三成。若跌破250日低9.17元且三日收不回，止损离场。PE 43.83倍在供热业偏贵，只适合波段不宜追高。技术面只定格局、不决定高度，买卖您自己拍板。风险提示：主要风险为煤价上行挤压毛利率（2025年报仅21.42%），以及零研报覆盖导致信息盲区。政策若限制热价上调，业绩将更平淡，需防季节错配下的H2亏损。
强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨
💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

京能热力是北京区域国有控股供热运营商，核心干两件事：买煤换气烧热水，经管网卖给居民和公建赚输配差价。行业地位为区域刚需龙头，但全国化缺位，增长靠辖区面积自然扩张与节能改造。

公司壁垒在管网特许经营权与国企信用，客户为属地政府与住户，黏性高但调价难。简报未拆业务占比，从毛利看Q1达37.43%、年报仅21.42%，商业模式本质是高杠杆季节利差，无技术爆发点。

二、公司盈利模式

收入来源:

供热业务(主体·占比待验证)购能换热供居民公建，2026H1毛利率29.96%，Q1达37.43%，季节利差明显，国企特许壁垒稳。
节能改造(补充·占比待验证)年报未单列，推测拉高毛利；2025毛利率21.42%低于H1的30.99%，说明非供热期贡献弱，需验证。
三、未来盈利看什么

市值28.7亿、PE 43.83倍——市场在给区域垄断稳态与高分红预期定价，结尾「盯紧4个变量」

  • 🔑煤价走势：煤价跌则毛利率从21%回升至30%+，净利弹性大；涨则H2易亏，因无长协对冲。
  • 🔑热价调整：若属地启动顺价机制，可转嫁成本，ROE从5%档抬升，否则利润被夹。
  • 🔑面积增量：辖区新楼盘接入直接增营收，2025增24.59%靠此，后续放缓则估值承压。
  • 🔑研报覆盖：零覆盖现状若被打破，机构定价将重估，低关注度本身是预期差来源。
四、当下行业现状

北方区域集中供热业成熟低增、靠面积与改造。

📈
业绩:2026H1营收7.99亿增3.26%，净利1.2452亿增2.55%，放缓。
⚠️
矛盾:PE 43.83倍偏贵，但零研报覆盖，定价缺锚。
💡
估值:PB 2.17，现价10.87低于250高13.97，空间待打开。
💰
资金面(量价):站ma5/20/60之上，20日涨2.5%，量能未放。

一句话概括：京能热力 = 区域国有供热垄断商 × 季节利差与煤价博弈 × 回踩10.13不破且煤价平稳

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
3.12/5 看多 政策 +3行业 +3基本面 +3业绩 +3重大事项 +2资金 +4
供热维稳 政策层 · 京能热力主营城市供热，属民生基础设施，政策以保供暖、稳价格为主，未见强刺激或收紧信号。简报未提及具体补贴或改革文件，只能按中性看待。隐含点是：煤价若波动，顺价机制落地节奏将直接决定利润弹性，这点市场目前没定价。

民生供热政策偏稳

无明确新增利好文件

煤价传导机制待观察

区域供热 行业层 · 公司处北方区域集中供热赛道，行业成熟、增速低、靠面积自然增长与改造。简报无行业规模数据，从营收看年增个位数到二十余点不等。隐含信息是：高毛利季（Q1）毛利率近38%，但全年被低毛利季拉低至约21%，季节错配明显。

区域集中供热成熟

季节毛利率差大

增量靠面积与改造

盈利波动 基本面层 · 2025年报营收13.33亿增24.59%，但净利0.6228亿降6.72%，毛利率仅21.42%；2026H1营收7.99亿增3.26%，净利1.2452亿增2.55%。说明增收不增利年份存在，盈利质量随煤价与季节摆动。隐含点：ROE从2023年7.85%降后回稳，资产效率一般。

增收不增利曾现

毛利率季节摆动

ROE水平中庸

温和增长 业绩层 · 最新2026H1营收7.99亿同比增3.26%，净利1.2452亿同比增2.55%，增速较2025H1的16.71%与5.78%明显放缓。Q1单季净利1.9006亿反高于H1，说明H2亏损或微利抹平。隐含点：业绩天花板清晰，缺爆发因子。

H1增速放缓

Q1占全年利润大头

缺增长催化剂

无研报覆盖 重大事项层 · 简报显示reports为0，即近期无券商研报覆盖，机构关注度为盲区。无重组、定增、大订单等事件披露。隐含风险是：信息不透明，散户定价易偏离，一旦煤价异动无卖方及时提示。

零研报覆盖

无重大事件

机构盲区明显

量价共振 资金层 · 量价配合中性; OBV向上(资金累积); 量能位置158%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.05（中性）

量能状态: 量比1.21(近5/20日均量)、当前量/60日均量158%

资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值4.99%；OBV(20日)向上

重点总结：六维基本面六维度综合评分 3.12/5（看多），六维中资金面均线多头、政策行业中性，但重大事项零研报显机构盲区偏弱，基本面与业绩仅温和增长无亮点。反差是：技术慢牛与估值偏贵并存，强在格局稳、弱在弹性缺。适配打法为均线带下分批低吸、不追高，以煤价与回踩位为风控开关的波段保守策略。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：上游能源价格波动经公司锅炉换热传导至下游用户，公司无上游资源，赚加工输配费，成本端被动。
公司在产业链中的位置：中游热力生产与输配（产业链：煤炭/天然气→热力生产→管网输配→终端居民与公建供暖）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游能源开采

煤、气供应，价格受宏观与季节影响

代表：中煤、石化等
中游热力生产输配

京能热力处此环节，购能换热供管网

代表：京能热力及地方热企
下游终端供暖

居民、公建、工业用热

代表：市政、物业、用户
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
B
上游煤价→毛利 —— 无长协披露，成本传导滞后
🎯 公司卡位：价格接受者
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★☆☆☆ 2/5产能靠许可，扩产慢
N阶传导★★★☆☆ 3/5煤价至热价传导约一季
瓶颈紧张度★★☆☆☆ 2/5冬季高峰产能紧
机构盲区★☆☆☆☆ 1/5零研报覆盖
地缘杠杆★☆☆☆☆ 1/5纯内需无杠杆
卡位评级：★★☆☆☆ 2/5B-/中游供热·成本驱动
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
煤价大涨毛利率或破20%中
💬 产业链闭环：【逻辑链一句话】煤价稳则京能热力赚季节利差，煤价异动则毛利承压且无解。
⚠ 产业链风险：煤价上行、政策限价、面积增长不及预期
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
202513.33+24.59%0.6228-6.72%None5.18%
202410.7-1.4%0.6677+22.25%None5.72%
202310.85+5.49%0.5462+69.57%None7.85%
2026H1：营收 7.99亿（+3.26%）、归母 1.2452亿（+2.55%）、毛利率 29.96%%、EPS None（2026H1财报）
2026H1营收7.99亿(3.26%)、归母1.2452亿(2.55%)；毛利率29.96%
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
传统能源供热服务7.0亿87.6%-
系统集成安装及工程收入0.7亿9.3%-
新能源供能服务0.2亿2.5%-
节能技术服务0.0亿0.4%-
其他0.0亿0.1%-
分地区收入占比同比
华北8.0亿100.0%-
市值28.7亿、PE 43.83倍——市场在给区域垄断稳态与高分红预期定价，结尾「盯紧4个变量」
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
传统能源供热服务收入占比87.6%、毛利率29.0%
系统集成安装及工程收入收入占比9.3%、毛利率43.1%
新能源供能服务收入占比2.5%、毛利率14.9%
收入占比87.6%、毛利率29.0%；收入占比9.3%、毛利率43.1%；收入占比2.5%、毛利率14.9%
订单与增长动能
在手订单未单独披露 以定期报告经营讨论为准
在手订单以定期报告经营讨论为准
业务展望
市值28.7亿、PE 43.83倍——市场在给区域垄断稳态与高分红预期定价，结尾「盯紧4个变量」
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
来源：近两年无券商研报覆盖（东方财富研报库检索日 2026-10-20，机构预测暂缺，属冷门票常态）。
近两年无券商研报覆盖（东方财富研报库检索日 2026-10-20，机构预测暂缺，属冷门票常态）。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率29.96% 2026H1
加权ROE9.8% 2026H1
营收同比3.26% 2026H1
归母同比2.55% 2026H1
毛利率2026H1；加权ROE2026H1；营收同比2026H1；归母同比2026H1
高估值·谨慎估值（2026-10-20）
估值快照现价(今日) 10.87 元；总市值约 28.7 亿；PE-TTM 约 43.8 倍；PB 约 2.17 倍 腾讯实时行情
估值快照腾讯实时行情
重点总结：财务预期营收从2022年10.29亿增至2025年13.33亿，2025年报增24.59%但净利0.6228亿降6.72%，增收不增利。毛利率由2023年16.37%升至2025年21.42%，2026H1为29.96%，盈利质量季节波动大。关键变化：Q1毛利率常近38%，H2拉低全年，ROE 2025仅5.18%，资产效率中庸。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 3.12/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 9.2~14.3 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——