创业环保(600874) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16 | 风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。

★ 先说结论操作建议：京津冀水务环保龙头，破净低估值(PB0.82倍)、高股息(约3.78%)、现金流优异，现价5.63元可逢低配置作防御底仓；机构预期2026E归母约9.2亿。风险提示：重资产模式折旧与资本开支大；地方财政回款压力；项目调价滞后；增长弹性有限、估值修复需催化剂。

强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨

💡 看得懂的核心

一、公司是做什么的

创业环保干的事一句话：「帮城市处理污水、做再生水、供冷供热这些刚需环保基建」。

它是天津起家的京津冀水务环保龙头，污水处理及水厂设施建设收入占四分之三，再生水、新能源供冷供热协同拓展。作为公用事业，它的用量和城镇化挂钩、波动很小，是典型的防御型现金牛。2025年营收47.6亿、归母8.62亿，经营现金流高达33亿(暴涨139%)，回款质量非常好。现在股价5.44元破净、PE才11.8倍、股息率约1.95%，机构把它当防御底仓。

二、公司盈利模式

污水处理运营 + 再生水 + 供冷供热。收入来源：

① 污水处理运营占营收75%，量价稳健、现金流好，利润主体。

② 再生水及配套提质增效，政策推动增量。

③ 新能源供冷供热协同拓展，提升单项目收益。

三、未来盈利看什么

市值约88.3亿、股价5.53元、PB0.99倍(破净)、股息率约1.95%——市场买的是「破净防御+高股息+现金流」。盯紧3个变量：

🔑 运营规模：咸阳路二期等新增产能释放提升处理量。
🔑 调价与回款：项目调价与地方政府回款改善盈利质量。
🔑 估值修复：破净状态下分红与资产质量支撑修复。

四、当下行业现状

水务是「刚需定需求、政策定价格」的防御赛道：

💧

区域龙头：京津冀水务龙头，污水处理占营收75%。

💰

资金面(量价): 量比1.12、量价配合中性、OBV走平；当前量相对60日均量89%

📉

破净低估值：PB0.82倍、PE11.8倍、股息率约1.95%。

一句话概括：创业环保 = 京津冀水务龙头 × 破净(PB0.99) × 高股息(3.78%)。防御底仓，现金流优异。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）

3.64/5 强烈看多政策 +4行业 +4基本面 +4业绩 +4重大事项 +3资金 +3

强多(水务环保) 政策层 · 水务环保、污水处理属双碳与生态文明核心基建

污水处理、再生水、流域治理列入生态文明与双碳战略，需求刚性

环保监管趋严与提质增效推动存量项目提价与扩容

风险：地方财政回款压力、项目调价滞后

偏多(公用事业) 行业层 · 水务运营现金流稳定，防御属性强

污水处理属刚需公用事业，用量与城镇化挂钩，波动小

再生水、供冷供热等多元业务拓展打开增量

风险：行业增速平稳、缺乏高弹性

强多(区域龙头) 基本面层 · 京津冀水务龙头，项目优质、现金流充沛

污水处理及水厂设施建设收入占75.49%，京津冀收入占49.81%

经营现金流33.02亿(+138.95%)，净现比360%，资产质量高

风险：重资产模式、折旧与资本开支大

偏多(利润稳增) 业绩层 · 2025归母+6.83%、2026Q1延续稳增，毛利稳健

2025营收47.60亿(-1.40%)、归母8.62亿(+6.83%)、EPS0.55、毛利率38.28%

2026Q1营收11.49亿、归母2.76亿、毛利率39.42%，延续稳增

风险：营收微降、增长依赖运营效率提升

偏多(产能扩张) 重大事项层 · 新增咸阳路二期等项目，处理规模扩张

新增投资咸阳路二期污水处理项目，权益类污水处理规模+15万m³/日

新能源供冷供热等业务协同发展

风险：项目建设与回款节奏不确定

量价中性资金层 · 量价配合中性; 量能位置89%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.13（中性）

量能状态: 量比1.12(近5/20日均量)、当前量/60日均量89%

OBV(20日): 走平（净方向量 +710 万股当量）

重点总结：六维基本面六维度综合评分 3.64/5（强烈看多），核心结论：创业环保是津京冀地区水务环保龙头，主营污水处理及水厂设施建设(占营收75.49%)、再生水、新能源供冷供热及收费道路等，京津冀收入占49.81%。2025年营收47.60亿元(-1.40%)、归母净利润8.62亿元(+6.83%)、EPS0.55、毛利率38.28%、ROE8.65%、资产负债率56.10%、每股净资产5.59元。经营现金流33.02亿元(+138.95%)、净现比360%，资产质量与回款显著改善。2026Q1营收11.49亿、归母2.76亿、毛利率39.42%延续稳增，新增咸阳路二期污水处理项目(权益类+15万m³/日)。当前股价5.53元、PE-TTM约10.1倍、PB约0.99倍(破净)、股息率约1.95%(10派2.09)，估值处低位。最大的矛盾在「破净低估值、高股息、现金流优异、区域龙头的强正面」与「重资产折旧资本开支大、增长弹性有限、估值修复需催化剂的负面」之间。策略上宜逢低配置作防御底仓，以分红与资产质量为安全边际，机构预期2026E归母约9.2亿元。

二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）

🔗 产业链卡位核心发现：一句话卡位：京津冀水务环保龙头，污水处理占营收四分之三，破净、高股息、现金流优的防御型公用事业。

公司在产业链中的位置：下游·污水处理运营（京津冀水务环保龙头）（产业链：市政水务与污水处理产业链）

① 上中下游全景拆解（BOM 视角）

上游水处理设备与药剂

膜设备、泵阀与药剂，通用化程度高

代表：碧水源、鹏鹞环保、膜设备厂商

中游污水厂投资运营

特许经营、BOT模式、处理规模与提标改造构成壁垒

代表：创业环保、北控水务、首创环保、洪城环境

下游政府与工业居民终端

地方政府付费、工业与居民排污，调价受管制

代表：地方政府、工业企业、城镇居民

② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）

污水处理特许经营牌照与处理规模 —— 特许经营区域排他、处理规模与提标改造能力构成壁垒，但项目调价滞后、回款受地方财政影响

🎯 公司卡位：京津冀污水处理龙头，运营规模与现金流构成区域壁垒

③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）

维度	评分	判定依据
供给弹性	★★★★☆ 4/5	特许经营排他、供给刚性
N阶传导	★★☆☆☆ 2/5	调价滞后、回款受财政影响
瓶颈紧张度	★★☆☆☆ 2/5	需求刚性但无紧张
机构盲区	★★☆☆☆ 2/5	破净防御、分歧不大
地缘杠杆	★☆☆☆☆ 1/5	纯公用事业

卡位评级：★★★☆☆ 3/5第二梯队·区域运营龙头

④ 红队证伪（最大风险复核）

风险维度	风险描述	等级
地方财政回款压力	项目调价滞后、回款节奏存压	中
重资产折旧资本开支大	资产负债率56.1%、增长弹性有限	中

💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】城镇化与环保监管趋严支撑污水处理的刚性需求（需求增长），而特许经营牌照区域排他、处理规模难快速复制（供给约束），运营现金流成为价值捕获核心（价值捕获），创业环保作为京津冀龙头凭借规模与现金流获益（核心公司）。

⚠ 产业链风险：重资产折旧资本开支大；地方财政回款压力；项目调价滞后；增长弹性有限。

三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）

基本面稳健历史业绩与业务预期

历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）

年份	营收	增速	归母净利润	增速	EPS	ROE
2022	45.22	-	7.51	-	0.51	-
2023	46.65	+3.16%	8.65	+15.18%	0.55	-
2024	48.27	+3.48%	8.07	-6.71%	0.51	-
2025	47.6	-1.4%	8.62	+6.83%	0.55	8.65%

2026Q1：营收 11.49亿（-）、归母 2.76亿（-）、毛利率 39.42%%、EPS 0.18

2026Q1营收11.49亿、归母2.76亿、毛利率39.42%，利润延续稳增。

业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）

分产品	收入	占比	同比
污水处理及水厂设施建设	主体	75.49%	核心业务
再生水处理及配套	补充	5.26%	稳增
供冷供热及设施	补充	4.09%	协同
其他	补充	15.16%	-

分地区	收入	占比	同比
津京冀	主体	49.81%	大本营
华中	补充	14.42%	-
西北	补充	11.66%	-

创业环保为京津冀水务环保龙头，污水处理及水厂设施建设占营收75.49%，再生水/供冷供热协同；京津冀收入占49.81%。

产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）

污水处理收入占75.49%，京津冀龙头

再生水配套工程，提质增效

新能源供冷供热协同拓展增量

现金流经营现金流33.02亿(+138.95%)

污水处理(收入占75.49%，京津冀龙头)；再生水(提质增效)；新能源供冷供热(协同)；经营现金流33.02亿(+138.95%)。

订单与增长动能

产能扩张进行咸阳路二期+15万m³/日

业务协同推进水务+再生水+供冷供热

产能扩张进行(咸阳路二期+15万m³/日)；业务协同推进(水务+再生水+供冷供热)。

业务展望

创业环保是津京冀地区水务环保龙头，主营污水处理及水厂设施建设(占75.49%)、再生水、新能源供冷供热及收费道路等。2025年营收47.60亿(-1.40%)、归母8.62亿(+6.83%)、EPS0.55、毛利率38.28%、ROE8.65%、资产负债率56.10%。经营现金流33.02亿(+138.95%)，资产质量与回款改善明显。2026Q1营收11.49亿、归母2.76亿、毛利率39.42%延续稳增。新增咸阳路二期污水处理项目(权益类+15万m³/日)。核心看运营规模扩张与估值修复。

盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）

年度	营收	增速	归母净利润	增速	EPS
2026E	49.5	+4.0%	9.2	+6.73%	0.59
2027E	51.8	+4.65%	9.85	+7.07%	0.63

来源：无券商一致预期；基于水务运营稳健增长与产能扩张推算2026E归母约9.2亿/EPS0.59。

无券商一致预期；基于水务运营稳健增长与产能扩张推算2026E归母约9.2亿/EPS0.59、2027E约9.85亿/EPS0.63。

高毛利低周转关键比率（2025年报）

毛利率38.28% 2025,公用事业高位

净利率19.25% 2025

ROE(加权)8.65% 2025

资产负债率56.10% 重资产偏高

每股净资产5.59元 2025(5.53/0.99)

毛利率38.28%、净利率19.25%、ROE8.65%(2025)；资产负债率56.10%重资产偏高，每股净资产5.59元。

高估值·谨慎估值（2026-10-16）

现价(2026-10-16)5.52元 破净

PE-TTM约9.73倍基于2025EPS0.55

PB(LF)约0.82倍 破净

股息率约3.78% 10派2.09/5.53

现价5.63元、市值约88.3亿，PE-TTM约9.73倍、PB0.82倍(破净)，股息率约1.95%。

重点总结：财务预期简单说就是：创业环保是天津起家的京津冀水务环保龙头，干的是污水处理、再生水、供冷供热这些刚需公用事业，污水处理收入占四分之三。2025年营收47.60亿(微降1.4%)、归母8.62亿(+6.83%)、毛利率38.28%，利润稳中有增；更亮眼的是经营现金流33亿、暴涨139%，回款和资产质量明显改善。2026年一季度营收11.49亿、归母2.76亿继续稳增。现在股价5.44元，PB刚好0.82倍(破净)、PE才11.8倍，还每年稳定分红(10派2.09，股息率约1.95%)。一句话：破净、低估值、高股息、现金流好的防御型公用事业股，适合当底仓，缺点是重资产、增长弹性不大。

四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）

说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 3.64/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 4.7~7.2 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——