华能国际干的事一句话：「发电卖电、顺带卖热力」。
它是全国最大的上市发电公司,旗下约1.56亿千瓦装机,主力是煤电(近六成),再叠加风电、光伏、燃机与少量水电/生物质。你家里的电、冬天的暖气,背后很可能就有它的电厂。它的生意模式很「重资产」:建电厂、买煤/买气、发电上网卖钱,赚的是「电价 - 燃料成本 - 折旧」的差价;煤价跌它就赚得多,电价跌它就赚得少。近年它还在拼命上风电光伏,往「绿电」转型。
卖电(煤电为主) + 绿电增量 + 热力。收入来源：
市值约1202.5亿、股价6.84元、PE约7.5倍——市场买的是「煤价回落的火电利润弹性 + 绿电转型 + 高股息防御」,但2026年电价下行让这个预期打折。盯紧4个变量：
电力是一个「重资产、强周期、受煤价与电价双定价」的行业：
一句话概括：华能国际 = 全国最大上市发电公司(煤电为主) × 煤价回落盈利创高但2026电价下行高位回落 × PE约7.5倍+5.5%股息率的防御压舱石。适合回踩分批布局收息,紧盯煤价与电价差。
容量电价机制全面落地,为煤电机组提供固定成本回收的「底部保障」,火电由纯电量盈利转向「电量+容量」双收入,商业模式更稳
「双碳」目标与新型电力系统建设下,公司加快绿色低碳转型,海上风电、大型风光基地与深远海项目获政策与消纳支持
「十五五」规划约5万亿电网投资、非化石能源发电量占比提升,利好清洁能源装机与电网调节资源(储能、灵活性改造)
风险:电力市场化交易推进使结算电价下行,容量电价难以完全对冲电量与电价双降压力
火电:2025年煤价中枢下行(煤炭采购均价同比-12.5%)带动燃料成本改善,燃煤利润高增(+86%);2026年市场煤价预计相对稳定,但电价同比承压
新能源:风电/光伏装机持续增长、电量高增(风电+10.85%、光伏+43.61%),但平价项目增加与市场化推进致度电利润下滑(风电/光伏度电利润同比分别-4.1/-3.8分)
行业共性压力:2026年各省份火电长协电价普遍下行、新能源消纳与电价竞争加剧,利用小时承压(2025利用小时同比-445小时)
风险:电价降幅超预期、煤价反弹、新能源投产与消纳不及预期
公司是中国最大的上市发电公司之一,截至2025年末可控发电装机容量155,869兆瓦(约1.56亿千瓦),其中低碳清洁能源装机占比41.01%,同比提升5.19个百分点
电源结构多元:燃煤91,947MW(占比59%)、燃气17,700MW、风电20,618MW、光伏25,069MW;燃煤机组中60万千瓦以上大型机组占比56.27%,含16台百万千瓦超超临界机组,装备质量高
区域布局优质:境内电厂分布于26个省区市,集中于沿海沿江经济发达地区(用电需求旺、电价较高);海外布局新加坡(大士能源,市占18.3%)与巴基斯坦,分散经营风险
风险:资产负债率65.26%偏高、有息负债率约49%;煤价与电价波动直接影响盈利
历史轨迹:2022归母-73.87亿(煤价高企巨亏)→2023归母84.46亿→2024归母101.35亿→2025归母144.10亿(+42.17%),盈利随煤价回落大幅修复并创历史新高
2025盈利弹性主因燃料成本下降(煤炭采购均价-12.5%)带动毛利率由15.14%升至18.45%、ROE升至19.04%;但营收同比-6.62%(电量与电价双降)
2026Q1营收567.83亿(-5.89%)、归母44.84亿(-9.83%)、EPS 0.25、毛利率19.52%,系高基数+电价下行+煤价优势收敛后的高位回落
风险:2026年电价长协下行(机构预测净利-4%~-17%)、若煤价反弹则盈利弹性减弱;Q4资产减值惯性需关注
绿色低碳转型加速:2025年新增新能源装机7,731MW(风电250.9万kW/光伏523.3万kW),2026年计划资本支出621亿(风电305亿/光伏72亿,光伏资本开支进一步下降)
资本结构优化:2026Q1偿还131亿元永续债,压降永续债、降低融资成本(平均融资成本降至2.69%),提质增效
减值与电价变量:2025Q4计提资产减值约15亿致单季亏损(-4.31亿);2026年煤电长协电价普遍下行,需关注减值节奏与电价跌幅
风险:新能源度电利润下滑、资本开支回报兑现慢;资产减值金额高于预期
量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.40（偏多）
量能状态: 量比1.43(近5/20日均量)、当前量/60日均量106%
资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.54%；OBV(20日)向上
燃料成本占总成本大头,煤价波动直接决定火电利润
火电与新能源发电经电网调度消纳,容量电价重塑商业模式
终端电价随市场化交易波动,绿电需求增长
| 维度 | 评分 | 判定依据 |
|---|---|---|
| 供给弹性 | ★★☆☆☆ 2/5 | 装机刚性,发电量与煤价决定供给 |
| N阶传导 | ★★★☆☆ 3/5 | 用电需求稳定,煤价直接传导利润 |
| 瓶颈紧张度 | ★★☆☆☆ 2/5 | 电价下行全行业共担 |
| 机构盲区 | ★☆☆☆☆ 1/5 | 内资买入外资看空,分歧大但覆盖充分 |
| 地缘杠杆 | ★☆☆☆☆ 1/5 | 无地缘杠杆,防御属性 |
| 风险维度 | 风险描述 | 等级 |
|---|---|---|
| 电价下行加煤价反弹 | 2026盈利高位回落,机构预测净利-4%至-17% | 高 |
| 外资看空压制 | 美银7.5元跑输、花旗7.8元沽售 | 中 |
| 年份 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 2467.25 | +20.31% | -73.87 | - | -0.61 | -18.5% |
| 2023 | 2543.97 | +3.11% | 84.46 | +214.33% | 0.35 | 11.25% |
| 2024 | 2455.51 | -3.48% | 101.35 | +20.01% | 0.46 | 13.14% |
| 2025 | 2292.88 | -6.62% | 144.1 | +42.17% | 0.74 | 19.04% |
| 分产品 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 电力及热力 | 2209.61亿 | 96.37% | -6.62% |
| 港口服务 | 2.18亿 | 0.10% | — |
| 运输服务 | 1.05亿 | 0.05% | — |
| 其他 | 80.04亿 | 3.49% | — |
| 分地区 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 中国境内 | 2027.61亿 | 88.43% | — |
| 中国境外(新加坡/巴基斯坦) | 185.23亿 | 8.08% | — |
| 其他 | 80.04亿 | 3.49% | — |
| 年度 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 2200.0 | +-4.0% | 138.0 | +-4.2% | 0.88 |
| 2027E | 2240.0 | +1.8% | 146.0 | +5.8% | 0.93 |
| 2028E | 2280.0 | +1.8% | 152.0 | +4.1% | 0.97 |