中国化学(601117) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：低估值(PE约7倍/PB约0.61倍)、业绩稳健双增、海外订单高景气,具备较高安全边际,可逢低配置;重点跟踪海外工程落地与实业新材料放量。风险提示：固定资产投资下滑、新签订单不及预期、应收账款回收与减值风险;海外项目政局与贸易环境波动。
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💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

中国化学干的事一句话：「帮人建化工厂,自己还造化工新材料」。

它是国内化工工程领域的绝对央企龙头——从设计、采购到施工建设(EPC)的整条线它都做,国内煤化工工程市占率超90%,央企背景+技术资质构成极高壁垒。更妙的是它不只是「包工头」,还通过实业板块自己生产己二腈、气凝胶、POE弹性体等「卡脖子」新材料,把工程能力沉淀成产品利润。海外一带一路(中东石化重建、东南亚、非洲)订单持续高景气,是它增长的第二曲线。

二、公司盈利模式

接工程大单赚钱 + 自产新材料卖产品。收入来源：

① 化工工程EPC设计+采购+施工总承包,基本盘稳固,2025工程收入1781亿(占比94%),煤化工市占率超90%。
② 实业及新材料己二腈全面达产、气凝胶满负荷,突破POE等多晶硅卡脖子技术,毛利率高于纯工程。
③ 海外工程与服务业一带一路沿线(中东/东南亚/非洲)石化与新能源工程,2026Q1境外新签+130%。
三、未来盈利看什么

市值约428.6亿、股价7.40元、PE约7倍、PB约0.67倍——市场把它当「建筑股」给极低估值,但忽略了实业新材料与海外订单的弹性。盯紧4个变量：

  • 🔑 海外订单落地节奏：2026Q1境外新签414亿(+130%),阿联酋盐化工EPC 148亿为核心引擎,决定收入弹性。
  • 🔑 实业新材料放量：己二腈达产、气凝胶满负荷、POE突破,实业收入+11.5%且毛利率改善,是第二增长曲线。
  • 🔑 煤化工与国内投资景气：油价上行提升煤化工经济性,国内煤化工工程需求与固定资产投资是关键支撑。
  • 🔑 盈利质量与回款：经营现金流受财务公司拆借波动,应收账款与减值风险需持续跟踪。
四、当下行业现状

化工工程是一个「央企主导、资质壁垒高、需求与能源/政策强相关」的赛道：

🏗️
业绩稳健双增：2025营收1895亿(+2.0%)、归母64.36亿(+13.2%);2026Q1营收+3.2%、净利+8.5%。
🌍
海外订单爆发：2026Q1境外新签414亿(+130%),阿联酋盐化工EPC 148亿落地。
💡
估值极低：股价7.22元、PE约7倍、PB约0.61倍,机构目标价13-16元(空间近一倍)。
💰
资金面(量价): 量比1.18、量价配合中性、OBV向下；当前量相对60日均量56%

一句话概括：中国化学 = 化工工程央企绝对龙头 × 海外订单高景气+实业新材料放量 × PE约7倍极低估值。低估值稳健增长型,适合价值配置。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
2.76/5 看多 政策 +3行业 +3基本面 +3业绩 +3重大事项 +3资金 +2
正面(化工自主可控/一带一路) 政策层 · 化工工程自主可控与一带一路政策友好,央企背景

公司作为央企化工工程龙头,受益「化工新材料国产替代」「自主可控」与「一带一路」出海战略,政策与资质壁垒高

油价上行背景下煤化工经济性凸显,公司在传统化工、新型煤化工领域国内市占率领先(煤化工市占率超90%)

风险:海外项目所在国政局与贸易环境变化、国内固定资产投资波动

正面(工程龙头) 行业层 · 化工工程绝对龙头,煤化工与海外双景气

全球化工工程及实业新材料需求稳健,公司为国内化工工程绝对龙头,煤化工细分中标率达67%、市占率超90%

海外工程(中东石化重建、东南亚、中亚、非洲、南美)持续高景气,2026Q1境外新签订单同比+130%

行业竞争加剧、工程毛利率承压,但公司龙头地位与央企背景构筑护城河

正面(龙头+新材料突破) 基本面层 · 央企工程龙头,实业新材料与卡脖子技术突破

公司是国内化工工程绝对龙头,2025年总资产2474亿、新签合同4037亿,工程基本盘稳固

实业及新材料突破己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体等一批「卡脖子」技术,己二腈项目全面达产、气凝胶满负荷

风险:实业项目投产不及预期、工程原材料价格大幅波动

稳健(双增) 业绩层 · 2025营收+2.0%净利+13.2%,2026Q1延续双增

2025年营收1895.01亿(+1.97%)、归母净利润64.36亿(+13.15%)、扣非60.9亿(+10.4%),盈利质量增强

2026Q1营收459.31亿(+3.22%)、归母15.67亿(+8.46%)、扣非15.36亿(+8.8%),毛利率9.36%同比微升,经营现金流净流出大幅收窄

机构一致预期2026年净利70.45亿(+9.5%)、2027年76.54亿(+8.7%)

正面(订单高增) 重大事项层 · 2025新签4037亿+10%,2026目标4100亿

2025年新签合同4036.61亿(+10.01%),境内2791亿(+10.1%)/境外1245亿(+9.9%);2026年经营目标新签4100亿、营收1950亿、利润85亿

2026Q1新签1149亿(+1.5%),其中境外414亿同比+130%(阿联酋TA「ZIZ盐化工EPC 148.43亿为核心引擎)

风险:新签订单不及预期、应收账款回收风险

量价承压 资金层 · 量价配合中性; OBV向下(资金流出); 量能位置56%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.09（中性）

量能状态: 量比1.18(近5/20日均量)、当前量/60日均量56%

OBV(20日): 向下（净方向量 -18680 万股当量）

重点总结：六维基本面六维度综合评分 2.76/5（看多），核心结论：中国化学是国内化工工程领域绝对央企龙头,煤化工工程市占率超90%、资质与技术壁垒构成核心优势;2025年营收1895.01亿(+1.97%)、归母净利润64.36亿(+13.15%),盈利质量增强,2026Q1延续营收459亿(+3.2%)、净利15.7亿(+8.5%)双增。境外订单爆发(2026Q1新签+130%)、实业新材料(己二腈达产、气凝胶满负荷、POE突破)放量,构成中长期增长双引擎;2025新签4037亿(+10%)、2026目标新签4100亿。资金面08-14估值处历史极低分位,股价7.40元、PE约7倍、PB约0.67倍,机构一致预期2026-2027净利70.45/76.54亿,目标价13-16元(空间近一倍)。最大的矛盾在「业绩稳健双增+海外高景气+实业突破+极低估值的正面」与「工程回款/减值风险+海外政局波动+板块资金风格偏弱的负面」之间。策略上适合价值型逢低配置,等待海外订单兑现与估值修复;核心跟踪海外工程落地、实业新材料放量及煤化工景气。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：化工工程绝对央企龙头，工程基本盘稳+己二腈等新材料第二曲线+海外高景气
公司在产业链中的位置：上游工程总包+实业新材料·化工工程央企龙头（煤化工市占率超90%）（产业链：化工工程与化工新材料产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游基础化工原料与设备

钢材设备与石化原料，成本敏感

代表：宝武、三桶油、中石化炼化工程
中游化工工程EPC

设计采购施工总承包，资质与技术壁垒高

代表：中国化学、中石化炼化、中国海诚
下游化工园区/新材料/海外石化

业主建厂投资，一带一路需求高

代表：煤化工企业、中东石化、新材料厂
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S2
化工工程资质与己二腈等卡脖子新材料 —— 央企资质+技术壁垒高，己二腈长期进口依赖
🎯 公司卡位：煤化工市占率超90%，己二腈全面达产、POE突破
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★☆☆☆ 2/5资质壁垒高，供给受限
N阶传导★★★☆☆ 3/5化工投资传导工程订单
瓶颈紧张度★★★☆☆ 3/5工程与新材料双瓶颈
机构盲区★★☆☆☆ 2/5机构覆盖较多但偏平淡
地缘杠杆★★☆☆☆ 2/5一带一路出海拉动
卡位评级：★★★☆☆ 3/5第二梯队·央企工程龙头
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
工程回款与减值风险应收账款与减值压力中
海外政局波动中东/非洲项目地缘不确定中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】化工自主可控与一带一路海外建厂需求增长（需求增长），工程资质壁垒与卡脖子新材料供给受限（供给约束），EPC总包+己二腈等新材料成利润双引擎（价值捕获），中国化学以煤化工市占率超90%卡位（核心公司）。
⚠ 产业链风险：固投下滑/回款减值/海外政局
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
20221584.37-54.15-0.89-
20231791.96+13.09%54.26+0.2%0.899.83%
20241866.13+4.2%56.88+4.82%0.939.5%
20251895.01+1.97%64.36+13.15%1.069.93%
2026Q1：营收 459.31亿（+3.22%）、归母 15.67亿（+8.46%）、毛利率 9.36%%、EPS 0.26
2026Q1营收459.31亿(+3.2%)、归母15.67亿(+8.5%、EPS 0.26)、毛利率9.36%,盈利延续双增,经营现金流净流出大幅收窄。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
工程业务1781.33亿94.00%+1.6%
实业业务(新材料)97.54亿5.15%+11.5%
现代服务业16.14亿0.85%-11.0%
分地区收入占比同比
境内收入1351.17亿71.07%-2.86%
境外收入550.07亿28.93%+19.03%
化工工程绝对龙头,工程业务1781亿(94%,+1.6%)+实业新材料97.5亿(5.15%,+11.5%)+现代服务业;境内1351亿(71%)/境外550亿(+19%)。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
化学工程(基本盘)新签3320亿,国内煤化工市占率超90%,受益油价上行煤化工经济性凸显
实业及新材料己二腈项目全面达产、气凝胶满负荷;突破POE弹性体、多晶硅等卡脖子技术
海外工程「一体两翼」深耕东南亚/中亚/非洲/南美,进入光伏、储能、矿产冶炼新赛道
化学工程新签3320亿、煤化工市占率超90%;实业己二腈达产、气凝胶满负荷、突破POE;海外一带一路深耕中东/东南亚/非洲。
订单与增长动能
2025新签合同4036.61亿(+10.01%) 境内2791亿/境外1245亿
2026经营目标新签4100亿/营收1950亿/利润85亿 2025业绩说明会披露
2026Q1新签1149亿(+1.5%),境外414亿(+130%) 阿联酋TA'ZIZ盐化工EPC 148.43亿
2025新签4037亿(+10%)、2026目标4100亿;2026Q1新签1149亿(境外414亿+130%),阿联酋盐化工EPC 148亿为核心。
业务展望
公司处于化工工程龙头稳健增长+实业新材料放量的双击阶段。2025年营收1895亿(+2.0%)、归母64.36亿(+13.2%),盈利质量增强;2026Q1延续营收+3.2%、净利+8.5%双增,境外订单爆发(+130%)。己二腈全面达产、气凝胶满负荷、POE等新材料突破,叠加油价上行煤化工经济性凸显与一带一路海外订单高增,构成中长期增长引擎。2026年经营目标新签4100亿/营收1950亿/利润85亿。核心变量:1海外工程订单落地节奏;2实业新材料产能释放与盈利;3煤化工与国内固定资产投资景气;4应收账款与减值风险。机构一致预期2026-2027净利70.45/76.54亿,估值仅约7倍PE,安全边际充足。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E2009.42+6.03%70.45+9.46%1.15
2027E2111.4+5.08%76.54+8.66%1.25
2028E2214.12+4.87%82.61+7.93%1.35
来源：2026-08-14 同花顺机构一致预期(19家):2026E营收~2009亿、净利70.45亿(+9.5%)、EPS1.15;2027E净利76.54亿(+8.7%)、EPS1.25
2026-08-14同花顺一致预期(19家):2026E营收~2009亿、净利70.45亿(+9.5%)、EPS1.15;2027E净利76.54亿(+8.7%)。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率10.71% 2025年报,同比+0.60pct
净利率3.73% 2025年报
ROE(加权)9.93% 2025,较2024年9.50%提升
资产负债率69.86% 2025,工程行业偏高但可控
流动/速动比率1.12 / 1.09 短期偿债平稳
总资产周转率0.79次 2025
营收3年CAGR6.31% 2022-2025
经营现金流净额14.43亿 同比少流出72.8亿(财务公司拆借影响)
每股净资产11.00元 2025
2026Q1毛利率9.36% 同比+0.06pct
毛利率10.71%(+0.60pct)、净利率3.73%、ROE 9.93%(较2024年9.50%提升);资产负债率69.86%,经营现金流14.43亿;2026Q1毛利率9.36%。
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)7.17元 估值历史极低分位
PE-TTM约6.8倍 基于2025净利64.36亿、EPS1.06
PS-TTM约0.24倍 市值/2025营收
PB(LF)约0.63倍 7.40/每股净资产11.00
机构综合目标价13.2~15.8元 瑞银13.2/华泰13.41/国君13.46/高盛14.6/东方财富15.8
现价7.04元、市值约428.6亿,PE-TTM约6.6倍、PS约0.24倍、PB约0.61倍;机构综合目标价13.2~15.8元,估值极低。
重点总结：财务预期简单说就是:中国化学是A股化工工程领域的绝对央企龙头——化工厂从设计、采购到施工建设(EPC)这条线它最牛,国内煤化工工程市占率超90%,还把业务延伸到实业新材料(己二腈、气凝胶、POE等)。2025年营收1895亿、归母净利64.36亿(+13.2%),2026年一季度营收459亿(+3.2%)、净利15.7亿(+8.5%),境外订单同比暴增130%,增长很稳。它的生意模式是「接工程大单赚钱+自己造新材料卖产品」,前者基本盘稳,后者(实业)正在放量成为第二增长曲线。最香的是估值:股价才7.4元,PE只有约7倍、PB约0.61倍,机构一致预期今年净利70亿(+9.5%)、明年77亿(+8.7%),目标价普遍在13-16元(空间近一倍)。一句话方向:化工工程央企龙头,业绩稳健双增、海外订单高景气、估值极低安全边际足,是「低估值+稳健增长」的典型,适合价值型配置;风险在于工程回款、原材料波动与海外政局。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 2.76/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 13.2~15.8 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——