昆仑万维干的事一句话：「用AI做全球化的内容与社交平台」。
它和纯算力公司不一样，卡位的是更靠近用户的「AI应用+出海」赛道。旗下有：①自研「天工」大模型（Skywork），做AI搜索、AI音乐、AI短剧、AI对话；②Opera浏览器（已分拆独立上市），是海外几亿用户的流量入口、现在往AI浏览器转型；③StarX音乐社交、Ark Games游戏、闲徕互娱棋牌等出海内容业务。简单说，它是A股里少有的「既有大模型、又有海外亿级用户、还能做AI内容变现」的平台型公司。
平台流量 + AI应用付费 + 对外投资增值。收入来源：
市值约503.3亿、股价43.62元、机构目标68元——市场买的是「AI应用变现拐点 + 出海平台重估」的预期。盯紧4个变量：
AI应用是一个「高景气但变现验证中」的赛道：
一句话概括：昆仑万维 = A股AI出海平台龙头(天工大模型+Opera) × 营收高增 × 投入期巨亏 × 机构目标68元。变现拐点未至、高波动高弹性，适合成长型投资者控仓布局。
AI与通用人工智能（AGI）上升为国家战略核心，「十五五」算力网建设、大基金三期投半导体、国产算力替代持续加码，为昆仑万维的天工大模型与AI应用生态提供强政策背书
国家鼓励大模型开源与垂直应用落地，公司「天工」系列大模型（Skywork）在中文能力与多模态方向持续迭代，契合自主可控与AI普惠导向
风险：AI领域中美科技博弈与出口管制升级可能阶段性压制风险偏好；内容/数据合规监管趋严
全球AI应用进入商业化兑现期：OpenAI/Anthropic ARR持续高增，国内大厂AI投入加码，AI搜索、AI音乐、AI短剧、AI Agent等新形态快速渗透
公司卡位「AI+内容/社交/娱乐」差异化赛道：天工AI搜索、AI音乐（Mureka）、AI短剧、AI游戏等，区别于纯算力，更贴近C端变现
风险：AI应用赛道竞争激烈、变现路径尚在验证；海外（Opera/StarX）业务受地缘与汇率影响
公司是A股稀缺的「AI+出海」平台型龙头：业务涵盖天工大模型（Skywork）、Opera浏览器（已分拆上市）、StarX音乐社交、Ark Games游戏、闲徕互娱棋牌，全球月活与出海属性突出
营收高增：2025年营收81.98亿（较2024年56.62亿大增），规模快速扩张；但AI大模型与应用的持续高额投入使表观利润承压
资产负债表含较大对外投资（ Opera 股权等），投资收益/公允价值变动对利润波动影响大，需区分经营性亏损与资产价值变动
风险：重资产式AI投入回收周期长；出海业务面临地缘与合规不确定性
盈利轨迹：2023归母+12.58亿（含大额投资收益）→ 2024 -15.95亿 → 2025 -15.93亿（EPS -1.28），连续两年大额亏损，主因AI大模型与应用的销售与研发投入高强度投放
2025年销售费用高达41.82亿、研发费用16.76亿——典型的「先投入后变现」平台扩张期特征，短期吞噬利润
2026Q1营收25.70亿、归母-8.87亿（EPS -0.71），亏损同比扩大，说明投入节奏未减、变现拐点尚未到来
机构一致预期（2026-2028E EPS -0.394 / 0.078 / 0.49）隐含2027年有望扭亏，但兑现高度依赖AI应用商业化进度
风险：若AI应用变现不及预期，亏损周期可能延长，估值承压
天工大模型（Skywork）持续迭代，覆盖AI搜索、AI音乐（Mureka）、AI短剧、AI对话等多模态应用，是国内少数具备全栈AI应用生态的公司
Opera浏览器已分拆独立上市，作为海外流量入口与AI浏览器入口，价值重估空间大
AI内容生产（音乐/短剧/游戏）契合AIGC出海趋势，若商业化跑通将打开第二增长曲线
风险：大模型迭代快、竞争白热化，产品能否形成稳定付费与留存存在不确定性
量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.33（偏多）
量能状态: 量比1.30(近5/20日均量)、当前量/60日均量68%
OBV(20日): 走平（净方向量 +7832 万股当量）
GPU算力租赁与语料，成本高
天工大模型、AI搜索/音乐/短剧
订阅/广告/内购变现
| 维度 | 评分 | 判定依据 |
|---|---|---|
| 供给弹性 | ★★☆☆☆ 2/5 | 算力与人才壁垒高 |
| N阶传导 | ★★★☆☆ 3/5 | 应用付费传导间接 |
| 瓶颈紧张度 | ★★☆☆☆ 2/5 | 变现验证中、未紧张 |
| 机构盲区 | ★★☆☆☆ 2/5 | 机构偏买入但分歧 |
| 地缘杠杆 | ★★☆☆☆ 2/5 | 出海地缘与汇率 |
| 风险维度 | 风险描述 | 等级 |
|---|---|---|
| 连续巨亏变现未至 | 2024/2025各亏约16亿 | 高 |
| 大模型竞争白热化 | 产品留存不及预期 | 中 |
| 出海地缘与汇率 | 海外业务占比高 | 中 |
| 年份 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 49.15 | - | 12.58 | - | 1.05 | 10.0% |
| 2024 | 56.62 | +15.2% | -15.95 | - | -1.3 | -12.7% |
| 2025 | 81.98 | +44.79% | -15.93 | - | -1.28 | -12.7% |
| 分产品 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 天工AI大模型及应用 | 详见年报 | 战略核心 | AI搜索/音乐/短剧 |
| Opera浏览器(已分拆上市) | 详见年报 | 海外流量入口 | AI浏览器化 |
| StarX音乐社交/Ark Games游戏 | 详见年报 | 出海内容 | 稳健 |
| 闲徕互娱(棋牌) | 详见年报 | 现金牛 | 稳定 |
| 分地区 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 境外 | 出海为主 | 全球布局 | - |
| 境内 | 天工AI等 | AI应用主场 | - |
| 年度 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | - | - | - | - | -0.394 |
| 2027E | - | - | - | - | 0.078 |
| 2028E | - | - | - | - | 0.49 |