招商银行(600036) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：零售银行龙头，护城河深厚、负债成本行业领先、财富管理加速修复；现价42.45元（PE-TTM约7.2倍、PB约0.95倍破净、前向股息率约1.48%）处历史低位，机构目标51.81-58.35元，当属大金融核心配置。建议逢回调分批配置、以时间换空间；核心跟踪零售信贷需求、零售不良拐点与息差维持能力。风险提示：零售信贷需求持续低迷、居民去杠杆；零售不良（消费信贷1.73%）暴露未见拐点；净息差进一步收窄；房地产风险处置节奏与减值计提压力。
强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨
💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

招商银行干的事一句话：「中国最强的零售银行，靠零售客户和财富管理赚钱」。

银行这门生意的本质是「低价吸存款、高价放贷款、中间赚息差」，再叠加中间业务（财富管理、代销、托管）赚手续费。招行厉害在哪？它有一批最优质的零售客户——18.44万亿的零售AUM（含金葵花、私行高净值客户），这些客户不仅存钱，还通过招行买基金、买保险、做资产配置，财富管理这块的收入上半年涨了18.4%。更关键的是，招行能把存款成本压到0.97%（大多数银行在1.5%以上），活期存款占比高、客户黏性强，这让它的息差降幅全行业最小，护城河肉眼可见。

二、公司盈利模式

零售息差 + 财富管理中收 + 高股息回报。收入来源：

① 净利息收入（约63%）低息揽存(成本率0.97%)、高息放贷，赚稳健息差。26H1同比+5.6%，降幅收敛、量价协同修复，是核心利润来源。
② 大财富管理收入代销基金/保险/理财、托管、资产管理。26H1大财富管理收入+18.4%，受益资本市场复苏与存款搬家，是弹性所在。
③ 对公与综合化对公贷款同比+13.53%贡献主要增量，制造业与科技为核心投放方向；境外业务收入+30.6%，打开新空间。
三、未来盈利看什么

市值约1.02万亿、股价40.60元、PE-TTM约7.2倍、PB约0.95倍（破净）——市场买的是「零售护城河 + 破净修复 + 高股息」。盯紧4个变量：

  • 🔑 零售信贷需求能否修复：招行零售贷款较年初-1.08%，居民信贷需求仍处底部。若需求回暖，扩表与息差双升，估值弹性打开。
  • 🔑 零售不良是否见顶：消费信贷不良率升至1.73%、零售整体1.16%，是当前最大隐忧。拐点确认则减值压力减轻、利润弹性释放。
  • 🔑 财富管理修复斜率：大财富管理收入+18.4%是最大亮点。资本市场持续向好、存款搬家加速，将驱动中收继续高增。
  • 🔑 息差与负债成本优势：存款成本率降至0.97%、活期占比回升，是招行息差领先的根基。若资产收益率企稳，息差有望率先见底。
四、当下行业现状

银行业正处「息差降幅收敛 + 财富管理修复 + 结构分化」阶段：

🏦
零售之王：18.44万亿零售AUM、大财富管理收入+18.4%，护城河全行业最深。
💰
资金面(量价): 量比1.21、量价配合偏多、OBV向下；当前量相对60日均量94%
📊
资产质量稳：不良率0.94%、拨备覆盖385%，对公改善、零售待观察。

一句话概括：招商银行 = 中国零售银行之王 × 最低负债成本+最深财富管理护城河 × 破净高股息。大金融核心配置标的，逢调分批、以时间换空间。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
3.60/5 强烈看多 政策 +4行业 +3基本面 +5业绩 +4重大事项 +3资金 +3
正面(资本市场改革+长期资金) 政策层 · 活跃资本市场、引导中长期资金入市，权重蓝筹与高股息直接受益

活跃资本市场、推动中长期资金入市（险资/公募/社保）政策延续，招行作为沪深300与上证50核心权重、高股息标杆直接受益

中特估与市值管理导向下，优质央企国企与大金融估值中枢有望上移；零售金融与财富管理是政策鼓励的居民财富管理方向

风险：息差收窄压力、零售资产质量波动、房地产风险处置节奏

正面(零售银行龙头) 行业层 · 银行业息差企稳、财富管理修复，零售龙头强者恒强

银行业净息差降幅显著收敛：招行26H1净息差1.83%，同比仅降5bp，Q2单季1.82%环比仅微降1bp，负债成本管控成效突出

财富管理在资本市场复苏与存款搬家背景下加速修复：招行26H1大财富管理收入同比+18.4%，零售AUM达18.44万亿(较年初+7.96%)

不良生成压力主要在零售（消费信贷/零售小微），对公（房地产）风险持续改善；行业整体资产质量处于可控状态

风险：零售信贷需求仍处底部、居民去杠杆延续；零售不良暴露未见拐点

强正面(护城河深厚) 基本面层 · 零售之王，客户结构优质、负债成本行业领先、财富管理护城河深

国内零售银行标杆：26H1末零售AUM 18.44万亿，金葵花(+14%)、私行(+18%)客户增长亮眼，财富综合实力持续巩固

负债端成本优势显著：26H1客户存款平均成本率同比降29bp至0.97%，已降至1%以内，活期存款占比回升，为息差提供强支撑

资产质量优异：26H1不良率0.94%持平年初，对公不良率降至0.78%（房地产业不良率降37bp至4.27%），拨备覆盖率385.1%保持行业领先

风险：零售贷款不良率较年初+10bp至1.16%（消费信贷1.73%），零售风险仍是后续主要观察点

正面(增速环比改善) 业绩层 · 26H1营收+4.83%、归母+2.02%，增速环比1Q双改善

26H1营业收入1782亿(+4.83%)、归母净利润764亿(+2.02%)，增速较26Q1分别提升1.02pct、0.50pct；Q2单季营收+5.83%、归母+2.52%，修复趋势延续

营收结构改善：净利息收入同比+5.6%（较Q1提速0.6pct）、非息收入同比+3.6%（较Q1提速1.8pct），量价协同修复

盈利能力行业领先：26H1年化ROAE 13.42%（同比-0.43pct），仍处行业较高水平；净资产收益率与分红能力构成核心吸引力

风险：归母净利润个位数增长、减值计提同比多提46亿，利润弹性受资产质量制约

偏多(高分红+国际化) 重大事项层 · 中期分红率维持35%、境外业务+30.6%、科技+零售双护城河

中期分红落地（次年1-2月派发），分红率维持35%的高水平，A股/H股前向股息率分别约5.2%/4.8%，高股息配置价值凸显

国际化与综合化纵深推进：26H1境外业务收入同比+30.6%，母子协同的综合化经营能力提升

科技+零售护城河持续加深，制造业与科技是核心信贷投放方向，FPA较年初高增8.6%

风险：分红率提升的可持续性取决于盈利与资本充足；零售风险暴露或侵蚀存量拨备

量价中性 资金层 · 量价配合偏多(涨日放量); OBV向下(资金流出); 量能位置94%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.18（偏多）

量能状态: 量比1.21(近5/20日均量)、当前量/60日均量94%

资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.26%；OBV(20日)向下

重点总结：六维基本面六维度综合评分 3.60/5（强烈看多），核心结论：招商银行(600036)是中国零售银行的绝对标杆，零售AUM达18.44万亿，金葵花/私行客户增长亮眼，大财富管理收入26H1同比+18.4%，护城河全行业最深。负债端将存款平均成本率压至0.97%（同比-29bp）、活期占比回升，带动26H1净息差1.83%仅同比降5bp、Q2单季环比仅降1bp，降幅收敛全行业领先。业绩稳健：26H1营收1782亿(+4.83%)、归母764亿(+2.02%)，增速环比1Q双改善；年化ROAE 13.42%仍处行业较高水平。资产质量整体优异：不良率0.94%持平年初、拨备覆盖率385.1%，对公不良降至0.78%、房地产业不良大幅改善(-37bp)，但零售贷款不良升至1.16%（消费信贷1.73%）仍需观察。中期分红率维持35%，A股前向股息率约1.48%。最大的矛盾在「零售护城河深厚、负债成本行业最低、财富管理强势修复的强正面」与「零售信贷需求底部、零售不良未见拐点、归母净利个位数增长的压制」之间。当前现价42.45元、PE-TTM约7.2倍、PB约0.95倍（破净），机构目标价51.81-58.35元，估值处历史低位。策略上属大金融核心配置标的：低估值、高股息、强护城河三重属性叠加，适合逢回调分批配置、以时间换空间；核心跟踪零售信贷需求修复（扩表弹性）、零售不良拐点（利润弹性）、财富管理修复斜率与息差维持能力。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：零售之王，存款成本率0.97%、不良率0.94%、拨备385%，26H1营收+4.83%、PB约0.95倍破净、前向股息率约1.48%；机构目标51.8-58.4元。
公司在产业链中的位置：中游服务·零售银行绝对标杆（零售AUM 18.44万亿、负债成本行业最低）（产业链：商业金融服务产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游居民与企业存款

低成本负债是银行核心资源

代表：招行、工行、建行、农行
中游存贷与财富管理

息差经营与财富管理中收

代表：招商银行、平安、宁波、兴业
下游居民信贷与财富需求

零售信贷与资产配置需求

代表：零售客户、企业、基金保险
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S1
零售客户黏性与负债成本优势 —— 优质零售客群与极低负债成本是银行最深护城河，难以复制
🎯 公司卡位：公司零售AUM与负债成本行业领先，卡位财富管理核心。
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★★★☆ 4/5零售客群壁垒高、供给有限
N阶传导★★★☆☆ 3/5货币政策传导至息差
瓶颈紧张度★★★★☆ 4/5负债成本优势稀缺
机构盲区★☆☆☆☆ 1/5机构高度覆盖看多
地缘杠杆★☆☆☆☆ 1/5纯内需、地缘弱
卡位评级：★★★★★ 5/5第一梯队·零售银行标杆
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
零售不良未见拐点消费信贷不良率升至1.73%高
净息差进一步收窄资产收益率承压中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】居民财富管理与信贷需求修复（需求增长），而优质零售客群与低负债成本形成强供给约束（供给约束），零售之王捕获稳定息差与财富中收（价值捕获），招商银行以最深护城河直接受益（核心公司）。
⚠ 产业链风险：零售信贷需求低迷；零售不良未见拐点；净息差收窄；房地产风险处置。
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
20223447.83-1380.12-5.2617.06%
20233391.23-1.64%1466.02+6.22%5.6316.22%
20243374.88-0.48%1483.91+1.22%5.6614.49%
20253374.62-0.01%1512.31+1.92%5.7613.85%
2026Q1：营收 903.0亿（+3.81%）、归母 381.5亿（+1.52%）、毛利率 -%、EPS 1.45
26H1营收1782亿(+4.83%)、归母764亿(+2.02%)，增速较26Q1分别提升1.02pct、0.50pct；Q2单季营收+5.83%、归母+2.52%，收入修复趋势延续、盈利增速环比改善。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
净利息收入约1120亿约62.9%+5.6%
净手续费及佣金收入约430亿约24.1%+7.2%(Q2单季)
其他非息收入约232亿约13.0%+3.6%
分地区收入占比同比
境内业务占总收入主体约95%稳步增长
境外业务境外收入同比+30.6%约5%+30.6%
零售银行龙头：净利息收入约63%(同比+5.6%)+大财富管理收入(同比+18.4%)+其他非息；零售AUM 18.44万亿(较年初+7.96%)、营收占比54.3%，对公贷款同比+13.53%贡献主要增量。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
零售金融零售AUM 18.44万亿(较年初+7.96%)；金葵花+14%、私行+18%；营收占比54.3%，护城河深厚
批发金融对公贷款同比+13.53%贡献主要增量；FPA较年初+8.6%；制造业与科技为核心投放方向
大财富管理26H1大财富管理收入同比+18.4%；2Q26财富管理收入单季+28%；综合实力持续巩固
零售金融护城河深厚(金葵花+14%/私行+18%)；批发金融对公投放稳步扩容、FPA较年初+8.6%；大财富管理收入+18.4%、2Q26单季+28%，综合实力持续巩固。
订单与增长动能
资产质量不良率0.94%持平年初；对公0.78%(-11bp)、房地产4.27%(-37bp)；拨备覆盖385.1% 对公改善、零售承压
负债成本存款平均成本率同比-29bp至0.97%，活期占比回升 息差领先的根基
分红与资本中期分红率维持35%；核心一级资本充足率14.07% 高股息可持续
资产质量：不良率0.94%持平、对公0.78%(-11bp)、房地产4.27%(-37bp)、拨备覆盖385.1%；负债成本：存款成本率-29bp至0.97%、活期占比回升；分红率维持35%、核心一级资本充足率14.07%。
业务展望
招商银行处「零售龙头稳健修复、财富管理加速回摆」阶段。26H1营收1782亿(+4.83%)、归母764亿(+2.02%)，增速环比1Q双改善；净息差1.83%降幅收敛至5bp，Q2单季环比仅降1bp，负债成本管控（存款成本率降至0.97%）是核心支撑。财富管理在资本市场复苏背景下强势修复：大财富管理收入+18.4%、零售AUM 18.44万亿。资产质量整体稳健（不良率0.94%、拨备385.1%），对公风险改善、零售不良（消费1.73%）仍需观察。策略上低估值（PB 0.89破净）、高股息（前向5.2%）、强护城河三重属性叠加，机构目标价51.81-58.35元，是典型的「价值银行」核心配置标的；核心变量：零售信贷需求修复、零售不良拐点、息差维持能力。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E--1543+2.03%6.12
2027E--1590+3.05%6.3
2028E--1663+4.59%6.59
来源：2026-08-29/30 券商研报整合：光大证券2026-2028净利增速2.0%/3.2%/4.0%；国泰海通2.3%/3.0%/4.8%；华泰证券归母1543/1590/1663亿；国信证券1548/1624/1730亿。目标价：中金A股58.35元、华泰A股51.81元、国泰海通54.58元。
2026-08券商研报整合：归母净利2026-2028年1543-1548/1590-1624/1663-1730亿(增速约2-3%/3-5%/4-6.5%)；目标价中金A股58.35元、华泰51.81元、国泰海通54.58元，均维持买入/增持。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
净息差(26H1)1.83% 同比-5bp，Q2单季1.82%环比-1bp
不良贷款率0.94% 较年初持平，对公0.78%/零售1.16%
拨备覆盖率385.1% 较年初-6.69pct，仍处行业领先
年化ROAE13.42% 同比-0.43pct，行业较高水平
成本收入比29.70% 同比-0.41pct，运营效率优异
核心一级资本充足率14.07% 资本缓冲充足
总资产同比+8.91% 26H1末，扩表强度较高
存款平均成本率0.97% 同比-29bp，已降至1%以内
每股净资产约45.6元 26H1末，对应PB约0.95倍
净息差1.83%(同比-5bp，Q2单季1.82%环比-1bp)、不良率0.94%、拨备覆盖385.1%、年化ROAE 13.42%、成本收入比29.70%(-0.41pct)、核心一级资本充足率14.07%、存款成本率0.97%(-29bp)。
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)42.45元 近60日区间37.2-42.5
PE-TTM约6.70倍 市值10857.1亿/2025归母1512.31亿
PB(LF)约0.89倍 破净(40.60/45.6)
股息率约2.46% A股前向股息率约1.48%(中金口径)
机构综合目标价51.81-58.35元 中金58.35/国泰海通54.58/华泰51.81
现价42.45元、市值约1.02万亿；PE-TTM约7.2倍、PB约0.95倍(破净)、A股前向股息率约1.48%；机构目标价51.81-58.35元(中金/华泰/国泰海通)。
重点总结：财务预期简单说就是：招商银行是中国最好的零售银行，没有之一。它手里攥着18.44万亿的零售客户资产，卖基金卖保险做财富管理的能力全行业第一——上半年这块收入涨了18.4%，说明资本市场一好，它的赚钱机器就转得飞快。银行的看家本领是「低息吸存、高息放贷」，招行的绝活是把存款成本压到0.97%（不到1%！），活期存款占比还在回升，所以它的息差降幅只有5个bp，全行业最抗跌。资产质量也稳：不良率0.94%，拨备覆盖率385%，安全垫厚实。上半年营收1782亿(+4.8%)、净利764亿(+2%)，增速比一季度都在改善。现在它便宜得离谱：市盈率6.7倍、市净率0.89倍（破净），股息率（前向）约5.2%，机构目标价51.8-58.4元。一句话：零售之王、护城河深、破净高息、机构一致看多，是银行股里最典型的「价值压舱石」；唯一要盯的是零售贷款不良有没有见顶。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 3.60/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 34~62 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——