紫金矿业干的事一句话：「在全球挖金子、挖铜、挖锂，再卖出去赚钱」。
它是中国全球化程度最高的矿业巨头——从福建上杭紫金山起家，现在矿遍布刚果金、塞尔维亚、秘鲁、哥伦比亚、西藏。卖的不是加工品，而是地底下的资源本身，所以「家里有矿」就是它最核心的壁垒。
卖矿产品 + 冶炼贸易。收入来源：
市值约 8220 亿、股价 30.9 元、PE(2026E) 约 10 倍——市场买的是「金铜价格高位 + 产量持续增长」的双击。盯紧 4 个变量：
矿业是典型的「资源为王」行业，供给比需求更刚性：
一句话概括：紫金矿业 = 全球前列金铜矿商 × 金铜价格高位+产量增长双击 × PE(2026E)约10倍估值不贵。中长期看多、逢回调配置，核心盯金铜价与产量兑现。
金、铜、锂均被列入国家战略性矿产目录，国内资源安全保障与海外权益矿开发获政策鼓励，公司全球化并购（刚果金/塞尔维亚/秘鲁等）符合资源自主战略
监管引导上市公司提升股东回报，公司发布 2026-2028 分红回报规划，三年累计现金分红比例从 30% 提升至 35%，年内分红已破 200 亿
风险：海外资产面临资源国政策变动、社区与环保合规等不确定性；大宗保供与价格调控政策可能对价格形成扰动
黄金：全球央行持续购金、地缘避险与美联储降息周期共振，金价中枢大幅上移（伦金均价同比约+53%），2026H1 黄金业务毛利占比 41.7%
铜：AI 数据中心/电网/电动车拉动需求，而铜矿扩产周期 5-10 年、品位下降、矿端扰动不断，供给刚性紧缺，铜价创历史新高，铜业务毛利占比 33.8%
锂：过剩导致锂价低迷，但公司依托低成本的盐湖/硬岩锂资源逆势放量（碳酸锂+496%），为远期第三增长极
风险：若降息不及预期或经济衰退，金铜价回调将直接冲击业绩与估值
公司是全球前列的黄金与铜矿业巨头（2025 矿产金 90 吨全球前十、矿产铜 109 万吨全球前六），「金铜锂为主、多矿种协同」战略清晰
资源壁垒深厚：卡莫阿（刚果金）、巨龙（西藏，国内最大单体铜矿）、朱诺等核心铜矿 + 波格拉/武里蒂卡/罗斯贝尔/阿基姆等金矿，全球化布局分散单一地缘风险
低成本开采技术（湿法提铜等）构筑护城河，持续并购加储（赤峰黄金/西北黄金/柯可卡尔德钨锡），2035 远景产量较 2025 翻番
风险：海外资产运营、汇率与地缘风险；大规模并购带来整合与债务压力
2026H1 营收 1941.78 亿(+15.78%)、归母 392 亿(+68.17%)、扣非 380 亿(+75.89%)，单季 Q2 归母 190.9 亿(+45.5%)
盈利质量提升：矿产品毛利率 69.34%、综合毛利率 37.75%(+14pct)；经营现金流 555 亿(+92%)，净现比优异
资产负债率 49.55%，自 2012 年来首次降至五成以下；ROE(加权) 19.60%(上半年)/ 33.04%(2025 全年)
风险：业绩高度依赖金铜价格，价格回落则增速与估值承压；卡莫阿淹井事件已致全年铜产量计划下调
增量项目：巨龙铜矿改扩建建成投产、朱诺铜矿预计 2026 年底投产；锂三大基地（3Q盐湖/拉果措/湘源）爬坡、马诺诺锂矿提前投产
并购加储：推进赤峰黄金控制权收购（塞班金铜矿+153吨）、收购西北黄金 72%股权（金资源 107.4吨）、联瑞矿业取得柯可卡尔德钨锡矿 55%权益（WO3 资源量升至 32万吨，跻身钨业第一梯队）；沙坪沟钼矿开工
股东回报：2026 自然年度内分红累计破 200 亿（含 2025 年度 101 亿 + 中期约 111 亿）
风险：卡莫阿淹井等矿端扰动使短期产量节奏滞后；锂价低迷拖累第三增长极利润兑现
量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=0.97（中性）
量能状态: 量比0.94(近5/20日均量)、当前量/60日均量48%
资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.58%；OBV(20日)向下
矿山是不可再生资源,优质矿床稀缺、勘探到投产周期长达数年至十年,资源为王
把矿石采出并提炼成金属,资本与技术双密集,紫金卡位于此且具湿法提铜等低成本工艺
铜加工、黄金珠宝、工业与新能源用铜,价格随上游传导,毛利相对薄
| 维度 | 评分 | 判定依据 |
|---|---|---|
| 供给弹性 | ★★★★★ 5/5 | 铜矿扩产5-10年、资本开支不足、品位下降 |
| N阶传导 | ★★★★☆ 4/5 | 金属价格直接线性传导至矿企利润 |
| 瓶颈紧张度 | ★★★★☆ 4/5 | 铜紧缺、金价历史高位,供需偏紧 |
| 机构盲区 | ★★☆☆☆ 2/5 | 机构高度覆盖(21家),非盲区 |
| 地缘杠杆 | ★★★★★ 5/5 | 资源安全、出口管制、央行购金战略属性强 |
| 风险维度 | 风险描述 | 等级 |
|---|---|---|
| 金属价格大幅回落 | 降息不及预期/经济衰退致金铜价回调,业绩估值双杀;缓解:产量持续增长可部分对冲价格 | 中 |
| 矿端安全/淹井扰动 | 卡莫阿淹井已致全年铜产量计划下调;缓解:多矿种组合+其他项目放量弥补 | 中 |
| 年份 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 2703.3 | - | 200.4 | - | 0.76 | - |
| 2023 | 2934.0 | +8.54% | 211.2 | +5.38% | 0.79 | 21.43% |
| 2024 | 3036.0 | +3.47% | 320.5 | +51.76% | 1.21 | 25.89% |
| 2025 | 3490.8 | +15.0% | 517.8 | +61.55% | 1.95 | 33.04% |
| 分产品 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 矿山产金（金锭+金精矿） | 约647亿 | 18.5% | 量价齐升 |
| 矿山产铜（铜精矿+电积铜+电解铜） | 约578亿 | 16.6% | 量价齐升 |
| 冶炼加工及贸易金 | 1258亿 | 36.0% | 流量业务 |
| 冶炼产铜及其他（锌/银/铁/锂） | 约1008亿 | 28.9% | 多元协同 |
| 分地区 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 国内 | 紫金山(福建)/巨龙(西藏)/朱诺(西藏)/拉果措锂(西藏) | 资源根基 | 增量主力 |
| 海外 | 刚果金(卡莫阿)/塞尔维亚/秘鲁/哥伦比亚/苏里南/加纳/阿根廷 | 全球布局 | 并购加储 |
| 年度 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 4691 | +34.42% | 825.0 | +59.31% | 3.1 |
| 2027E | 5217 | +11.21% | 974.2 | +18.08% | 3.66 |
| 2028E | 5716 | +9.57% | 1144 | +17.42% | 4.3 |