航发动力干的事一句话：「给军机、舰船、民机造「心脏」——航空发动机和燃气轮机」。
航空发动机被称为「工业皇冠上的明珠」，是一国尖端制造能力的集中体现。航发动力是国内唯一能研制涡喷/涡扇/涡轴/涡桨/活塞全谱系军用航空发动机的企业，也是航空发动机资产整体上市的唯一平台，下辖西航、黎明、南方、黎阳四大主机厂，几乎包揽了所有在役主力机型的动力。它的地位极硬——客户基本是国家订货、需求刚性，但它现在还在「花钱换能力、爬坡提毛利」的阶段，赚的是未来的钱、挤的是当下的利。
卖发动机整机与维修服务，整机交付赚规模、维修后市场赚利润。收入来源：
市值约 1100 亿元、股价 41.25 元、PE 约 174 倍、PS 约 2.4 倍——市场买的是「唯一总装平台的稀缺地位 + 军民两用第二曲线」，而不是当下的利润表。盯紧 4 个变量：
航空发动机是一个「壁垒极高、研制周期极长、军民两用、国产替代硬逻辑」的赛道：
一句话概括：航发动力 = 国内唯一全谱系军用航发总装上市平台 × 军民两用+低空经济+燃机国产替代硬逻辑 × 利润连续两年下滑、毛利率仅9% × PE约174倍已计价远景。战略稀缺、长期向好，但盈利拐点未清晰、估值不便宜，逢回调分批比追高更划算。
航空发动机是综合国力与国防安全的战略必争领域，具有「研制周期长、技术难度极高、投入巨大」的天然壁垒，是国家意志直接背书的核心装备方向
「军机民机、国内国际、航机燃机」协同发展已写入公司战略主线；低空经济（通航动力子公司）、国产商用航空发动机（长江系列配套）、燃气轮机国产替代（QD280/太行25并网）均为国家鼓励方向
军费稳健增长、装备更新换代与实战化训练强度提升，直接拉动航空发动机整机交付与维修后市场（MRO）需求，需求端具备刚性
风险：军品定价（审价）机制下利润率受管控，重大行业政策调整与装备采购节奏波动可能影响短期交付
军用航发「研制周期长、列装后维修耗材属性强」：实战化训练强度提升与新装备列装拉动整机+备件，机队规模扩大使维修保障后市场（MRO）持续放量，且利润率显著高于新机交付
民用航空发动机（长江1000/2000 配装 C919/宽体）、通航动力（低空经济涡轴/涡桨及新能源动力）、民用燃气轮机（能源安全 + AI 算力中心备用电源）三新域打开远期空间
全球两机市场被 GE/罗罗/赛峰/普惠 等少数巨头垄断，国产替代逻辑极硬；国内航发整机总装上市平台具高度稀缺性
风险：民机与燃机新域尚处培育期，收入贡献与利润释放需时间；国际转包业务受全球航空业周期与地缘政治影响
国内唯一能研制涡喷/涡扇/涡轴/涡桨/活塞全谱系军用航空发动机的企业，也是航空发动机资产整体上市的唯一平台，行业地位无可替代
下辖西航（母公司）、黎明、南方、黎阳四大主机厂，覆盖几乎所有在役主力机型动力，产品谱系全、客户刚性（以国家订货为主）
短板：毛利率仅约 9%、净利率约 1.6%，重资产 + 制造爬坡属性明显；新产品成熟度待提升、期间费用率偏高（财务费用受带息负债与汇兑损失拖累）
风险：盈利质量弱使估值高度依赖利润释放节奏，重资产模式下折旧与研发刚性压缩短期利润弹性
2025 营收 463.31 亿(-3.23%)、归母 6.34 亿(-26.27%)、扣非 2.94 亿(-62.81%)，毛利率 9.12%(-0.94pct)；下滑主因客户需求延后致交付不及预期、新型号成熟度低拉低毛利、财务费用增加
单四季度改善显著：Q4 营收 234.19 亿(+6.82%、环比 +165.71%)、归母 5.26 亿(+292.42%)，验证交付节奏与成熟度边际修复
2026Q1 营收 70.77 亿(+14.80%)、归母仅 0.03 亿(-65.93%)阶段性低；2026H1 营收 136.77 亿、归母 1.44 亿(+70.49%)、毛利率 8.08%，边际修复延续
公司 2026 经营目标：营收 499.49 亿(+7.8%)、归母 5.24 亿（低于 2025 实际 6.34 亿），指引仍审慎，反映新产品成熟度提升与新业务布局期的阶段性承压
2026-03-30 子公司「航发通航动力科技(上海)」揭牌，南方公司以 9.31 亿 + 无形资产出资，联合中无人机、航天彩虹等设通航动力（注册资本 35 亿），布局低空经济涡轴/涡桨及氢能源/SAF 新能源动力
配装 QD280 燃气轮机的太行 25 燃机发电机组助力国家能源局燃气轮机创新示范项目首次并网一次成功，民用燃机打开远期空间
「军机民机、国内国际、航机燃机」协同深化，商用航发（长江系列最主要配套商）、通航动力、民用燃机多线储备
风险：财务费用率上升（带息负债增加 + 汇兑损失）、存货 321.96 亿(+1.57%)、短期借款 259.36 亿(+31.45%)，资金周转阶段性承压
量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.38（偏多）
量能状态: 量比1.37(近5/20日均量)、当前量/60日均量132%
资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.99%；OBV(20日)走平
发动机热端材料的根基，单晶高温合金长晶良率与寿命是核心壁垒，技术门槛与认证周期极高
叶片、盘环、机匣等精密制造 + 控制系统 + 总装集成，是整个产业链价值与壁垒最高的环节，研制周期 10 年+
为航空器、舰船提供动力，并向民机(商发)、通航(低空经济)、燃气轮机(能源/算力)新域拓展
| 维度 | 评分 | 判定依据 |
|---|---|---|
| 供给弹性 | ★★★★★ 5/5 | 研制周期 10 年+、资质壁垒极高，供给极度刚性 |
| N阶传导 | ★★★★★ 5/5 | 每台军机/舰船必装发动机，需求刚性直接传导 |
| 瓶颈紧张度 | ★★★★☆ 4/5 | 军用需求刚性+维修后市场放量，但民品/新型号成熟度仍爬坡 |
| 机构盲区 | ★☆☆☆☆ 1/5 | 军工白马，机构密集覆盖，无盲区 |
| 地缘杠杆 | ★★★★★ 5/5 | 航空发动机 100% 自主可控战略，国产替代硬逻辑极强 |
| 风险维度 | 风险描述 | 等级 |
|---|---|---|
| 盈利释放慢 | 重资产制造爬坡、毛利率仅 9%，利润兑现滞后于收入，估值依赖远景预期 | 中 |
| 订单与成熟度节奏 | 军品审价与交付节奏波动、新型号装配成熟度不及预期，可能延后利润拐点 | 中 |
| 年份 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 370.97 | - | 12.67 | - | 0.48 | - |
| 2023 | 437.34 | +17.9% | 14.21 | +12.15% | 0.53 | 3.66% |
| 2024 | 478.8 | +9.48% | 8.6 | -39.48% | 0.32 | 2.17% |
| 2025 | 463.31 | -3.23% | 6.34 | -26.27% | 0.24 | 1.58% |
| 分产品 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 航空发动机及衍生产品 | 434.76亿 | 93.8% | -3.37% |
| 外贸出口转包 | 19.51亿 | 4.2% | -5.94% |
| 非航空产品及其他 | 2.32亿 | 0.5% | +17.83% |
| 其他 | 6.72亿 | 1.5% | — |
| 分地区 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 境内 | 约95.7%(2026H1) | 95.73% | 以军品为主 |
| 境外(转包) | 约4.3%(2026H1) | 4.27% | 赛峰/罗罗/GE等转包 |
| 其他业务 | — | — | — |
| 年度 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 501.02 | +8.14% | 6.05 | +-4.62% | 0.23 |
| 2027E | 548.9 | +9.56% | 8.17 | +35.04% | 0.31 |
| 2028E | 607.27 | +10.63% | 10.61 | +29.89% | 0.4 |