中国核建(601611) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-16  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：中核集团旗下核电工程建设绝对龙头，直接受益十五五核电核准加速（2026年再核准10台），核电高毛利占比提升、经营现金流转正；但2026H1营收净利仍双降、负债率约78.9%、工民建拖累盈利。现价9.64元、机构目标价13.87元(+37.6%)，可逢低中线布局，核心跟踪核电核准与开工节奏、核电工程收入占比提升及负债压降。风险提示：工民建收缩与少数股东损益扰动短期业绩；资产负债率约78.9%偏高、经营现金流季节性为负；海外工程地缘与汇率风险；核电安全事件与审批节奏不及预期。
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💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

中国核建干的事一句话：「中核集团旗下、全球核电工程建设绝对龙头——给核电站『盖房子』（核岛建造）」。

它是中核集团控股的核电工程建设主力军，承建了我国全部在役核电站的核岛工程，全球连续41年不间断从事核电建造、累计建设逾百台机组。简单说，核电站从图纸到落地，核岛这种最核心、安全等级最高的部分由它来建；同时它还做工业与民用工程、军工工程与新能源工程总包。现在站在「十五五核电核准加速」的风口上。

二、公司盈利模式

核电工程建造 + 工业与民用工程 + 军工/新能源总包。收入来源：

① 核电工程建设(核心,高毛利)2025年收入376.75亿(+16.96%)、占比36.97%、毛利率12.31%；承建全部在役核电站核岛，全球在建份额领先。
② 工业与民用工程(主体,低毛利)2025年收入528.34亿(-23.78%)、毛利率7.24%；含房建/市政/能源工程，公司主动收缩低毛利房建、做减法。
③ 军工/新能源工程总包中核旗下军工工程总包，叠加风电/光伏/储能等新能源工程，一带一路海外总包拓展。
三、未来盈利看什么

市值约289.6亿、股价10.08元、PE-TTM约26.9倍、PB约1.29倍——市场买的是「十五五核电核准加速 + 核电建造龙头稀缺性」。盯紧4个变量：

  • 🔑 核电核准与开工节奏：十五五到2030年装机1.1亿千瓦目标，2026年再核准10台；核准→开工→建造直接驱动收入。
  • 🔑 核电工程收入占比提升：高毛利核电工程占比升至36.97%，结构优化带动综合毛利率(2025 12.14%)。
  • 🔑 业绩拐点确认：2026H1营收439.62亿(-17.79%)、归母5.57亿(-30.2%)仍承压；看核电占比提升能否扭转。
  • 🔑 负债与现金流：资产负债率约78.9%偏高，2025经营现金流转正(+0.06亿)；压降杠杆与回款是关键。
四、当下行业现状

核电工程建设是一个「国家战略 + 极高壁垒 + 高景气」的赛道：

🏗️
核电龙头：承建全部在役核电站核岛，全球连续41年不间断建造、累计逾百台机组。
📉
中报承压：2026H1营收439.62亿(-17.79%)、归母5.57亿(-30.2%)，毛利率9.74%。
💡
核准加速：十五五核电提速、2026再核准10台；机构目标13.87元(+37.6%)。
💰
资金面(量价): 量比0.86、量价配合偏空、OBV向下；当前量相对60日均量30%

一句话概括：中国核建 = 中核旗下核电工程建设绝对龙头 × 十五五核准加速、核电高毛利占比提升 × 中报承压、高负债。现价9.64元、机构目标+37.6%，逢低中线布局。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
2.92/5 看多 政策 +4行业 +4基本面 +3业绩 +2重大事项 +3资金 +2
正面(核电核准加速/国家战略) 政策层 · 核电属国家战略,十五五积极安全有序发展核电,核准节奏加速

十五五规划明确「积极安全有序推进沿海核电建设，到2030年核电运行装机容量达1.1亿千瓦左右」，2022-2025连续4年每年核准10台+机组，2026年4月国常会再核准10台，行业景气向上

公司作为中核集团旗下核电工程建设绝对龙头，直接受益国家战略与核电审批周期，是核电建设主力军

风险：核电安全要求极高、审批与开工节奏受政策与偶发事件影响；核电电价与消纳政策波动

正面(核电建造极高壁垒) 行业层 · 核电建造资质与经验壁垒极高,全球在建份额领先,格局稳定

核电工程建造具极高资质、技术与安全壁垒，公司全球连续41年不间断从事核电建造、累计建设逾百台机组，承建我国全部在役核电站核岛工程

全球核电在建份额高，国内核电核准加速带动建造需求，行业集中度高、竞争格局稳定，公司居绝对龙头

风险：工业与民用工程（房建/市政）竞争激烈、毛利率低，拖累综合盈利；海外工程受地缘与汇率影响

正面(核电占比提升) 基本面层 · 核电工程高毛利占比提升、经营现金流转正,但负债率高、工民建拖累

2025年核电工程收入376.75亿(+16.96%)、占比升至36.97%，毛利率12.31%显著高于工民建7.24%，结构优化带动综合毛利率升至12.14%

2025年经营现金流净额转正(+0.06亿)，主动收缩低毛利房建、做减法，资产质量改善；但资产负债率仍约78.9%，财务杠杆偏高

风险：工业与民用工程营收528.34亿(-23.78%)仍占主体且毛利薄；高负债与回款周期压制盈利弹性

负面(中报双降) 业绩层 · 2026H1营收净利双降、毛利率低位,短期业绩承压

2026H1营收439.62亿(-17.79%)、归母净利润5.57亿(-30.2%)、扣非4.77亿(-38.48%)，延续2025年营收净利双降态势

单季营收209.55亿(-12.4% yoy、-8.92% qoq)，毛利率9.74%(同比-0.07pct)、净利率1.27%，盈利质量仍偏低

风险：工民建收缩与少数股东损益扰动利润；业绩转正依赖核电高毛利占比持续提升与费用控制

正面(核准加速/订单饱满) 重大事项层 · 核电审批提速、2026预计新签1473亿,长期订单支撑

核电审批提速：2026年4月国常会再核准10台机组，公司作为核电建造主力军订单确定性高；2026年预计新签合同额1473亿

全球核电回暖与一带一路海外工程总包拓展，军工工程（中核旗下）提供增量；华龙一号2.0版示范项目获批

风险：新签转化为收入周期长；海外工程政治与汇率风险

量价承压 资金层 · 量价配合偏空(跌日放量); OBV向下(资金流出); 量能位置30%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=0.81（偏空）

量能状态: 量比0.86(近5/20日均量)、当前量/60日均量30%

资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.56%；OBV(20日)向下

重点总结：六维基本面六维度综合评分 2.92/5（看多），核心结论：中国核建是中核集团旗下核电工程建设绝对龙头，承建我国全部在役核电站核岛工程，全球连续41年不间断从事核电建造、累计建设逾百台机组，核电建造资质与经验壁垒极高、全球在建份额领先。政策与行业两个维度明确正面：十五五规划「积极安全有序推进沿海核电建设、2030年装机达1.1亿千瓦」，2022-2025连续4年每年核准10台+、2026年4月国常会再核准10台，核电审批周期上行、公司作为主力军直接受益；工业与民用工程虽竞争激烈、毛利率仅7.24%，但公司主动收缩低毛利房建、做减法优化结构。基本面与重大事项维度偏正面：2025年核电工程收入376.75亿(+16.96%)、占比升至36.97%、毛利率12.31%显著高于工民建，带动综合毛利率升至12.14%，经营现金流净额转正(+0.06亿)；2026年预计新签合同额1473亿、长期订单支撑。但业绩维度明确承压：2026H1营收439.62亿(-17.79%)、归母5.57亿(-30.2%)、毛利率9.74%、净利率1.27%，延续双降；资金维度偏多：4家机构买入/增持、综合目标价13.87元(较现价9.64元+37.6%)，估值处历史低位但资产负债率约78.9%偏高、高负债抑制弹性。最大的矛盾在「核电国家战略加速、龙头稀缺性、机构看多空间大的正面」与「中报业绩双降、高负债、工民建低毛利拖累的负面」之间。策略上可逢低中线布局，核心跟踪核电核准与开工节奏、核电工程收入占比提升及负债压降；现价9.64元、机构目标13.87元(+37.6%)提供修复空间但需业绩拐点确认。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：中国核建是全球核电工程建设绝对龙头，承建我国全部在役核电站核岛工程，受益十五五核电核准加速与一带一路海外总包，高壁垒高确定性。
公司在产业链中的位置：中游·核电工程总包建造龙头(中核旗下)（产业链：核电工程建设产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游核电设备/设计

核岛主设备(压力容器/蒸汽发生器)、设计软件

代表：上海电气、东方电气、中国一重、中核设计院
中游核电工程建造

核岛/常规岛土建安装总包

代表：中国核建(绝对龙头)
下游核电运营

核电站持有与运营

代表：中广核、中核集团、国家电投、华能
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S1
核电建造资质与安全经验壁垒 —— 核岛建造资质/安全认证/连续建造经验极稀缺，新进入者极难
🎯 公司卡位：公司全球连续41年不间断核电建造、承建全部在役核岛，卡位核心。
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★☆☆☆ 2/5核岛建造产能受资质与人才限制
N阶传导★★★☆☆ 3/5核电核准→开工→建造传导
瓶颈紧张度★★★★★ 5/5核岛建造极稀缺壁垒
机构盲区★★☆☆☆ 2/5研究较充分
地缘杠杆★★★☆☆ 3/5核电自主+一带一路
卡位评级：★★★★☆ 4/5第一梯队·核电工程建造龙头
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
核电审批/安全事件核准节奏与安全审查放缓中
工民建与负债低毛利房建与高负债拖累中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】十五五核电核准加速与一带一路海外工程需求增长（需求增长），核岛建造资质与安全经验极稀缺形成供给约束（供给约束），高毛利核电建造捕获价值（价值捕获），中国核建以核电工程总包卡位（核心公司）。
⚠ 产业链风险：核电审批与安全事件；工民建低毛利与高负债；海外工程地缘与汇率。
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
20251019.16-10.24%13.19-36.1%0.365.12%
20241135.41+3.8%20.64+0.07%0.588.95%
20231093.85+10.34%20.63+16.07%0.599.94%
2026H1：营收 439.62亿（+-17.79%）、归母 5.57亿（+-30.2%）、毛利率 9.74%%、EPS 0.18（2026H1财报）
2026H1营收439.62亿(-17.79%)、归母5.57亿(-30.2%);毛利率9.74%（同比-0.07pct）
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
核电工程建设(核心)376.75亿36.97%+16.96%
工业与民用工程528.34亿51.84%-23.78%
军工/新能源工程战略其余稳健
分地区收入占比同比
中国境内主体国内核电+工民建核心
境外(一带一路)约40.14亿(2025)海外总包拓展
核电工程建设376.75亿(占比36.97%、+16.96%、毛利率12.31%)为核；工业与民用528.34亿(-23.78%、毛利率7.24%)主动收缩；军工/新能源总包与一带一路海外拓展。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
核电工程全球连续41年不间断核电建造，承建全部在役核电站核岛工程，累计逾百台机组，全球在建份额领先
工业与民用房建/市政/能源工程，主动收缩低毛利房建、优化结构
军工/新能源中核集团旗下军工工程总包，叠加风电/光伏/储能新能源工程总包
全球连续41年不间断核电建造，承建全部在役核电站核岛工程，累计逾百台机组，全球在建份额领先；房建/市政/能源工程，主动收缩低毛利房建、优化结构；中核集团旗下军工工程总包，叠加风电/光伏/储能新能源工程总包
订单与增长动能
2026新签预期预计新签合同额1473亿 核电核准加速支撑
核电核准加速2026年4月国常会再核准10台机组 十五五装机1.1亿千瓦目标
经营现金流转正2025经营现金流净额+0.06亿 同比转正、回款改善
2026预计新签1473亿;2026年4月国常会再核准10台机组;2025经营现金流净额转正(+0.06亿)。
业务展望
中国核建是中核集团旗下核电工程建设绝对龙头，承建我国全部在役核电站核岛工程，全球连续41年不间断从事核电建造、累计建设逾百台机组，核电建造资质与安全经验壁垒极高、全球在建份额领先。2025年营收1019.16亿(-10.24%)、归母13.19亿(-36.1%)，主因主动收缩低毛利工业与民用工程（营收528.34亿、-23.78%）及少数股东损益扰动；但核电工程收入376.75亿(+16.96%)、占比升至36.97%、毛利率12.31%显著高于工民建7.24%，结构优化带动综合毛利率升至12.14%，经营现金流净额转正(+0.06亿)。政策端：十五五规划「积极安全有序推进沿海核电建设、2030年装机达1.1亿千瓦」，2022-2025每年核准10台+、2026年4月国常会再核准10台，公司作为核电建造主力军订单确定性高，2026年预计新签1473亿。风险：2026H1营收439.62亿(-17.79%)、归母5.57亿(-30.2%)仍承压；资产负债率约78.9%偏高、工民建低毛利与回款周期压制盈利弹性；海外工程受地缘与汇率影响。核心变量：①核电核准与开工节奏；②核电高毛利收入占比持续提升；③负债压降与现金流改善。现价9.64元、机构综合目标价13.87元(+37.6%)。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E--14.09+6.82%0.47
2027E--15.22+8.02%0.51
2028E--16.5+8.42%0.55
来源：东方财富盈利预测(2026-09-24): 4家机构覆盖（4家买入/增持），2026E EPS 0.47、净利约14.09亿；综合目标价13.87元（较现价+43.9%）
东方财富口径(2026-09-24):4家机构覆盖（4家买入/增持），2026E EPS 0.47、净利约14.09亿；综合目标价13.87元（较现价+43.9%）
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率9.74% 2026H1
净利率1.27% 2026H1
每股净资产约7.47元 PB约1.29倍
资产负债率约78.9% 2026H1
经营现金流约-138.89亿 每股-4.608元
毛利率9.74%（同比-0.07pct）;净利率1.27%;资产负债率78.9%
高估值·谨慎估值（2026-10-16）
现价(2026-10-16)9.64元 市值约289.6亿, PE-TTM约26.9倍, PB约1.29倍
机构目标价13.87元 4家综合,较现价+43.9%
股息10派0.50元(含税,扣税后0.45元) 股息率约0.5%
现价9.64元、市值约289.6亿、PE-TTM约26.9倍、PB约1.29倍;综合目标价13.87元(+37.6%)
重点总结：财务预期简单说就是：中国核建是中核集团旗下的核电工程建设绝对龙头——核电站里安全等级最高、最核心的「核岛」，全国在役的都由它来建，全球连续41年不间断干这活、累计建了逾百台机组，这种资质和经验壁垒别家很难追。现在它站在「十五五核电核准加速」的风口上：规划到2030年核电装机达1.1亿千瓦，2022-2025每年核准10台以上、2026年4月又核准10台，公司作为主力军订单确定性很高，2026年预计新签1473亿。但短期业绩在承压：2025年营收1019亿(-10.24%)、归母13.19亿(-36.1%)，2026上半年营收439.62亿(-17.79%)、归母5.57亿(-30.2%)，主要是它主动收缩低毛利的工业与民用工程（房建）、加上负债率约78.9%偏高。好的一面是核电工程这块又高毛利又增长：2025年收入376.75亿(+16.96%)、占比升到36.97%、毛利率12.31%，把综合毛利率拉到了12.14%，经营现金流也转正了。估值上现价9.64元、PE约28倍、PB约1.29倍，4家机构给买入/增持、目标价13.87元(+37.6%)。一句话：核电国策加持的稀缺龙头，但中报还在筑底、负债偏高，适合逢低中线布局，盯核电开工节奏和核电收入占比提升。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 2.92/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 11.79~15.26 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——