昊帆生物干的事一句话：「给做多肽药的人卖胶水」。
你听过司美格鲁肽、替尔泊肽这些GLP-1减肥降糖药——它们本质上是一串氨基酸拼起来的多肽。而把氨基酸一个一个「焊接」起来（专业叫合成酰胺键），必须用到缩合试剂。HATU、HBTU、TBTU、PyBOP这些高端鎓盐就是昊帆的拳头产品。全球能提供全系列多肽合成试剂的公司屈指可数，昊帆是其中一家，能供160多种，累计研发生产各类产品超1500种。它站在「卖水人」的位置：不承担药品降价与集采风险，只要下游多肽药继续扩产，耗材就跟着卖。
卖多肽合成试剂，2025年营收6.02亿(+33.28%)。收入来源：
市值约64.1亿元、股价68.20元、PE-TTM约58.6倍（贵）但2026E约41倍、2027E约30倍——市场买的是「GLP-1高景气 + 产能拐点」的成长预期。盯紧4个变量：
多肽合成试剂是一个「下游高景气、上游高壁垒、但仍属充分竞争精细化工」的赛道：
一句话概括：昊帆生物 = 全球多肽合成试剂龙头（160余种/高端鎓盐主导） × GLP-1上游刚需耗材卖水人 × 并购拖累出清+淮安产能2026H2释放。主业景气真实但PE-TTM约58.6倍已透支，宜等回调后跟踪利润修复兑现。
公司为多肽药物研发与生产的上游特色功能化学品供应商，直接受益于国家支持生物医药创新、鼓励创新药研发与CXO产业发展的政策导向
国产替代逻辑明确：高端多肽缩合试剂长期被海外品牌把持，公司在HATU、HBTU、TBTU、PyBOP等磷正离子型与脲正离子型高附加值产品上处于市场主导地位，是国产替代的核心承接方
所处行业为「C26化学原料和化学制品制造业」，属充分竞争行业、面向市场自主经营，政策监管为宏观指导下的市场调节，无价格管制与集采风险，这是相对制剂端企业的显著优势
风险：属精细化工制造，环保、安全生产与危化品监管趋严会抬升合规成本；海外客户占比27.61%，出口面临地缘与关税不确定性
多肽合成试剂是GLP-1等多肽创新药生产的刚需耗材，属于「卖水人」定位：只要下游多肽药物产能扩张，试剂需求就同步放量，且不承担药品价格与集采风险
2025年下游多肽类药物需求旺盛，公司向合全药业、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物、Bachem、Lonza、Biocon、PolyPeptide、SUN等国内外头部CRO/CDMO销售总额约2.7亿元，充分验证赛道景气
竞争格局有利：国内第二梯队厂商缺乏第四代高端鎓盐量产能力、纯度无法满足高端多肽与ADC生产、无完整客户认证体系；小型厂商仅适配高校实验室；蓝晓科技（多肽合成树脂）、药石科技（分子砌块）与公司形成上下游配套而非直接竞争
外销盈利能力突出：2025年外销业务毛利率54.73%、同比上升9.96个百分点，海外高端客户认证壁垒构成长期护城河
风险：行业属充分竞争的精细化工，2025年市场竞争加剧已使多肽合成试剂毛利率由41.55%降至39.46%；原材料成本上行会挤压利差
公司成立于2003年、2023年7月创业板上市，总部苏州高新区，专注多肽合成试剂研发生产销售，累计研发生产各类产品1500多种，可为客户提供160余种多肽合成试剂，是全球为数不多能提供全系列多肽合成试剂研发与产业化的公司之一
技术制高点：在HATU、HBTU、TBTU、PyBOP等合成工艺更先进、附加值更高、竞争壁垒更高的磷正离子型与脲正离子型产品领域处于市场主导地位；高端鎓盐单品毛利率超45%、新材料LNP试剂毛利率约42%
客户黏性强：从客户研发阶段即早期介入配套研发与持续供应，随前期研发产品延伸至生产阶段，头部CXO长期认证壁垒难以短期追赶
产品管线持续外延：脂质体与脂质纳米粒药用试剂、小核酸试剂、GLP-1中间体、非天然氨基酸、离子液体、PROTAC试剂等高壁垒特色产品积极布局
团队与研发：员工678人、研发人员占比约30%，与浙大、上海交大、华东师大、北理工、苏大等开展产学研合作，研发费用率常年7%-9%
风险：营收规模仅6.02亿元、体量偏小，抗风险与议价能力弱于大型化工平台；实控人朱勇合计控制66.20%表决权，股权高度集中
历史轨迹：2022营收4.47亿/归母1.29亿 → 2023营收3.89亿(-12.98%)/归母0.99亿(-23.28%) → 2024营收4.52亿(+16.20%)/归母1.34亿(+35.38%) → 2025营收6.02亿(+33.28%)/归母1.15亿(-14.47%)
2025年增收不增利归因清晰：新并表子公司杭州福斯特处于设备改造期、经营亏损且产品毛利率-20.66%，拉低综合毛利率至34.83%；剔除福斯特后原有主营业务综合毛利率仍为39.40%、仅同比降0.88个百分点，主业盈利能力稳健
2025H2明显加速：2025Q4单季营收1.68亿元、同比+35.44%、环比+1.92%，收入端景气未弱化
2026Q1营收1.72亿元（同比+27.16%）、归母3344.47万元（同比-3.89%）、扣非2779万元（同比-0.80%）、EPS 0.31元、毛利率35.50%；净利小幅下滑主因杭州福斯特经营亏损、现金管理收益下降与汇兑损失
现金流大幅改善：2026Q1经营活动现金流净额7483万元、同比+489.64%
风险：三项费用占营收比同比大幅上升72.23%，费用率上行压制净利率（2024年29.6%降至2025年18.4%）；机构预期2026年净利1.81-1.91亿元(+58%左右)，兑现依赖福斯特复产与淮安投产节奏
并购整合拐点：2025年7月收购杭州福斯特药业，生产线已于2026年3月改造完成并逐步恢复生产，此前拖累利润的最大扰动项正在消退，2026年起有望由负转正
产能释放节奏：淮安昊帆生产基地预计2026年下半年首期车间陆续进入试生产；叠加安徽昊帆一期已投产，公司将逐步由委托加工/外协采购转向自主生产，成本结构与毛利率有改善空间
股东回报：2025年度拟向全体股东每10股派现2.70元（含税），上市第三年保持稳定分红
机构态度积极：开源证券维持「买入」评级，预计2026-2028年归母净利1.91/2.65/3.62亿元、EPS 1.77/2.45/3.35元；2026年4月有机构发布观点且买入或增持占比100%
风险：淮安基地资本开支持续、折旧压力将随投产上升；上市委曾问询研发费用率低于同业、生产模式以委托加工与外协采购为主，自主生产转型执行力待验证
量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.14（中性）
量能状态: 量比0.87(近5/20日均量)、当前量/60日均量105%
OBV(20日): 走平（净方向量 +239 万股当量）
原料与中间体
多肽缩合试剂、CDMO
多肽药企研发生产
| 维度 | 评分 | 判定依据 |
|---|---|---|
| 供给弹性 | ★★★☆☆ 3/5 | 产能弹性中 |
| N阶传导 | ★★★★☆ 4/5 | 多肽药强传导 |
| 瓶颈紧张度 | ★★★★☆ 4/5 | 细分稀缺 |
| 机构盲区 | ★★★☆☆ 3/5 | 细分认知差 |
| 地缘杠杆 | ★★☆☆☆ 2/5 | 供应链扰动小 |
| 风险维度 | 风险描述 | 等级 |
|---|---|---|
| 单一赛道依赖 | GLP-1需求波动 | 中 |
| 产能扩张 | 行业扩产竞争 | 中 |
| 年份 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 4.47 | - | 1.29 | - | 1.6 | - |
| 2023 | 3.89 | -12.98% | 0.99 | -23.28% | 1.07 | 5.03% |
| 2024 | 4.52 | +16.2% | 1.34 | +35.38% | 1.25 | 6.0% |
| 2025 | 6.02 | +33.28% | 1.15 | -14.47% | 1.07 | 4.96% |
| 分产品 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 多肽合成试剂 | 4.42亿 | 73.40% | +24.83% |
| 通用型分子砌块 | 0.65亿 | 10.82% | +12.59% |
| 原料药、医药中间体等 | 0.46亿 | 7.63% | 新增(福斯特) |
| 蛋白质试剂 | 0.40亿 | 6.65% | +58.73% |
| 其他 | 0.09亿 | 1.50% | — |
| 分地区 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 内销 | 4.36亿 | 72.39% | 毛利率27.24%(-10.49pct) |
| 外销 | 1.66亿 | 27.61% | 毛利率54.73%(+9.96pct) |
| 年度 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 9.02 | +49.77% | 1.81 | +57.87% | 1.67 |
| 2027E | 12.2 | +35.25% | 2.45 | +35.36% | 2.27 |
| 2028E | 15.85 | +29.92% | 3.45 | +40.82% | 3.2 |