中国神华干的事一句话：「挖煤的，但更是能源一条龙航母」。
从挖煤（晋陕蒙大矿区）、运煤（自家铁路+港口+船队）、到烧煤发电、把煤变成烯烃化工品——整条链都是它自家的。全中国一半以上的沿海电厂用的煤坐过神华自己的火车和船。市值1.1万亿，A+H两地上市，是央企能源板块的压舱石。
一体化闭环：把每个环节的利润都留在自己家里。
往后看，神华的钱从三个地方多起来：市值1.1万亿、现价51.5元、PE-TTM约20.7倍，20家机构2026年净利预期616.73亿（+16.7%）。
行业当下是'供给收缩+旺季补库'的紧平衡：
一句话概括：中国神华 = 全球唯一煤电路港航化一体化 × 长协压舱石盈利最稳 × 12项资产注入体量跃升 × 高股息红利之王。
迎峰度冬保供优先：国家层面对煤炭保供稳价高度重视，神华作为长协覆盖率最高的央企龙头是保供体系核心，政策地位无可替代
并购重组政策东风：证监会持续鼓励央企资产注入解决同业竞争，国家能源集团10-12公告注入12项资产正是承诺兑现，审核通道友好
红利资产重估：低利率环境下（10年期国债收益率低位），保险/长线资金对高股息央企配置需求持续上升，市值管理考核央企加分
煤价破千：截至10-13环渤海5500大卡报1009元/吨，创三年新高；8月全国原煤产量3.6亿吨同比-7.7%，连续三个月近五年同期最低
供给端收缩：安监高压+山西开工率偏低+大秦线秋检（10-7起20天）制约港口调入；进口端印尼配额收紧、澳煤性价比收窄
需求端旺季：北方进入供暖季、冬储补库开启，电厂库存偏低补库动力足；非电端化工建材刚需有韧性；长城证券认为迎峰度冬煤价仍有向上空间
板块效应：煤炭指数7月以来累计涨25.68%，红利防御+现货涨价双驱动；科技板块波动下存在资金跷跷板效应
一体化护城河：自有铁路(神朔/朔黄等)+黄骅港+航运+电厂+煤化工，从坑口到终端全链条自持，运费利润不外流，成本比纯煤企低一档
长协压舱石：年度长协占比行业最高，售价波动远小于现货型煤企，2025年煤价下行周期归母仍有528亿（同行普遍腰斩），抗周期能力满分
2026H1已完成12项资产收购并表：11家标的上半年商品煤9010万吨、发电292亿度、归母净利贡献68.81亿（抵销前），量利双增
2026H1累计:营收1893.38亿(+7.93%)、归母287.15亿(+4.1%)、扣非268.95亿(+10.62%)
单季(最新一期):营收1189.41亿(+12.38% yoy、+68.96% qoq)
毛利率35.48%（同比+0.3pct）;净利率15.17%
资产注入(10-12公告)：收购国源电力/新疆能源/化工公司/乌海能源/平庄煤业/包头矿业/航运/煤炭运销/电子商务/港口公司100%及神延煤炭41%/晋神能源49%股权，另收购内蒙建投100%——集团承诺范围内资产基本全部注入，同业竞争彻底解决
集团承诺注入资产已基本满足条件，本次是最后一块大拼图；注入后煤炭/电力/化工规模再上台阶，盈利增厚可期（审计评估未完成，定价待落）
中期分红0.98元/股（总额212.56亿）H股11月下旬派发，A股待股东会；公司承诺分红率不低于65%，长协现金流支撑高分红可持续
量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.28（偏多）
量能状态: 量比1.30(近5/20日均量)、当前量/60日均量98%
资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.12%；OBV(20日)向上
晋陕蒙主产区煤矿、安监决定产能释放节奏
铁路(大秦/朔黄)、港口、航运——本公司核心环节，运输利润自留
燃煤发电、煤制烯烃、焦化建材——旺季需求主力
| 维度 | 评分 | 判定依据 |
|---|---|---|
| 供给弹性 | ★★★★★ 5/5 | 安监+煤矿爆炸后山西开工率偏低，供给弹性极低，煤价易涨难跌 |
| N阶传导 | ★★★★☆ 4/5 | 煤价→电价长协滞后传导→一体化内部对冲；神华上下游通吃，传导链条最短 |
| 瓶颈紧张度 | ★★★★★ 5/5 | 港口现货破千、电厂低库存冬储补库，瓶颈当下正紧 |
| 机构盲区 | ★★★☆☆ 3/5 | 市场对煤价复苏定价较充分（板块+25%），但12项注入资产的盈利增厚测算尚不充分 |
| 地缘杠杆 | ★★★★☆ 4/5 | 印尼进口收紧+国际煤价(纽卡斯尔)上涨抬升到岸成本，内产煤企受益 |
| 风险维度 | 风险描述 | 等级 |
|---|---|---|
| 保供强监管 | 若煤价过快上涨触发强保供限价，长协机制会平滑但压缩现货弹性 | 中 |
| 注入摊薄与定价 | 12项资产发行A股30.38元+定增，若定价资产质量/盈利不及预期，存在摊薄EPS担忧 | 中 |
| 需求端新能源替代 | 长期看电力结构去煤化，煤化工是需求缓冲垫 | 低(3-5年维度) |
| 年份 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 2949.16 | -13.21% | 528.49 | -5.3% | 2.66 | 12.76% |
| 2024 | 3397.88 | -0.96% | 558.05 | -6.51% | 2.809 | 13.55% |
| 2023 | 3430.74 | -0.42% | 596.94 | -14.29% | 3.004 | 14.52% |
| 分产品 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 煤炭(开采+销售) | 约七成(2025年报口径) | ~69% | 量稳价升 |
| 发电 | 约一成半 | ~14% | 装机扩张 |
| 铁路运输 | 约一成 | ~12% | 运量平稳 |
| 港口/航运/煤化工 | 其余 | ~5% | 化工品放量 |
| 分地区 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 国内(华北/华东沿海为主) | 绝对主体 | ~97% | 长协+直供电厂 |
| 境外(澳洲煤田等) | 少量 | ~3% | 稳定 |
| 年度 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | - | - | 616.73 | +16.7% | 2.84 |
| 2027E | - | - | 637.33 | +3.34% | 2.94 |
| 2028E | - | - | 660.72 | +3.67% | 3.05 |