中来股份(300393) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：回避为主、仅高风险博弈：高负债(83%)+连续巨亏+毛利率转负，基本面持续恶化；反转需行业出清与债务实质化解，普通投资者宜回避，仅极高风险承受者跟踪重组信号。风险提示：光伏价格战延续致亏损扩大；高负债下现金流与持续经营承压；净资产持续侵蚀；无机构覆盖、估值无锚。
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💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

中来股份干的事一句话：「做光伏电池片和组件，曾是TOPCon技术先锋，如今深陷价格战」。

它处在光伏产业链最“卷”的环节——电池和组件。早年靠TOPCon（一种高效电池技术）领先过，但全行业产能一拥而上之后，价格战把利润打到地板上，连它也没能幸免。今天它的处境是：主业卖一单亏一单、还背着高额债务，典型的“行业下行+自身高杠杆”双重承压。

二、公司盈利模式

卖光伏电池组件 + 辅材。收入来源：

① 电池及组件(主体)占64%，价格战下毛利近零甚至为负。
② 光伏辅材(背膜)占比下降，微利(5.3%)。
③ 电站运维毛利35%尚可，但占比仅11%。
三、未来盈利看什么

市值约56.7亿、股价6.23元、PB约3.75倍（净资产受侵蚀）——市场已用脚投票。盯紧3个变量（均为风险信号）：

  • 🔑 行业出清：光伏价格战何时见底，决定组件毛利能否回正。
  • 🔑 债务化解：83%负债率下，偿债与现金流是生死线。
  • 🔑 资产处置：处置低效资产回血，缓解持续经营压力。
四、当下行业现状

光伏是一个“长期向好、短期出清”的赛道：

☀️
技术曾领先：TOPCon电池组件先锋，但优势已被价格战稀释。
⚠️
巨亏高负债：2025亏13.7亿、2026中报亏3.45亿、负债率83%。
💡
估值无锚：PE为负、PB约3.13倍，净资产持续侵蚀。
💰
资金面(量价): 量比1.12、量价配合中性、OBV向下；当前量相对60日均量91%

一句话概括：中来股份 = 光伏电池组件先锋 × 深陷价格战高负债巨亏 × 基本面持续恶化。普通投资者回避的高风险困境股。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
1.54/5 中性偏多 政策 +2行业 +1基本面 +1业绩 +1重大事项 +2资金 +2
中性偏空(过剩出清) 政策层 · 光伏长期受支持但短期过剩出清，政策红利难抵价格战

光伏长期受益于能源转型与“双碳”战略，但当前行业产能过剩、价格战剧烈，政策端以引导出清为主

公司TOPCon电池组件曾具技术领先，但在全行业降价中优势被稀释

风险：产能出清慢于预期，价格战持续

严重过剩(价格战) 行业层 · 光伏全产业链价格战，盈利普遍承压

光伏产业链（硅料-硅片-电池-组件）2023年以来持续降价，全行业普遍亏损，价格战未见底

电池及组件环节尤甚，公司该板块2025毛利-88%、2026中报仅0.35%

风险：价格战延续、出清不及预期

恶化(高负债巨亏) 基本面层 · 高负债率83%、毛利转负、连续巨亏，基本面脆弱

2025营收44.49亿(-27%)、归母-13.72亿、毛利率-14.3%、ROE-51.2%，资产负债率达83.15%

2026中报营收11.66亿(-64.7%)、归母-3.451亿、毛利率4.26%，恶化加速

隐忧：高负债+持续亏损侵蚀净资产与现金流，财务压力大

巨亏(持续) 业绩层 · 连续巨亏、营收断崖，盈利无改善信号

2025归母-13.72亿、2026中报再亏-3.45亿，亏损持续且营收大幅下滑

电池及组件毛利几近归零甚至为负，背膜微利，仅电站运维(35%毛利)尚可但占比小

风险：若价格战延续，亏损与负债将进一步恶化

承压(债务压力) 重大事项层 · 债务与现金流压力是核心风险点

高负债率下，偿债与现金流管理是生死线

若行业回暖或资产处置可缓解，但确定性低

风险：债务违约或持续经营能力受质疑

量价承压 资金层 · 量价配合中性; OBV向下(资金流出); 量能位置91%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.10（中性）

量能状态: 量比1.12(近5/20日均量)、当前量/60日均量91%

OBV(20日): 向下（净方向量 -8952 万股当量）

重点总结：六维基本面六维度综合评分 1.54/5（中性偏多），核心结论：中来股份为光伏电池组件企业（TOPCon技术曾领先），但深陷行业产能过剩价格战，2025营收44.49亿(-27%)、归母-13.72亿、毛利率-14.3%、负债率83.15%；2026中报营收11.66亿(-64.7%)、归母-3.45亿、毛利率4.26%，恶化加速。资金面PE为负、PB约3.75、机构极少覆盖。最大的矛盾在「光伏长期能源转型方向的正面」与「价格战致巨亏、高负债、持续经营承压、无业绩锚的负面」之间。策略上普通投资者应回避，仅极高风险承受者跟踪行业出清与债务重组实质信号；机构无一致盈利预期。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：曾为TOPCon先锋，现深陷行业价格战高负债巨亏，基本面持续恶化
公司在产业链中的位置：中游·TOPCon电池与组件环节(深陷价格战)（产业链：光伏产业链(电池组件)）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游硅料与硅片

多晶硅料与硅片原材料

代表：通威股份、大全能源、隆基绿能
中游电池片与组件

电池片制造与组件封装出货

代表：中来股份、晶科能源、天合光能、晶澳科技
下游电站与海外渠道

光伏电站建设及海外分销

代表：国家电投、阳光电源、海外分销商
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S4
行业产能过剩下的出清(反向瓶颈) —— 全产业链产能过剩、价格战打到骨折，公司毛利转负、负债率83%，瓶颈不在缺货而在出清
🎯 公司卡位：公司曾是TOPCon领先者，但价格战下优势稀释、巨亏高负债，处于被动出清者角色
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★★★★ 5/5产能严重过剩，供给极宽松
N阶传导★★☆☆☆ 2/5价格战使量价脱钩
瓶颈紧张度★☆☆☆☆ 1/5无瓶颈，全面过剩
机构盲区★☆☆☆☆ 1/5机构极少覆盖
地缘杠杆★★☆☆☆ 2/5出口占比高但贸易摩擦
卡位评级：★☆☆☆☆ 1/5第五梯队·过剩困境
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
持续巨亏与高负债2025亏13.7亿、负债率83%高
价格战延续出清慢组件毛利近零高
净资产持续侵蚀无业绩锚、估值虚高
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】全球光伏装机需求长期增长，但全产业链产能过剩、价格战使供给严重宽松而非约束，组件环节利润被击穿(价值捕获缺失)，中来股份作为高负债TOPCon厂商深陷亏损、反转依赖行业出清与债务重组(核心公司被动者)。
⚠ 产业链风险：光伏价格战延续；高负债83%持续经营承压；净资产侵蚀无业绩锚
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
202460.95--34.5-None-
202544.49-27.01%-13.72-60.19%-1.26-51.22%
2026中报：营收 11.66亿（+-64.71%）、归母 -3.451亿（+-104.5%）、毛利率 4.26%%、EPS -0.32
2026中报营收11.66亿(-64.71%)、归母-3.451亿(续亏)、毛利4.26%,营收断崖、恶化加速。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
电池及组件7.48亿64.18%—
光伏辅材(背膜等)2.67亿22.89%—
光伏发电及运维1.31亿11.27%—
分地区收入占比同比
境外7.21亿61.87%—
中国大陆4.37亿37.44%—
光伏行业100%:电池及组件64.18%(毛利0.35%近零)+光伏辅材22.89%(1.35%)+电站运维11.27%(35%);境外占61.87%。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
TOPCon电池组件技术曾领先，但价格战下毛利近零
光伏背膜辅材微利(5.3%)，占比下降
电站运维毛利35%尚可，但占比小
TOPCon电池组件技术曾领先价格战下毛利近零;背膜辅材微利;电站运维毛利尚可占比小。
订单与增长动能
降本控费压缩成本应对价格战 生存底线
资产处置处置低效资产回血 缓解债务
行业回暖等待光伏出清反转 外部依赖
降本控费应对价格战;处置低效资产回血;等待光伏出清反转。
业务展望
公司为光伏电池组件企业（TOPCon技术曾领先），但深陷行业产能过剩价格战。2025营收44.49亿(-27%)、归母-13.72亿、毛利率-14.3%、负债率83%；2026中报营收11.66亿(-64.7%)、归母-3.45亿、毛利率4.26%，恶化加速。核心矛盾：电池组件毛利几近归零、高负债下现金流与持续经营承压。无机构一致盈利预期，属高风险困境标的，反转高度依赖行业出清与自身债务化解。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E25.0+-43.8%-5.0--0.46
来源：无机构一致盈利预期（持续亏损、覆盖少）；上表为基于行业价格战延续的中性假设外推(2026E营收约25亿、净利约-5亿)，非卖方预测
无机构一致盈利预期;中性假设外推2026E营收约25亿、净利约-5亿,非卖方预测。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率-14.30% 2025年报(中报4.26%)
净利率-35.69% 2025(-13.72/44.49)
ROE(加权)-51.22% 2025
资产负债率83.15% 2025，高负债
每股净资产约1.66元 6.23/PB3.75
毛利率-14.30%(中报4.26%)、净利率-35.69%、ROE-51.22%;资产负债率83.15%;每股净资产约1.66元。
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)5.9元
PE-TTM约-4.21倍 无盈利锚
PB(LF)约3.6倍 6.23/1.66，净资产受侵蚀
机构覆盖极少 资金回避
现价5.18元、市值约56.7亿,PE为负(亏损)、PB约3.13倍(净资产受侵蚀);机构覆盖极少。
重点总结：财务预期简单说就是：中来股份是做光伏电池和组件的——早年靠TOPCon技术领先风光过，但这两年整个光伏行业“产能疯狂扩张→价格战打到骨折”，它也没能幸免。2025年营收44亿（同比-27%）、净亏13.7亿、毛利率竟然是-14%（卖一单亏一单），资产负债率高达83%；2026年中考更惨，营收只剩11.7亿（同比-65%）、又亏了3.45亿。它的核心问题是：电池组件这块毛利已经近乎归零甚至为负，而欠了一屁股债（负债率83%），现金流和持续经营都悬。眼下5.98元、PB约3.13倍，但因为巨亏PE为负，估值没有任何业绩锚。一句话方向：深陷光伏价格战的高负债困境股，基本面持续恶化、反转高度依赖行业出清和自身债务化解，属于普通投资者应当回避的高风险标的，真要博弈也得等行业拐点与债务重组的实质信号。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 1.54/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 5.2~8 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——