兴业银行(601166) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：股份行第一梯队、「同业之王」转型深化；现价18.45元（PE-TTM约5.2倍、PB约0.47倍深度破净、股息率约3.31%）处历史低位，机构目标22.66元。经营筑底+主动出清零售风险，深度破净提供安全垫，可作防御底仓逢低配置；核心跟踪零售不良拐点、减值压力回落节奏与息差降幅收敛可持续性。风险提示：归母净利负增、零售资产质量波动可能压制估值修复；零售信贷需求偏弱；投资收益受市场波动影响；房地产与建筑业风险处置节奏。
强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨
💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

兴业银行干的事一句话：「老牌股份行'同业之王'，靠息差和手续费赚钱，正在转型绿色金融与投行化」。

银行生意的本质是「低价吸存款、高价放贷款、中间赚息差」，再叠加代销、托管、投行等手续费。兴业银行的特点是早年以同业业务起家（被称为「同业之王」），资产端管理能力突出，现在正往绿色金融、财富管理、投行化方向转型。它现在的状态是「主动排雷」：零售贷款坏账在冒头，公司选择主动加大计提和核销，把风险提前出清——所以短期利润承压（上半年-4.7%），但这是为后续修复铺路。同时房地产坏账在明显改善。

二、公司盈利模式

同业优势 + 息差企稳 + 轻资本修复。收入来源：

① 利息净收入（约49%）低息揽存、高息放贷赚息差。26Q2息差降幅收敛至-10bp（1.40%），靠负债成本压降（环比-6bp至1.47%）支撑。
② 手续费与托管代销、托管、投行等轻资本业务。26H1中收+8.6%，财富销售收入+16%、托管收入+11%，是修复最快的板块。
③ 投资与其他非息（约43%）自营投资与债券配置。投资损益202.55亿(+10.70%)，是营收的重要补充，但受市场波动影响。
三、未来盈利看什么

市值约3782亿、股价17.87元、PE-TTM约5.2倍、PB约0.47倍（深度破净）——市场买的是「深度破净的估值修复 + 风险出清后的利润弹性」。盯紧4个变量：

  • 🔑 零售不良是否见顶：零售不良率1.46%、信用卡3.79%仍在上行，是当前最大隐忧。公司已主动加大减值核销，拐点确认则利润弹性打开。
  • 🔑 减值压力回落节奏：26H1减值损失+7.9%是利润负增的主因。券商判断下半年减值压力趋降，归母净利降幅有望收敛，是修复的关键。
  • 🔑 息差降幅收敛可持续性：26Q2息差降幅收窄3bp至-10bp、负债成本环比-6bp。高息存款到期续作与资产端定价是后续变量。
  • 🔑 轻资本业务修复：中收+8.6%、托管+11%、财富销售+16%，转型成效开始显现，是估值中枢上移的长期支撑。
四、当下行业现状

银行业正处「息差降幅收敛 + 风险出清 + 结构分化」阶段：

⚠️
主动排雷：26H1减值损失+7.9%致归母-4.7%，主动出清零售风险，短期利润承压、为后续修复铺路。
💎
深度破净：PB约0.47倍、PE约4.60倍，机构目标22.66元（空间约30%）。
📊
经营筑底：营收降幅收窄、息差降幅收敛、中收+8.6%，房地产不良持续改善(-0.57pct)。
💰
资金面(量价): 量比1.29、量价配合中性、OBV向上；当前量相对60日均量80%

一句话概括：兴业银行 = 老牌股份行「同业之王」× 经营筑底+主动出清风险 × 深度破净。低估值防御标的，等零售不良见顶与减值回落带来利润修复。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
3.42/5 看多 政策 +4行业 +3基本面 +3业绩 +3重大事项 +3资金 +4
正面(资本市场改革+高股息) 政策层 · 中长期资金入市、中特估与市值管理，低估值股份行与高股息直接受益

活跃资本市场、推动中长期资金入市（险资/公募/社保）政策延续，破净银行股作为高股息核心资产直接受益

市值管理与中特估导向下，低估值央国企与大金融估值中枢有望上移；兴业银行作为「同业之王」转型股份行，绿色金融与投行化导向受政策支持

风险：息差收窄压力、零售资产质量波动、房地产风险处置节奏

正面(息差降幅收敛+风险可控) 行业层 · 银行业息差降幅收敛、对公投放稳步扩容，股份行结构分化

银行业息差降幅收敛：兴业银行26Q2息差（期初期末口径）同比降10bp至1.40%，降幅较26Q1收窄3bp；负债成本环比改善6bp至1.47%

对公投放稳步扩容：26Q2末生息资产同比+7.1%，增速较26Q1小幅提升0.2pc，对公是主要投放方向

资产质量整体稳健：不良率1.08%持平年初，房地产业不良率1.36%（较上年末-0.57pct）持续改善，对公不良下降；零售风险波动（1.46%，+8bp）

风险：零售信贷需求偏弱、零售不良（信用卡3.79%）仍在上行；市场波动影响投资收益

正面(同业之王+绿色金融) 基本面层 · 股份行龙头之一，「同业之王」转型深化，绿色金融与投行化特色鲜明

兴业银行是国内股份行第一梯队，素有「同业之王」之称，同业负债与资产端管理能力突出；近年向绿色金融、财富管理、投行化转型

托管与财富管理增速领先：26H1中收同比+8.6%（较26Q1提升1.2pc），财富销售收入+16%、托管收入+11%，轻资本业务修复

负债成本持续压降：26Q2负债成本率环比改善6bp至1.47%，主要得益于高息存款持续到期带来的成本压降

风险：零售贷款收益率行业性下行拖累资产端；零售不良波动（信用卡3.79%）需持续观察

承压(营收利润双降) 业绩层 · 26H1营收-0.3%、归母-4.7%，减值压力拖累利润

26H1营业收入同比-0.3%（降幅较26Q1收敛0.8pc）、归母净利润同比-4.7%，归母净利降幅略超市场预期

利润负增压力主要来自减值：26H1减值损失同比增长7.9%，受零售资产风险波动、主动加大减值与核销力度影响

营收端相对稳健：规模保持稳健增长（生息资产+7.1%）、息差降幅收敛、中收+8.6%（财富/托管领先）

风险：下半年减值压力趋于下降，归母净利润负增幅度有望收敛；但零售不良与投资收益波动仍是变量

偏多(风险改善+经营筑底) 重大事项层 · 经营筑底、房地产不良持续改善，零售风险主动出清

经营筑底信号明确：26H1营收降幅收窄、息差降幅收敛、中收提速，券商判断下半年减值压力趋降、利润负增幅度有望收敛

房地产风险持续改善：房地产业不良率1.36%（较上年末-0.57pct），对公资产质量稳步向好

主动出清零售风险：零售不良率1.46%、信用卡3.79%，公司主动加大减值与核销力度，为后续利润修复减轻包袱

风险：零售风险波动与主动减值对当期利润冲击较大；建筑业不良率1.52%（+0.30pct）需关注

量价共振 资金层 · 量价配合中性; OBV向上(资金累积); 量能位置80%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.13（中性）

量能状态: 量比1.29(近5/20日均量)、当前量/60日均量80%

资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.36%；OBV(20日)向上

重点总结：六维基本面六维度综合评分 3.42/5（看多），核心结论：兴业银行(601166)是国内股份行第一梯队，素有「同业之王」之称，同业资产端管理能力突出，当前正深化绿色金融、财富管理与投行化转型。26H1营业收入同比-0.3%（降幅较26Q1收窄0.8pc）、归母净利润同比-4.7%，利润负增压力主要来自减值（26H1减值损失同比+7.9%，受零售资产风险波动、主动加大减值与核销力度影响）。营收端相对稳健：生息资产同比+7.1%、26Q2息差降幅收窄3bp至-10bp（息差1.40%）、中收同比+8.6%（财富销售收入+16%/托管收入+11%），负债成本率环比-6bp至1.47%。资产质量整体稳健：不良率1.08%持平年初、拨备覆盖率225.67%、贷款拨备率2.43%；房地产业不良率1.36%（较上年末-0.57pct）持续改善，对公不良0.97%；但零售风险波动（零售不良1.46%、信用卡3.79%），公司主动加大减值核销出清风险，券商判断下半年减值压力趋降、利润负增幅度有望收敛。最大的矛盾在「深度破净(PB 0.45)、经营筑底、中收修复、房地产不良改善的正面」与「归母净利负增、零售不良未见拐点、减值压力拖累利润的压制」之间。当前现价18.45元、PE-TTM约5.2倍、PB约0.47倍（深度破净），浙商证券目标价22.66元（对应0.55xPB、现价空间约30%），太平洋证券维持「买入」。策略上属低估值防御标的：深度破净提供安全垫，适合逢低分批配置、以时间换空间；核心跟踪零售不良拐点（利润弹性）、减值压力回落节奏、息差降幅收敛可持续性与轻资本业务修复。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：一句话卡位：股份行第一梯队、同业之王，息差企稳+主动出清零售风险，深度破净的高股息防御标的。
公司在产业链中的位置：中游·股份行综合金融服务（同业之王转型绿色金融）（产业链：商业银行与金融服务产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游居民与企业存款

负债端低成本资金来源，决定息差基础

代表：储户、企业客户、同业机构
中游商业银行存贷与中间业务

信贷投放、财富管理、投行与交易，牌照壁垒高

代表：兴业银行、招商银行、平安银行、中信银行
下游企业融资与居民信贷

实体企业、居民与理财投资者的资金需求

代表：实体企业、居民、理财客户
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S3
负债成本管控与零售风险出清 —— 银行核心在负债成本与资产质量，同业优势+息差降幅收敛是修复关键，但零售不良仍波动、减值压力待落
🎯 公司卡位：同业之王转型、负债成本压降、主动出清零售风险筑底
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★★★☆ 4/5牌照与资本壁垒高
N阶传导★★☆☆☆ 2/5息差受政策约束、传导有限
瓶颈紧张度★★☆☆☆ 2/5零售风险仍波动
机构盲区★★☆☆☆ 2/5深度破净、分歧存在
地缘杠杆★☆☆☆☆ 1/5国内金融、无地缘
卡位评级：★★★☆☆ 3/5第二梯队·系统重要银行
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
零售不良未见拐点信用卡3.79%仍上行、利润承压高
归母净利负增26H1归母-4.7%、减值拖累中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】实体融资与居民财富管理需求稳健（需求增长），而银行牌照与资本充足构成供给壁垒（供给约束），负债成本管控与风险出清能力决定利润弹性（价值捕获），兴业银行作为深度破净的同业之王静待修复（核心公司）。
⚠ 产业链风险：归母净利负增；零售资产质量波动；零售信贷需求偏弱；投资收益受市场波动；地产与建筑业风险。
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
20222223.74-913.77-4.213.85%
20232108.31-5.19%771.16-15.61%3.5110.64%
20242122.26+0.66%772.63+0.19%3.5110.09%
20252123.0+0.03%774.0+0.18%3.429.6%
2026Q1：营收 551.0亿（+-1.1%）、归母 195.0亿（+-4.1%）、毛利率 -%、EPS 0.88
26H1营收同比-0.3%(降幅较26Q1收窄0.8pc)、归母净利润同比-4.7%；利润承压主因减值损失+7.9%(零售风险波动、主动加大减值核销)，营收端相对稳健。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
利息净收入约1100亿约49%小幅承压
手续费及佣金净收入约180亿约8%+8.6%
投资及其他非息约950亿约43%投资损益+10.7%
分地区收入占比同比
境内业务占总收入主体约99%稳步增长
境外及子公司综合化经营补充约1%-
股份行第一梯队「同业之王」：利息净收入约49%(26Q2息差1.40%、降幅收窄3bp)+手续费约8%(同比+8.6%)+投资及其他非息约43%(投资损益202.55亿/+10.7%)。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
对公金融对公投放稳步扩容，是主要投放方向；对公不良0.97%、房地产业不良1.36%(-0.57pct)持续改善
零售金融零售信贷需求偏弱；零售不良1.46%(+8bp)、信用卡3.79%，公司主动加大减值核销出清风险
同业与投资「同业之王」传统优势；投资损益202.55亿(+10.70%)、托管收入+11%，轻资本业务修复
对公投放稳步扩容(对公不良0.97%、房地产1.36%/-0.57pct持续改善)；零售信贷需求偏弱、零售不良1.46%(主动加大减值核销出清)；同业与投资为传统优势(托管+11%、财富销售+16%)。
订单与增长动能
资产质量不良率1.08%持平、关注类1.72%(+0.03pct)；拨备覆盖225.67%(-2.74pct)、贷款拨备率2.43% 整体稳健、零售波动
负债成本26Q2负债成本率环比-6bp至1.47%；高息存款到期带来成本压降 息差降幅收敛
手续费与托管中收同比+8.6%(较Q1+1.2pc)；财富销售收入+16%、托管收入+11% 轻资本修复
资产质量：不良率1.08%持平、关注类1.72%、拨备覆盖225.67%、贷款拨备率2.43%；负债成本：26Q2环比-6bp至1.47%；手续费与托管：中收+8.6%、财富销售+16%、托管+11%。
业务展望
兴业银行处「经营筑底、风险出清、估值极低」阶段。26H1营收同比-0.3%（降幅收窄0.8pc）、归母净利润同比-4.7%，利润承压主要来自减值（26H1减值损失+7.9%，主动加大零售减值与核销）。营收端相对稳健：生息资产同比+7.1%、26Q2息差降幅收敛至-10bp、中收+8.6%（财富销售+16%/托管+11%）。资产质量整体稳健（不良率1.08%持平、拨备225.67%），房地产不良持续改善（-0.57pct），但零售风险波动（信用卡3.79%）与主动出清对当期利润冲击明显。券商判断下半年减值压力趋降、利润负增幅度有望收敛。估值深度破净（PB 0.45）、PE仅4.60倍，浙商目标22.66元（现价空间30%）。核心变量：零售不良拐点、减值压力回落节奏、息差降幅收敛可持续性。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E2233.36+5.2%810.2+4.68%3.6
2027E2302.17+3.08%837.61+3.38%3.74
2028E2358.23+2.43%854.65+2.03%3.83
来源：2026-08/09 券商研报整合：太平洋证券预测2026-2028营收2233.36/2302.17/2358.23亿、归母810.20/837.61/854.65亿、每股净资产41.41/44.22/47.08元，对应PB 0.44/0.41/0.39倍，维持买入；浙商证券预测2026-2028归母增速-1.47%/3.81%/3.02%（口径差异），BPS 41.20/43.67/46.30元，目标价22.66元（0.55xPB）维持买入。注：两家对2026年归母口径存在差异。
2026-08/09券商研报整合：太平洋证券预测2026-2028归母810.20/837.61/854.65亿(rev 2233/2302/2358亿)、每股净资产41.41/44.22/47.08元，维持买入；浙商证券目标价22.66元(0.55xPB)、维持买入(两家2026年归母口径有差异)。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
净息差(26Q2)1.40% 同比-10bp，降幅较26Q1收窄3bp
不良贷款率1.08% 持平年初，对公0.97%/零售1.46%
拨备覆盖率225.67% 较上年末-2.74pct
贷款拨备率2.43% 风险抵补充足
核心一级资本充足率9.43% 较上年末-0.27pct
负债成本率1.47% 26Q2环比-6bp，成本压降持续
生息资产同比+7.1% 26Q2末，规模稳健增长
中收同比+8.6% 财富销售+16%/托管+11%
每股净资产约41.2元 26E BVPS，对应PB约0.47倍
净息差(26Q2)1.40%(同比-10bp、降幅收窄3bp)、不良率1.08%、拨备覆盖225.67%、贷款拨备率2.43%、核心一级资本充足率9.43%、负债成本率1.47%(-6bp)、中收+8.6%。
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)18.45元 近60日区间16.5-19.2
PE-TTM约4.60倍 市值3915.1亿/2025归母774亿
PB(LF)约0.45倍 深度破净(17.87/41.2)
股息率约2.80% 分红率与银行同业相当
机构综合目标价22.66元 浙商目标价，对应0.55xPB、空间约30%
现价18.45元、市值约3782亿；PE-TTM约5.2倍、PB约0.47倍(深度破净)、股息率约3.31%；机构目标价22.66元(浙商，对应0.55xPB、空间约30%)。
重点总结：财务预期简单说就是：兴业银行是老牌股份行里的「同业之王」，早年在同业业务上做得风生水起，现在正往绿色金融和投行化方向转型。银行赚的是息差和手续费，兴业银行现在的处境是「经营在筑底」：上半年营收基本持平（-0.3%，但降幅在收窄）、净利润却跌了4.7%——为什么？因为它在主动「排雷」：零售贷款的坏账在冒头，公司主动加大计提和核销，把包袱甩掉，短期利润因此承压，但这恰恰是为后续修复铺路。好的一面是：资产质量整体还稳（不良率1.08%），房地产坏账在明显改善（降了0.57个百分点），手续费收入还在涨（+8.6%，财富销售+16%、托管+11%）。现在便宜得惊人：市盈率4.6倍、市净率0.45倍（不到净资产一半），机构目标价22.66元。一句话：深度破净的股份行、经营筑底+主动出清风险，属于低估值防御型标的，需等零售不良见顶和减值压力回落带来利润修复。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 3.42/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 15~26 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——