长江电力(600900) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：全球最大水电运营商，2025营收862亿(+2.1%)、归母345亿(+6.2%)、EPS1.41、毛利率61.7%、ROE15.9%，分红1.00元(支付率70.9%、股息率3.56%)，26Q1归母+30.5%来水偏丰；六库联调+乌白注入完成，防御属性强。现价29.38元(2025 PE约19.17倍)防御配置价值突出，可逢低布局；核心盯来水丰枯与电价政策。风险提示：来水波动(枯水压制电量与利润)；市场化电价改革压低上网电价；抽蓄/新能源资本开支阶段性放大；宏观利率上行压制高股息估值。
强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨
💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

长江电力干的事一句话：「全球最大的水电公司，靠流域梯级调度把六座巨型水电站的廉价水电，变成稳定且高分红的现金流」。

它掌控三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩六座巨型水电站，通过六库联调优化发电。2025年营收862亿、利润345亿、毛利率61.7%；更关键的是「特别能分红」——每股分1.00元(分掉利润70.9%)，股息率约1.29%。今年一季度来水偏丰，利润同比+30.5%。机构都把它当高股息防御核心资产。这是稀缺水电蓝筹。

二、公司盈利模式

水电发电 + 售电为主。收入来源：

① 境内水电(六库联调)约845亿(98%)，三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩梯级调度。
② 抽水蓄能/新能源培育中，第二曲线，资本开支阶段。
③ 配售电/智慧能源拓展中，含秘鲁路德斯配电资产。
④ 国际业务秘鲁配电等稳健贡献。
三、未来盈利看什么

市值约7227.9亿、股价28.10元、2025 PE约19.9倍——市场买的是「稀缺水电资产+高股息复利+六库联调增效」。盯紧3个变量：

  • 🔑 来水丰枯：丰水年释放电量弹性，枯水年压制利润。
  • 🔑 电价政策：市场化改革方向影响上网电价。
  • 🔑 抽蓄新能源：第二曲线放量节奏与资本开支。
四、当下行业现状

水电是「资源定壁垒、来水定电量、政策定价」的赛道：

💧
全球最大水电：六库联调，流域垄断稀缺。
📈
业绩稳增：26Q1归母67.6亿(+30.5%)来水偏丰。
💰
资金面(量价): 量比1.24、量价配合偏多、OBV向上；当前量相对60日均量77%

一句话概括：长江电力 = 全球最大水电 × 六库联调 × 高股息(3.56%)。防御蓝筹，逢低布局。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
4.12/5 强烈看多 政策 +4行业 +4基本面 +5业绩 +4重大事项 +4资金 +4
中性偏多(绿电双碳) 政策层 · 绿电优先消纳+抽蓄支持，但电价改革存压

双碳与绿电优先消纳政策利好水电等清洁能源

抽水蓄能、新型储能获政策大力支持

风险：市场化电价改革可能压低上网电价

正面(水电稀缺) 行业层 · 水电资源垄断、低成本、稳定稀缺

水电具备资源垄断与低成本优势，发电利用小时稳定

流域梯级联合调度提升整体效率与抗波动能力

风险：来水丰枯周期影响发电量；新能消纳波动

强多(全球最大水电) 基本面层 · 六库联调、流域垄断、资产稀缺

全球最大水电上市公司，掌控三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩六座巨型电站

乌东德、白鹤滩2023年注入完成，六库联调优化发电

风险：来水波动为主要经营变量

偏多(稳健增长) 业绩层 · 2025归母+6.2%、26Q1+30.5%

2025营收862.42亿(+2.07%)、归母345.03亿(+6.17%)、EPS1.41、毛利率61.67%、ROE15.90%

26Q1营收181.12亿(+6.45%)、归母67.61亿(+30.49%)、EPS0.2763，来水偏丰

风险：枯水年电量与利润波动

强多(高分红) 重大事项层 · 分红1.00元、支付率70.9%

2025每股现金分红1.00元(支付率70.92%)，多年分红率稳定70%以上

乌东德、白鹤滩资产注入完成，梯级调度增效

风险：抽蓄/新能源资本开支阶段性放大

量价共振 资金层 · 量价配合偏多(涨日放量); OBV向上(资金累积); 量能位置77%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.29（偏多）

量能状态: 量比1.24(近5/20日均量)、当前量/60日均量77%

OBV(20日): 向上（净方向量 +39776 万股当量）

重点总结：六维基本面六维度综合评分 4.12/5（强烈看多），核心结论：长江电力(600900)是全球最大水电上市公司，掌控三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩六座巨型水电站(六库联调)。2025年营收862.42亿元(+2.07%)、归母净利润345.03亿元(+6.17%)、EPS 1.41元、毛利率61.67%、ROE(加权)15.90%、资产负债率58.27%；经营活动现金流605.63亿元、每股经营现金流2.475元。26Q1营收181.12亿元(+6.45%)、归母67.61亿元(+30.49%)。2025年每股现金分红1.00元(支付率70.92%)，按28.10元计股息率约1.29%，多年分红率稳定70%以上。乌东德、白鹤滩资产2023年注入完成，梯级联合调度提升发电效率。机构普遍增持/买入，防御配置价值突出。现价29.38元、2025 PE约19.9倍。最大的矛盾在「流域垄断稀缺+六库联调增效+高股息防御+业绩稳增的强正面」与「来水丰枯波动、市场化电价改革压价、抽蓄新能源资本开支的负面」之间。策略上宜逢低布局、以年来水与电价政策为核心跟踪主线。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：一句话卡位：全球最大水电上市公司，掌控六座巨型水电站六库联调，低成本、高分红、流域垄断稀缺资产。
公司在产业链中的位置：上游发电·流域梯级水电运营（全球最大水电，六库联调）（产业链：水力发电与清洁能源产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游水资源与梯级水库

长江干流巨型坝址资源，国家垄断、不可复制

代表：长江电力、雅砻江水电、华能水电
中游发电与跨区输电

水电上网、特高压与超高压外送消纳

代表：国家电网、南方电网、三峡集团
下游工商业与居民用电

终端电力消费，需求刚性、绿电优先消纳

代表：工商业用户、居民用户
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S1
巨型水电站流域梯级调度资源 —— 优质水电坝址资源极度稀缺、国家垄断、不可复制，流域联调大幅提升效率，构成天然护城河
🎯 公司卡位：掌控三峡等六座巨型电站、全球水电装机第一，流域垄断不可复制
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★★★★ 5/5坝址资源刚性、不可复制
N阶传导★★☆☆☆ 2/5电价受管制、传导有限
瓶颈紧张度★★★☆☆ 3/5来水丰枯决定电量波动
机构盲区★☆☆☆☆ 1/5机构重仓、无预期差
地缘杠杆★☆☆☆☆ 1/5纯国内清洁能源
卡位评级：★★★★★ 5/5第一梯队·垄断资源
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
来水枯水压制电量枯水年电量与利润承压中
市场化电价改革压价上网电价存在下行风险中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】电力需求与绿电消纳持续增长（需求增长），而优质水电坝址极度稀缺、不可复制（供给约束），流域梯级调度让低成本水电成为稀缺利润高地（价值捕获），长江电力作为全球最大水电运营商直接垄断核心资源（核心公司）。
⚠ 产业链风险：来水波动（枯水压制电量与利润）；市场化电价改革压低上网电价；抽蓄新能源资本开支放大；利率上行压制高股息估值。
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
2023781.12-272.39-1.1132-
2024844.92+8.17%324.96+19.31%1.3281-
2025862.42+2.07%345.03+6.17%1.410115.9%
2026Q1：营收 181.12亿（+6.45%）、归母 67.61亿（+30.49%）、毛利率 55.65%%、EPS 0.2763
26Q1营收181.12亿(+6.45%)、归母67.61亿(+30.49%)、EPS0.2763;来水偏丰。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
水电发电及售电(六库联调)约845亿98%+2%
抽水蓄能/新能源培育中~1%布局
配售电/智慧能源拓展中~1%拓展
分地区收入占比同比
中国内地主体99%+核心
海外(秘鲁路德斯等)配电资产<1%稳健
境内水电(六库联调:三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩)为主;抽蓄/新能源/配售电/国际培育中。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
全球最大水电上市公司三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩六库联调
高分红2025每股分红1.00元、支付率70.92%，多年稳定70%+
防御蓝筹机构重仓高股息核心资产
来水波动枯水年电量与利润承压，丰水年释放弹性
全球最大水电上市公司(六库联调);高分红(多年70%+);来水丰枯波动;防御蓝筹。
订单与增长动能
水电主业(六库联调)壁垒高 流域梯级调度、低成本、稳定现金流
抽水蓄能与新能源培育 第二曲线，资本开支阶段
配售电/国际拓展 秘鲁路德斯配电等稳健贡献
水电主业(六库联调,流域梯级调度);抽水蓄能与新能源;配售电/国际(秘鲁路德斯)。
业务展望
长江电力是全球最大水电上市公司，掌控三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩六座巨型水电站，通过流域梯级联合调度提升发电效率与抗来水波动能力。2025年营收862.42亿元(+2.07%)、归母345.03亿元(+6.17%)、EPS1.41元、毛利率61.67%、ROE15.90%；26Q1归母67.61亿元(+30.49%)。2025年每股分红1.00元(支付率70.92%)，股息率约1.29%。乌东德、白鹤滩2023年注入完成。机构普遍增持/买入。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E900.0+4.4%362.0+4.9%1.48
2027E930.0+3.3%378.0+4.4%1.55
来源：机构一致预期偏向稳健：基于来水常态与六库联调增效，2026E归母约362亿(EPS1.48)、2027E约378亿(EPS1.55)；多家机构给予增持/买入评级，核心逻辑为高股息防御(股息率3.56%)+流域垄断稀缺。2025实际归母345.03亿(+6.17%)。
机构普遍增持/买入;作为防御高股息核心资产,股息率3.56%具配置价值。2026E归母约362亿(EPS1.48)。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率61.67% 2025
净利率40.52% 2025
ROE(加权)15.90% 2025
资产负债率58.27% 2025
每股净资产9.05元 2025
毛利率61.67%、净利率40.52%、ROE15.90%(2025);资产负债率58.27%;每股净资产9.05元。
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)28.54元 防御蓝筹
PE(2025)约19.17倍 基于EPS 1.41
股息率约3.56% 每股分红1.00元
机构评级增持/买入 高股息防御核心
现价29.38元、市值约7227.9亿,2025 PE约19.17倍(股息率3.56%);机构防御增持。
重点总结：财务预期简单说就是：长江电力是「全球最大的水电公司」——它管着三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩六座巨型水电站，靠流域梯级联合调度把廉价水电变成稳定现金流。2025年营收862亿、利润345亿(EPS1.41)、毛利率高达61.7%、ROE近16%；更关键的是它「特别能分红」——2025年每股分1.00元(分掉利润的70.9%)，按28.36元算股息率约1.29%，多年稳定70%以上。今年一季度来水偏丰，利润同比+30.5%。机构都把它当高股息防御核心资产重仓。一句话：流域垄断+低成本+高分红的稀缺水电蓝筹，但来水丰枯和电价改革是主要变量。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 4.12/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 24~32 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——