中国广核(003816) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：定位为清洁能源底仓的核电核心资产，靠装机成长而非股息定价。现价4.59元、PE-TTM约23.5倍（测算）、PB约1.88倍，近一年区间3.57-4.94元的中上部。量的确定性极强（在建19台梯次投产、占全国装机44.47%），价的短期逆风明确（市场化电价下降致2026前三季归母-14.1%），机构预期2027年起恢复双位数增长。建议中长线分批配置、以持股等投产为主要逻辑，重点跟踪市场化电价降幅能否收窄（差价合约机制扩围）与新机组投产节奏。风险提示：市场化交易电价下降是最大变量：2026H1市场化电量占比65.9%（+9.8pp），前三季归母-14.1%，若电价降幅超预期或差价合约扩围不及预期，2026年报表可能继续负增长；在建机组资本开支高企（2026H1自由现金流为负）与折旧财务费用压制ROE（9.11%）；可转债转股带来潜在摊薄；核安全事故为小概率但影响极端的尾部风险；公用事业板块对市场风格敏感。
强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨
💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

中国广核干的事一句话：「一次性砸钱建核电站，然后连着发几十年电收钱」。

它是中广核集团核能发电的唯一上市平台，央企，和中国核电并称核电双寡头——全国每10千瓦核电装机里，有超过4千瓦归它管（在运+在建占44.47%）。业务就一块大的：发电卖电（占收入82%），再带一块工程建设。它不是高股息资产（股息率约1.9%），买它买的是「19台在建机组排队投产」的确定性成长——每投运一台，未来几十年的现金流就多一份。

二、公司盈利模式

建电站 + 卖电 + 等投产。收入来源：

① 销售电力（绝对主力）2025年收入617.57亿元、占比81.59%。在运31台机组（2026年8月口径），2026H1上网电量1095.97亿千瓦时。电价由「核准电价+市场化交易」双轨决定，市场化占比已升至65.9%——这是当前利润最大的变量。
② 建筑安装和设计服务2025年收入113.41亿元、占比14.98%。主要为集团内外核电站工程建设，随在建机组节奏波动。
③ 劳务与商品销售2025年合计约26亿元、占比约3.4%，体量小。
④ 未来增量：19台在建机组截至2026年8月在建19台（6月底口径18台/21812兆瓦：3台调试、2台安装、7台土建、6台FCD准备），惠州1号/苍南1号已投运、惠州2号已临界。2026年7月国常会再核准8台（含惠州5、6号），量的管道持续加粗。
三、未来盈利看什么

总市值约2328.0亿元、股价4.45元、PE-TTM约23.5倍（测算）、PB约1.88倍——市场买的是「占全国44.47%装机量的确定性 + 电价出清后的利润修复」，卖的是市场化电价下行。盯紧4个变量：

  • 🔑 市场化电价的降幅：2026H1市场化交易电量占比65.9%（+9.8pp），前三季归母-14.1%。关键看差价合约机制能否从辽宁、广西扩围到广东等主力省份——扩围则电价托底，利润立刻修复。
  • 🔑 新机组投产节奏：惠州1号/苍南1号已投运、惠州2号已临界，在建19台梯次推进。机构预期2026-2028E归母105.3/116.2/125.8亿元（+7.8%/+10.4%/+8.3%），投产是分母端最确定的增长来源。
  • 🔑 核准管道的持续性：2021-2025年核准0/2/4/6/4台，2026年7月国常会再核8台（含惠州5、6号）。2035年1.5亿千瓦国家目标下年均核准10台以上，公司作为主力承建方持续受益。
  • 🔑 折旧与财务费用的出清：资产负债率65.15%、ROE 9.11%被折旧和利息压制。早期投运机组折旧陆续到期后利润会自然释放，这是核电「越老越赚钱」的机制，但节奏慢。
四、当下行业现状

核电是一个「双寡头、长管道、政策定节奏」的行业：

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双寡头地位：管理在运+在建装机56060兆瓦、占全国44.47%；在运31台+在建19台（2026年8月），规模全国第一。
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电价逆风已兑现：市场化交易占比65.9%（+9.8pp），2026前三季营收597.23亿（-4.1%）、归母85.76亿（-14.1%），量增难抵价减。
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投产大年：惠州1号/苍南1号投运、惠州2号临界；2026年7月国常会再核准8台（含惠州5、6号），量的管道持续加粗。
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资金面(量价): 量比1.25、量价配合偏多、OBV向上；当前量相对60日均量102%

一句话概括：中国广核 = 占全国44.47%装机的核电双寡头 × 19台在建机组的确定性成长 × 市场化电价下行的短期逆风。它不是高股息红利资产（股息率约1.9%），是靠装机投产换利润增长的清洁能源底仓——等电价出清+新机组放量，用时间换空间。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
3.38/5 看多 政策 +4行业 +4基本面 +3业绩 +2重大事项 +3资金 +4
正面(核准常态化+基荷战略) 政策层 · 核电核准常态化与2035年1.5亿千瓦目标是最硬的政策底，差价合约机制为电价托底

核准常态化确立：2026年7月国务院常务会议再核准8台机组（含公司惠州5、6号），2021-2025年公司分别核准0/2/4/6/4台，核准节奏已成常态

国家目标明确：2035年核电装机目标1.5亿千瓦、年均核准机组预计10台以上；"十五五"在运装机冲刺1.1亿千瓦，公司是主力承建方

基荷能源战略地位：核能作为新型电力系统可靠基荷能源写入公司战略，核能供能零园区、破解AI算力能耗难题是新叙事

电价机制托底：辽宁、广西等地落地差价合约机制为核电收益提供托底；浙江核准苍南1、2号上网电价0.4153元/千瓦时（含税）

风险：广东等省份取消变动成本补偿，市场化交易占比提升是大方向，政策对电价的保护在边际弱化

正面(双寡头+装机扩张) 行业层 · 与中国核电构成双寡头，管理装机占全国44.47%，量的增长高度确定

双寡头格局：公司管理在运+在建装机56060兆瓦（截至2026年6月底），占中国大陆核电总装机44.47%，与中国核电共同构成双寡头

2026年8月口径：在运31台、在建19台，总装机规模5849.4万千瓦，核电规模全国第一

在建梯队充足：截至2026年6月底在建18台（3台调试、2台设备安装、7台土建、6台FCD准备），惠州1号/苍南1号已投运、惠州2号已临界

行业景气上行为主但电价分化：2026H1行业性市场化交易占比升至65.9%（同比+9.8pp），部分地区交易价格下行是全行业压力

需求端逻辑变长：AI算力耗电与绿电需求给核电长期电量消纳提供支撑，碳约束趋严下低碳基荷属性持续变现

中性(重资产现金流稳+折旧重) 基本面层 · 核电一次性投入长期收益的现金流模式，但折旧财务费用重、ROE被摊薄

商业模式：建设、运营及管理核电站并销售电力，是中广核集团核能发电唯一平台；2025年销售电力收入617.57亿（占比81.59%）+建筑安装设计服务113.41亿（14.98%）

收入结构按地区分散：广东49.38%、福建16.83%、浙江11.70%、广西10.45%、香港8.18%，单一区域电价政策风险有限

财务质量稳：2025年经营现金流净额299.71亿（净利润现金含量203.45%）、EBITDA 370.07亿；毛利率31.99%、净利率19.46%

重资产代价：资产负债率65.15%（同比+5.66pct）、有息负债率83.10%、总资产周转率仅0.15次，ROE 9.11%被折旧与财务费用压制

看长逻辑：机组折旧期后自由现金流加速释放，核电具备"类债券+成长期权"属性；2026H1自由现金流仍为负（-23.66亿/2025年），处于投入期

承压(市场化电价下降拖累) 业绩层 · 2026年前三季归母-14.1%，市场化电价下降是主因，量增难抵价减

历史轨迹：2021营收806.79亿/归母97.64亿 → 2022年828.22/99.64 → 2023年825.49/107.25 → 2024年789.45/108.38 → 2025年756.97/97.65。收入连续三年下滑，2025年归母-9.9%

2026Q1：营收163.2亿（-13.25%）、归母27.41亿（-9.33%）、EPS 0.054元；扣非26.58亿

2026H1：营收314.83亿（-2.76%）、归母61.05亿（+2.66%）；Q2单季归母33.64亿（+15.06%）一度改善

2026前三季（9月28日披露）：营收597.23亿（-4.1%）、归母85.76亿（-14.1%）、Q3单季26.24亿（-8.8%）。主因子公司参与市场化交易的电量增加、市场电价下降

量的层面仍稳：2026H1上网电量1095.97亿千瓦时（-3.32%，主因换料大修增加）；88.99%WANO指标处世界前1/4水平

机构预测：2026-2028E归母105.3/116.2/125.8亿元（13家机构），对应EPS 0.208/0.230/0.249元，2027年起恢复增长

中性偏多(新机组梯次投运) 重大事项层 · 惠州1号/苍南1号投运、惠州2号临界，2026年是新机组投产大年

新机组投运：2026年上半年惠州1号、苍南1号投运，惠州2号首次达临界、具备商运条件；陆丰5号4月进入调试

在建推进节点密集：宁德5号6月完成穹顶吊装进入设备安装；惠州4号5月FCD全面开建；苍南2号4月完成热态功能试验

收购与融资：2025年向控股股东收购5家公司、A股可转债2025年7月上市（转债摊薄与转股进展需跟踪）

公司治理调整：2025年取消监事会，由董事会审计与风险管理委员会行使职权

风险：换料大修日程影响季度电量波动；在建机组资本开支延续高位（2026H1自由现金流为负）

量价共振 资金层 · 量价配合偏多(涨日放量); OBV向上(资金累积); 量能位置102%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.38（偏多）

量能状态: 量比1.25(近5/20日均量)、当前量/60日均量102%

资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.21%；OBV(20日)向上

重点总结：六维基本面六维度综合评分 3.38/5（看多），核心结论：中国广核是A股核电双寡头之一（与中国核电并列），管理在运+在建装机56060兆瓦、占中国大陆核电总装机44.47%，截至2026年8月在运31台、在建19台、总装机5849.4万千瓦，规模全国第一。量的逻辑极其扎实：2026年上半年惠州1号、苍南1号投运，惠州2号首次达临界，2026年7月国常会再核准8台机组（含惠州5、6号），在建梯队（3台调试、2台安装、7台土建、6台FCD准备）保证未来5-10年电量确定性复合增长。但报表端正承受市场化电价逆风：2026H1市场化交易电量占比升至65.9%（同比+9.8pp），市场电价下降使2026年前三季营收597.23亿元（-4.1%）、归母净利润85.76亿元（-14.1%），Q3单季-8.8%——量增难抵价减。财务底盘稳：2025年经营现金流净额299.71亿元（净利润现金含量203.45%）、EBITDA 370.07亿元、毛利率31.99%，但重资产代价明显（资产负债率65.15%、加权ROE 9.11%、总资产周转率仅0.15次）。机构预测2026-2028E归母105.3/116.2/125.8亿元（13家机构：8买入、5增持），2027年起恢复增长。最大的矛盾在「占全国44.47%装机带来的量确定性、以及2035年1.5亿千瓦国家目标下的核准常态化」与「市场化电价下行直接压利润、股息率仅约1.9%缺乏红利资金托底」之间。估值上现价4.59元对应PE-TTM约23.5倍（测算）、PB约1.88倍，处近一年区间3.57-4.94元的中上部，在电力板块中不算便宜。策略上适合作为清洁能源底仓中长线分批配置、以持股等新机组投产为主逻辑，核心跟踪三件事：差价合约机制能否扩围至广东等主力省份以托底电价、在建机组投产节奏、可转债转股摊薄。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：中国广核为核电运营双寡头之一，管理全国44.47%核电装机，受益核准常态化与装机成长，市场化电价下行是短期逆风。
公司在产业链中的位置：中游·核电站运营(中国广核)（产业链：核能发电产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游核燃料/设备

铀燃料、核电设备、压力容器

代表：中核国际、东方电气、上海电气、江苏神通
中游核电站运营

建设、运营、售电

代表：中国广核、中国核电
下游电网/用户

售电给电网与市场化用户

代表：南方电网、各省电网、大工业用户
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S1
核电机组核准与厂址资源 —— 核准牌照与优质厂址是稀缺资源，双寡头格局稳固
🎯 公司卡位：公司手握全国最大核电装机与在建管道，核准常态化下持续扩张。
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★☆☆☆ 2/5核电压周期长
N阶传导★★★☆☆ 3/5电量传导直接
瓶颈紧张度★★★★☆ 4/5基荷电源稀缺
机构盲区★★☆☆☆ 2/5研究较充分
地缘杠杆★★★☆☆ 3/5自主技术为主
卡位评级：★★★★☆ 4/5第一梯队·核电运营双寡头
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
市场化电价下行占比升至65.9%高
资本开支与摊薄转债+自由现金流为负中
核安全尾部风险小概率极端影响低
💬 产业链闭环：【基荷缺口→核准常态化→装机扩张→双寡头受益】AI耗电与绿电替代创造基荷缺口（需求增长），核电核准常态化（政策供给），在建19台梯次投产（装机扩张），中国广核以44.47%装机份额最大受益（核心公司）。
⚠ 产业链风险：电价市场化下行；资本开支重；转债摊薄；核安全尾部风险。
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
2022828.22+2.65%99.64+2.05%0.29.6%
2023825.49-0.33%107.25+7.63%0.219.4%
2024789.45-4.37%108.38+1.05%0.229.2%
2025756.97-4.11%97.65-9.9%0.199.11%
2026Q1：营收 163.2亿（+-13.25%）、归母 27.41亿（+-9.33%）、毛利率 39.37%%、EPS 0.054
2026Q1营收163.20亿(-13.25%)、归母27.41亿(-9.33%、EPS 0.054)，扣非26.58亿；收入降幅较大主因换料大修与市场化电价基数。2026H1归母61.05亿(+2.66%)一度改善，但前三季累计85.76亿(-14.1%)，Q3单季-8.8%，市场化电价下降是贯穿性主因。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
销售电力617.57亿81.59%2025年
建筑安装和设计服务113.41亿14.98%2025年
提供劳务14.29亿1.89%2025年
商品销售及其他约11.7亿约1.55%2025年
分地区收入占比同比
广东373.82亿49.38%大亚湾/阳江/台山/陆丰/惠州基地
福建127.43亿16.83%宁德基地
浙江88.60亿11.70%苍南（三澳）基地
广西/香港/辽宁79.13/61.95/10.19亿10.45%/8.18%/1.35%防城港/大亚湾电站售港/红沿河
核电运营双寡头:2025年销售电力617.57亿(81.59%)+建筑安装设计113.41亿(14.98%);广东49.38%/福建16.83%/浙江11.70%/广西10.45%/香港8.18%,区域分散。在运31台+在建19台(2026年8月),管理装机占全国44.47%。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
在运机组2026年8月口径在运31台；2026年6月底管理30台/34248兆瓦，安全运行稳定，88.99%WANO指标处世界前1/4
在建机组2026年8月口径在建19台；6月底18台/21812兆瓦（3调试+2安装+7土建+6FCD准备），全部来自子公司
装机占比管理在运+在建合计56060兆瓦，占中国大陆核电总装机44.47%，与中国核电双寡头
上网电量2026H1上网电量1095.97亿千瓦时（含联营，-3.32%主因换料大修增加）；2025全年2326.48亿千瓦时
市场化交易2026H1市场化交易电量占比65.9%（同比+9.8pp），平均结算电价同比下降，是利润最大变量
在运31台机组安全稳定(88.99%WANO指标世界前1/4)、在建19台梯次推进(3调试+2安装+7土建+6FCD准备);2026H1上网电量1095.97亿千瓦时(-3.32%主因大修增加);市场化交易占比65.9%(+9.8pp)是利润最大变量。
订单与增长动能
新机组核准与投运2026年7月国常会核准8台（含惠州5、6号）；惠州1号/苍南1号2026H1投运、惠州2号已临界 在建19台梯次投产是未来5-10年量的确定性的来源
电价市场化(负面)2026H1市场化交易占比65.9%（+9.8pp），市场电价下降致2026前三季归母-14.1% 差价合约机制在辽宁、广西落地，托底与承压并存
可转债A股可转债2025年7月上市 关注转股节奏带来的潜在摊薄
核能多元应用规划核能供能零碳园区，破解AI算力能耗难题 长期叙事期权，短期无利润贡献
新机组投产是最确定抓手:惠州1号/苍南1号2026H1投运、惠州2号临界,2026年7月国常会再核准8台(含惠州5、6号);负面项是市场化电价下降(前三季归母-14.1%)与可转债摊薄;核能供能零碳园区为长期期权。
业务展望
公司是核电双寡头之一，量的逻辑极其清晰：在运31台+在建19台、管理装机占全国44.47%，2026年7月国常会再核准8台（含惠州5、6号），惠州1号/苍南1号已投运、惠州2号已临界，在建机组梯次投产保证未来5-10年电量复合增长。但价的层面正处逆风：市场化交易电量占比升至65.9%（+9.8pp），市场电价下降使2026年前三季归母净利润85.76亿元、同比-14.1%，Q3单季-8.8%——量增难抵价减，这是2026年报表的核心矛盾。财务底盘稳：2025年经营现金流299.71亿（净利润现金含量203%）、EBITDA 370亿、毛利率31.99%，但重资产代价明显（资产负债率65.15%、ROE 9.11%、总资产周转率0.15次）。机构预测2026-2028E归母105.3/116.2/125.8亿元，2027年起在电价基数出清与新机组放量下恢复增长。核心跟踪三件事：市场化电价降幅能否收窄（差价合约扩围是关键）、新机组投产节奏、可转债转股摊薄。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E740.0+-2.24%105.3+7.83%0.208
2027E765.0+3.38%116.2+10.35%0.23
2028E790.0+3.27%125.8+8.26%0.249
来源：净利润预测采用东方财富统计的2026-2028E机构一致预期归母105.3/116.2/125.8亿元（3个月内13家机构：8买入、5增持），对应EPS 0.2081/0.2313/0.2487元。营业收入为基于2026年前三季-4.1%趋势与新机组投产节奏的趋势估算，非机构披露数值，请以后续正式研报为准。
东方财富统计13家机构2026-2028E归母105.3/116.2/125.8亿元(+7.8%/+10.4%/+8.3%),对应EPS 0.208/0.230/0.249元;3个月内评级8买入、5增持,无减持卖出。营收为趋势估算值。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
股息率(2025年度)约1.93% 每股派息0.086元(含税)/现价4.59元；分红率约44%，低于运营商等红利资产
分红率(派息率)约44% 2025年度10派0.86元、合计约43.4亿元/归母97.65亿元；多年保持稳定分红
毛利率31.99% 2025年；2026H1毛利率45.54%（电价结构变化+成本因素）
净利率19.46% 2025年销售净利率
ROE(加权)9.11% 2025年；重资产+折旧财务费用压制，长期在9%-10%区间
资产负债率65.15% 2025年（同比+5.66pct）；有息负债率83.10%，核电投入期典型杠杆
流动/速动比率0.66 / 0.47 重资产公用事业常态，靠强经营现金流覆盖
总资产周转率0.15次 2025年；核电超重资产属性
营收3年CAGR约-2.95% 2022-2025重述口径，收入连续下滑主因市场化电价与电量结构
归母净利3年CAGR约-0.67% 2022-2025；2025年下滑9.9%是主要拖累
经营现金流净额299.71亿 2025年，净利润现金含量203.45%；EBITDA 370.07亿(-9.0%)
每股净资产2.44元 2025年末；2026Q1每股净资产2.49元
ROE 9.11%(2025加权)被重资产折旧压制;经营现金流299.71亿(净利润现金含量203.45%)、EBITDA 370.07亿,现金质量极好;资产负债率65.15%(+5.66pct)、有息负债率83.10%,投入期高杠杆;股息率约1.93%、分红率约44%,低于运营商等红利资产。
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-12收盘)4.45元 总股本约505亿股，对应总市值约2328.0亿元
股息率(2025年度)约1.93% 每股0.086元/4.45元；低于长江电力、运营商等红利资产，定价靠成长
PE-TTM约26.9倍(测算) 按TTM归母约83.6亿元测算（2025年-2025前三季+2026前三季滚动）
PE(2025静态)约23.0倍 市值2328.0亿/归母97.65亿
PE(2026E)约21.3倍 按机构一致预期2026E归母105.3亿测算
PB(LF)约1.82倍 4.45元/每股净资产2.44元；2026Q1每股净资产2.49元对应约1.79倍
PS-TTM约3.0倍 市值/2025年营收756.97亿
近一年股价区间3.57 - 4.94元 现价4.59元处近一年区间中上部；V5预期走廊低吸4.33/高抛4.65
现价4.59元(2026-10-12收盘)、总股本约505亿股对应市值约2328.0亿;PE-TTM约26.9倍(测算)、PE(2026E)约21.3倍、PB约1.88倍(每股净资产2.44元);处近一年区间3.57-4.94元中上部,电力板块内不算便宜,定价靠装机成长而非股息。
重点总结：财务预期简单说就是:中国广核是和中国核电并列的核电双寡头，手里管着全国44.47%的核电装机——在运31台机组发电、在建19台机组排队投产，商业模式像一座座「一次性建成、发电三十年的印钞机」:2025年卖电收入617.57亿、经营现金流299.71亿、净利润现金含量203%，现金流质量极好。但它眼下有个真麻烦:卖电的价格在跌。2026年上半年市场化交易电量占比升到65.9%（同比提高近10个百分点），市场电价一下降，2026年前三季归母净利润85.76亿、同比-14.1%，量的增长被价的下跌吃掉了——这是它和「躺赢收租」类公用事业最大的不同，电价市场化既是长期方向也是短期利空。机构的算法是:2026年归母105.3亿（+7.8%）、2027年116.2亿（+10.4%）、2028年125.8亿，逻辑是新机组投产放量和电价基数出清，3个月内13家机构8买入5增持、无一看空。但要说清楚:它不是高股息资产——2025年度每股只派0.086元，股息率约1.9%，买它不是买「类债券」，是买「装机成长」:未来5-10年19台在建机组梯次投产、电量确定性复合增长，才是估值的核心支撑。现价4.59元对应PE-TTM约23.5倍、PB约1.88倍，在电力板块里不算便宜，近一年股价区间3.57-4.94元、现价处中上部。一句话方向:这是一只「量的确定性极强、价的短期逆风、靠时间换空间」的核电核心资产，适合作为清洁能源底仓中长线持有，不适合追短期爆发。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 3.38/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 3.6~4.95 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——