新天绿能(600956) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：天然气承压但风光装机扩张支撑中期修复;现价7.0元,关注7元附近支撑,逢低布局等待装机放量兑现国盛预期(2026E净利21亿)。风险提示：天然气量价持续承压;新能源电价下行超预期;装机投产不及预期;重资产高负债;2026Q1双降延续。
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💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

新天绿能干的事一句话：「河北人家的天然气 + 风电光伏」。

它是河北国企,两块主业:一是天然气(输气管道+终端销售,占收入近七成),二是风电光伏(占三成)。简单说就是「既卖气又发电」。它的尴尬在于:天然气这两年量价都在承压(需求弱+价格管制),发电虽有装机扩张但电价随市场化往下走,所以短期业绩两头受压。但中长期看,它的风电光伏装机在持续上量,这是成长的故事。

二、公司盈利模式

天然气 + 风电光伏。收入来源：

① 天然气管输与终端销售(68.55%),顺价机制影响盈利,量价短期承压。
② 风电华北风资源优良,装机持续扩张,发电量增长。
③ 光伏装机增长贡献电量,电价随市场化有所下行。
三、未来盈利看什么

市值约315.5亿、股价7.14元、PE约20-24倍——市场买的是「风光装机扩张→盈利修复」的预期(国盛给买入)。盯紧3个变量：

  • 🔑 天然气修复：需求回暖与顺价机制落地,决定近七成收入的基本盘能否企稳。
  • 🔑 风光装机放量：风电光伏投产节奏直接决定发电量与中长期成长。
  • 🔑 电价走向：新能源市场化电价下行幅度,影响发电业务盈利弹性。
四、当下行业现状

燃气+新能源是一个「天然气顺价、绿电扩装」的复合赛道：

🔥
天然气为主：占收入68.55%,2025-2026量价承压拖累整体。
⚠️
业绩双降：2025营收-7.2%;2026Q1营收-18.7%、净利-25.0%。
💡
装机修复：风光装机扩张,国盛预测2026-2028净利21/26/29亿、买入。
💰
资金面(量价): 量比0.96、量价配合中性、OBV走平；当前量相对60日均量59%

一句话概括：新天绿能 = 河北天然气+风光双主业 × 短期量价承压 × 装机扩张中期修复。国盛看买入,逢低等装机兑现。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
1.24/5 中性 政策 +1行业 +1基本面 +2业绩 +-1重大事项 +1资金 +3
中性偏多(清洁能源) 政策层 · 双碳支撑新能源，但天然气价受管制

双碳目标下风电光伏等清洁能源受政策鼓励,装机扩张与消纳保障利好新能源业务

天然气作为过渡能源,终端价格受管制,顺价机制落地影响盈利

风险：新能源补贴退坡与电价波动;天然气门站价与顺价政策不确定性

中性(天然气承压) 行业层 · 天然气量价承压，新能源装机扩张

天然气：2025-2026量价承压(需求疲软+价格管制),城燃与管输盈利受压

新能源(风电/光伏)：装机持续扩张,发电量增长但电价随市场化有所下行

风险：天然气需求恢复不及预期;新能源电价下行超预期

正面(风光资产) 基本面层 · 河北国企，风电光伏资产优质

公司为河北国企(新天能源/河北建投系),业务涵盖天然气(输配销售)与风电光伏,资产质地较优

风电光伏资源区位好(华北风资源),装机规模持续扩张,是中长期成长主线

风险：天然气业务占比仍高(68.55%),其承压拖累整体;负债率偏高

承压(双降) 业绩层 · 2025营收降，2026Q1营收净利双降

历史轨迹：2023营收202.82亿/归母22.07亿 → 2024营收213.72亿/归母16.72亿 → 2025营收198.31亿(-7.21%)/归母18.26亿(+9.21%),归母回升但营收降

2026Q1营收56.19亿(-18.69%)/归母7.16亿(-25.03%),天然气量价与电价双重承压致双降

风险：若天然气需求与电价持续承压,业绩修复时点后移;国盛预期2026E净利21.08亿

中性(装机扩张) 重大事项层 · 新能源装机扩张支撑中期成长

风电光伏项目持续投产,装机规模扩张是中期成长核心变量

天然气终端网络与储气调峰能力建设推进

风险：项目投产节奏与电价政策不及预期

量价中性 资金层 · 量价配合中性; 量能位置59%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=0.93（中性）

量能状态: 量比0.96(近5/20日均量)、当前量/60日均量59%

OBV(20日): 走平（净方向量 +425 万股当量）

重点总结：六维基本面六维度综合评分 1.24/5（中性），核心结论：新天绿能是河北国企,天然气(输配销售,68.55%)与风电光伏(31.40%)双主业,处「天然气顺价+风光扩装」复合赛道。2025年营收198.31亿(-7.21%)降、归母18.26亿(+9.21%)增,新能源放量对冲天然气承压;2026Q1营收56.19亿(-18.69%)、归母7.16亿(-25.03%)双降,主因天然气需求疲软与电价下行。资金面08-14窄幅波动、估值PE(TTM)约20.2-23.9倍、PB(LF)约1.30-1.45倍处中性区间。最大的矛盾在「风光装机扩张+国盛买入(2026-2028净利21/26/29亿)的正面」与「天然气量价承压、2026Q1双降、重资产高负债的负面」之间。策略上短期承压、中期看装机放量修复,适合逢低布局等待盈利兑现;核心跟踪天然气需求与顺价、风光装机投产节奏、市场化电价走向。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：河北天然气与风光双主业,短期量价承压,装机扩张支撑中期修复
公司在产业链中的位置：下游运营·河北国企(天然气68%+风光31%双主业)（产业链：天然气+风光发电产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游天然气门站与风资源

天然气门站价受管制,风电资源区位决定利用小时

代表：中石油、中海油、河北建投
中游管输与发电运营

天然气输配与风光电站运营,重资产

代表：新天绿能、新奥股份、三峡能源
下游工商业与居民用户

城燃终端与电网消纳,顺价机制影响盈利

代表：工商业用户、电网、居民
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S4
天然气顺价与风光消纳 —— 天然气量价承压、顺价机制未完全落地,新能源电价市场化下行,运营端缺乏定价权
🎯 公司卡位：公司卡位河北区域资源,但双主业均受价格约束、盈利弹性有限
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★☆☆☆ 2/5风光装机可扩,天然气受门站约束
N阶传导★★☆☆☆ 2/5需求稳定但价格压制利润
瓶颈紧张度★★☆☆☆ 2/5电价与顺价全行业共担
机构盲区★☆☆☆☆ 1/5国盛买入,有覆盖
地缘杠杆★☆☆☆☆ 1/5无地缘杠杆
卡位评级：★★☆☆☆ 2/5第三梯队·区域运营
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
天然气量价承压占收入近七成,需求疲软加管制高
2026Q1双降延续营收-18.7%、净利-25%,装机不及预期中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】双碳拉动风光装机与天然气需求(需求增长),但天然气顺价未落地、电价市场化下行(供给约束),区域运营规模提供修复(价值捕获),新天绿能以河北双主业卡位装机扩张(核心公司)。
⚠ 产业链风险：天然气量价持续承压;新能源电价下行;装机投产不及预期;高负债
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
2022185.61-22.93-0.53-
2023202.82+9.27%22.07-3.75%0.51-
2024213.72+5.37%16.72-24.24%0.4-
2025198.31-7.21%18.26+9.21%0.438.12%
2026Q1：营收 56.19亿（+-18.69%）、归母 7.16亿（+-25.03%）、毛利率 23.08%%、EPS 0.16
2026Q1营收56.19亿(-18.69%)、归母7.16亿(-25.03%、EPS 0.16),天然气量价与电价双重承压致双降。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
天然气(输配销售)约135.9亿68.55%承压
风电光伏约62.3亿31.40%扩张
分地区收入占比同比
河北省内为主体约85%-
其他区域少量约15%-
河北国企双主业,主营天然气(68.55%)+风电光伏(31.40%),省内约85%;天然气承压、风光扩张。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
天然气管输与终端销售,顺价机制影响盈利,量价承压
风电华北风资源区位优良,装机持续扩张
光伏装机增长,发电量提升但电价随市场化下行
天然气管输与终端销售(顺价影响盈利);风电(华北风资源优);光伏装机增长但电价下行。
订单与增长动能
新能源装机扩张风电/光伏项目持续投产,装机规模提升 中期成长核心
天然气终端终端网络与储气调峰能力建设 稳定基本盘
电价/顺价市场化电价与天然气顺价机制落地 影响盈利修复
风电/光伏装机持续投产(中期核心);天然气终端网络与储气调峰;电价与顺价机制落地影响修复。
业务展望
公司是河北国企,天然气(68.55%)与风电光伏(31.40%)双主业。2025年营收198.31亿(-7.21%)降、归母18.26亿(+9.21%)增——天然气量价承压但新能源放量对冲;2026Q1营收56.19亿(-18.69%)、归母7.16亿(-25.03%)双降,主因天然气需求疲软与电价下行。核心变量:1天然气需求与顺价机制能否修复;2风电光伏装机投产节奏与电价走向;3负债与现金流管理。国盛证券预测2026-2028归母21.08/26.39/29.13亿、EPS 0.47/0.58/0.65、PE 18.3/14.6/13.2,给予买入,反映装机扩张带来的盈利修复预期。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E210.0+5.9%21.08+15.44%0.47
2027E228.0+8.57%26.39+25.24%0.58
2028E246.0+7.89%29.13+10.38%0.65
来源：国盛证券2026-08研报:预测2026-2028归母21.08/26.39/29.13亿、EPS 0.47/0.58/0.65、PE 18.3/14.6/13.2,评级买入
国盛证券:2026-2028归母21.08/26.39/29.13亿、EPS 0.47/0.58/0.65、PE 18.3/14.6/13.2,评级买入,装机扩张驱动修复。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率约23.1% 2026Q1,天然气与电价承压
净利率约9.2% 2025年报(归母/营收)
ROE(加权)8.12% 2025
资产负债率约65% 重资产(估算)
每股净资产约5.2元 2025(现价/PB倒算)
毛利率约23.1%(2026Q1)、净利率约9.2%、ROE 8.12%(2025);资产负债率约65%(重资产),每股净资产约5.2元。
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)7.09元 MA20附近
PE-TTM约18.71倍 基于2025净利,中性
PS-TTM约1.0倍 市值/2025营收
PB(LF)约1.3倍 5.2元每股净资产
机构综合目标价7.5-9.0元 国盛买入,基于装机扩张修复预期
现价7.0元、市值约315.5亿,PE-TTM约20.2-23.71倍、PS约1.0倍、PB约1.30-1.3倍;国盛目标7.5-9.0元。
重点总结：财务预期简单说就是:新天绿能是河北国企,干两件事——卖天然气(占收入近七成)和发电(风电光伏,占三成)。它有点「两头受压」:天然气这块2025-2026量价都在承压(需求疲软+价格管制),发电那块装机在扩张但电价随市场化在往下走。所以业绩不太好看了:2025年营收198.31亿(-7.21%)降、归母18.26亿(+9.21%)勉强增;2026Q1更惨,营收56.19亿(-18.69%)、净利7.16亿(-25.03%)双降。但它的中期逻辑很清楚:风电光伏装机在持续扩张,这是成长主线;国盛证券预测2026-2028归母21/26/29亿、EPS 0.47/0.58/0.65,给「买入」,赌的就是装机放量后盈利修复。当下估值中性:股价7.05元、PE约20-24倍、PB约1.3-1.3倍。一句话方向:河北天然气+风光双主业,短期承压(天然气量价+电价),但装机扩张支撑中期修复,适合逢低布局等装机兑现,国盛看买入。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 1.24/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 7.5~9 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——