中科曙光(603019) 综合研判报告（六维基本面 + 技术三维）

数据截至 2026-10-08  |  风险提示：本报告内容基于公开信息整理，技术分析推演采用稳智匠V3模型，仅供参考，不构成任何投资建议或依据。
★ 先说结论操作建议：国产算力核心资产：服务器/算力服务整机龙头+持有海光信息27.96%股权（2026年4月该持股市值一度超过自身总市值，主业曾被市场「零定价」）。2025营收+13.8%重回增长，2026H1快报营收74.29亿+27%、扣非+50%，AI算力景气兑现。现价76.78元、市值约1082.1亿、PE-TTM约36.9倍，估值不便宜但业绩在消化，且海光股权是估值安全垫。适合沿AI算力主线中长线跟踪，重点盯算力订单收入增速与海光股权价值重估。风险提示：PE-TTM约36.9倍估值不低；高管减持计划压制（2026年3月总裁历军等拟减持曾致单日蒸发超百亿）；重组预期情绪反复；实体清单下先进芯片供应受限；持有海光股权市值波动直接传导；2026H1为业绩快报未经审计。
强烈看跌看跌震荡偏空震荡震荡偏多看涨强烈看涨
💡 看得懂的核心
一、公司是做什么的

中科曙光干的事一句话：「造国产超级计算机和AI算力底座的龙头」（中科院计算所旗下）。

你手机上的AI、智慧城市的数据中心背后跑的算力，很多就来自它造的服务器和智算中心。它从超算起家，向上投资了海光信息（国产CPU）27.96%股权，向下做云计算和算力出租，全链条布局。2025年底海光想把它合并了，因为估值差太大谈崩，股价从128元高点回落——但AI算力需求爆发让业绩越来越硬，2026年上半年扣非利润大增50%。

二、公司盈利模式

卖算力整机 + 算力服务 + 参股芯片资产。收入来源：

① IT设备(服务器/存储/算力集群)主力(占89%)。以海光芯片为核心的国产化整机,随智算中心建设放量。
② 软件系统集成与算力服务增长方向(占11%)。算力调度、液冷(曙光数创)、云服务,从卖设备向卖算力升级。
③ 参股投资收益价值压舱石。海光信息27.96%股权+中科星图+中科天玑等,投资收益增厚利润。
三、未来盈利看什么

市值约1082.1亿、股价76.78元、PE-TTM约36.9倍——市场买的是「AI算力高增长 + 海光股权价值重估」的双击预期。盯紧4个变量：

  • 🔑 算力订单收入增速：H1营收+27%能否延续。80亿可转债投向AI算力集群/训推一体机/国产存储,产能落地节奏是关键。
  • 🔑 海光股权价值重估：27.96%股权是估值安全垫——2026年4月曾出现「持股市值>公司市值」的倒挂。海光每涨,曙光的底就抬一截。
  • 🔑 高管减持进度：2026年3月总裁历军等拟减持曾致闪崩。减持计划实施完毕前,股价上行有压制。
  • 🔑 重组预期反复：换股合并虽已终止,市场对重启仍有想象。有消息就波动,别为「合并预期」付溢价。
四、当下行业现状

AI算力是一个「需求定景气、芯片定格局」的行业：

🚀
业绩加速：2026H1快报营收+27%、扣非+50%,AI算力景气兑现,2025年已重回双位数增长。
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股权价值锚：持有海光信息27.96%,2026年4月该股权市值一度超过公司总市值——主业曾被「零定价」。
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短板仍在：PE约46倍不便宜,高管减持压制,重组预期情绪反复,回撤可能剧烈。
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资金面(量价): 量比1.43、量价配合偏多、OBV向下；当前量相对60日均量107%

一句话概括：中科曙光 = 国产算力龙头 × AI景气业绩兑现(扣非+50%) × 持有海光27.96%股权。PE 46倍不便宜,靠高增长消化;合并终止后主业与海光深度绑定不变,向下有股权价值托底。

一、自上而下六维分析（政策 → 行业 → 基本面 → 业绩 → 重大事项 → 资金）
3.76/5 强烈看多 政策 +4行业 +4基本面 +3业绩 +4重大事项 +3资金 +4
正面(国产算力核心) 政策层 · AI+行动与信创政策双轮驱动，实体清单倒逼国产化，公司是核心受益者

「人工智能+」行动与全国一体化算力网建设持续推进，智算中心/先进算力集群是政策与财政投入的重点方向

信创与国产替代深化：公司2019年被美列入实体清单后全面转向国产芯片路线，海光芯片+自研整机体系是国产化标杆

中科院计算所背景，承接国家级超算与智算工程，技术底座与政策资源兼备

风险：政策推进节奏与地方算力投资落地进度存在不确定性

正面(AI算力高景气) 行业层 · AI算力需求爆发+国产替代加速，服务器/算力服务赛道处于黄金期

大模型训练与推理需求爆发，国内智算中心建设潮延续，AI服务器与液冷基础设施是最景气环节

公司覆盖「上游芯片(海光)—整机服务器/存储—中游云与算力调度—下游算力服务」全产业链，参控股海光信息、中科星图、曙光数创等

液冷技术领先：曙光数创为国内数据中心液冷头部供应商，高密度智算场景受益明显

风险：行业竞争加剧（华为系/浪潮/超聚变等），整机环节毛利率承压

正面(参股资产厚) 基本面层 · 算力全产业链布局，持有海光信息27.96%股权是核心价值锚

公司是国产高端计算龙头：超算起家，业务覆盖服务器硬件、存储、算力服务完整链条

核心资产：持有海光信息27.96%股权——2026年4月下旬该笔持股市值(约1641亿)一度高于公司自身总市值(约1308亿)，市场对主业出现「负估值」定价

2026年2月披露80亿可转债预案：AI先进算力集群35亿+AI训推一体机25亿+国产先进存储20亿，产能与技术储备加码

风险：利润结构中参股公司投资收益占比较高，主业整机环节毛利率相对低

正面(快报高增) 业绩层 · 2025重回双位数增长，2026H1快报营收+27%、扣非+50%

历史轨迹：2023营收143.53亿/归母18.36亿 → 2024营收131.48亿(-8.4%、十年增长首断) → 2025营收149.64亿(+13.81%)/归母21.76亿(+13.87%)/扣非18.38亿(+33.97%)

2026H1业绩快报(8月13日)：营收74.29亿(+26.99%)、归母9.78亿(+34.19%)、扣非8.53亿(+50.01%)——智能计算主业深化+参股公司投资收益增加

2026H1结构：IT设备66.66亿(占89.28%)、软件开发/系统集成及技术服务7.93亿(占10.62%)

风险：快报未经审计；H2基数抬高，全年增速或有回落；应收与存货随规模扩张需留意

利空落地(重组终止+转债扩产) 重大事项层 · 海光换股合并2025年12月终止(利空落地)，业务协同不变；可转债扩算力

换股吸收合并始末：2025年5月海光信息披露换股合并意向(换股价79.26元/股)→股价一度冲高128元→2025年12月10日因估值差过大宣布终止；终止后双方明确保持常态化深度协同(海光芯片+曙光整机上下游绑定)

2026年2月披露80亿可转债预案，投向AI算力集群/训推一体机/国产存储三大项目

减持扰动：2026年3月总裁历军、高级副总裁及财务总监同步披露拟减持，公告次日闪崩、市值单日蒸发超百亿

风险：重组预期虽利空落地但市场仍有重启想象，情绪反复会放大波动

量价共振 资金层 · 量价配合偏多(涨日放量); 近5日放量(量比1.43); OBV向下(资金流出); 量能位置107%

量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.32（偏多）

量能状态: 量比1.43(近5/20日均量)、当前量/60日均量107%

OBV(20日): 向下（净方向量 -6033 万股当量）

重点总结：六维基本面六维度综合评分 3.76/5（强烈看多），核心结论：中科曙光（603019）是中科院计算所旗下的国产高端计算龙头，业务覆盖「海光芯片(持股27.96%)—服务器/存储整机—液冷(曙光数创)—算力服务」全链条。2024年营收十年增长首断(-8.4%)后，2025年营收149.64亿(+13.81%)/归母21.76亿(+13.87%)/扣非+33.97%重回轨道；2026H1业绩快报营收74.29亿(+26.99%)、归母9.78亿(+34.19%)、扣非8.53亿(+50.01%)，AI算力景气加速兑现。2025年12月海光换股吸收合并因估值差终止（利空落地、业务协同不变），80亿可转债投向AI算力集群/训推一体机/国产存储。现价76.78元、市值约1082.1亿、PE-TTM约36.9倍、PB约4.69倍；所持海光股权2026年4月市值(约1641亿)曾高于公司总市值(约1308亿)。最大的矛盾在「AI算力高增长+海光股权价值锚的正面」与「估值不便宜+高管减持+重组预期情绪反复的负面」之间。策略上沿AI算力主线中长线跟踪，确认信号看算力收入增速与海光股权重估；快报未经审计，留意正式财报与H2基数抬升。
二、产业链卡位分析（上中下游拆解 · 瓶颈识别 · 五维校验）
🔗 产业链卡位核心发现：国产算力龙头，AI景气兑现业绩，海光股权是价值锚
公司在产业链中的位置：中游整机与算力服务·国产高端计算龙头（参控股上游芯片海光信息）（产业链：AI算力产业链）
① 上中下游全景拆解（BOM 视角）
上游CPU/AI芯片·存储颗粒·PCB·光模块

国产替代核心环节

代表：海光信息(持股27.96%)、寒武纪、兆芯、国产存储厂商
中游服务器/存储整机·液冷·算力集群

规模最大、竞争最激烈

代表：中科曙光、浪潮信息、华为系、超聚变、紫光股份
下游智算中心·云服务·算力租赁

需求爆发的主战场

代表：曙光云、运营商智算、互联网大厂、地方算力集团
② 瓶颈环节识别（★ 咽喉点）
S3
国产AI芯片供给（海光/昇腾等） —— 实体清单下先进芯片进口受限,国产AI芯片产能与生态是全行业瓶颈
🎯 公司卡位：公司既是海光第一大产业股东又是其基石整机客户,芯片-整机深度绑定是独特卡位
③ 瓶颈五维校验（1-5分，5=极端瓶颈）
维度评分判定依据
供给弹性★★★☆☆ 3/5国产芯片产能爬坡中,整机供给随海光放量
N阶传导★★★★☆ 4/5AI资本开支→智算建设→服务器订单线性传导
瓶颈紧张度★★★★☆ 4/5国产算力供不应求,头部整机订单饱满
机构盲区★★★☆☆ 3/5市场聚焦海光,对曙光主业加速关注不足
地缘杠杆★★☆☆☆ 2/5实体清单压制先进供应,但反向强化国产化逻辑
卡位评级：★★★★☆ 4/5第一梯队·国产算力整机龙头
④ 红队证伪（最大风险复核）
风险维度风险描述等级
高管减持压制2026年3月总裁历军等拟减持,曾致单日蒸发超百亿高
估值不便宜PE-TTM约36.9倍,依赖高增长消化中
重组预期情绪反复合并终止后市场仍有重启想象中
实体清单供应风险先进芯片/EDA受限,依赖海光量产节奏中
💬 产业链闭环：【需求增长→供给约束→价值捕获→核心公司】大模型驱动智算建设潮（需求增长），实体清单下国产AI芯片产能受限（供给约束），芯片-整机深度绑定+全链条卡位（价值捕获），中科曙光凭海光股权与整机龙头地位承接景气（核心公司）。
⚠ 产业链风险：高管减持；估值不低；重组预期反复；实体清单供应受限；海光股权波动传导
三、财务预期（历史业绩与业务预期 · 机构一致预期 · 关键比率 · 估值）
基本面稳健历史业绩与业务预期
历史业绩（年报，营收/净利单位：亿元）
年份营收增速归母净利润增速EPSROE
2022130.08-15.44-1.06-
2023143.53+10.34%18.36+18.88%1.26-
2024131.48-8.4%19.11+4.1%1.31-
2025149.64+13.81%21.76+13.87%1.4910.25%
2026Q1：营收 None亿（-）、归母 None亿（-）、毛利率 -%、EPS None
2026H1业绩快报(8月13日)：营收74.29亿(+26.99%)、归母9.78亿(+34.19%)、扣非8.53亿(+50.01%)——智能计算主业深化+参股公司投资收益增加;快报未经审计,以正式中报为准。
业务结构（分产品 / 分地区，2025年报）
分产品收入占比同比
IT设备(服务器/存储/算力整机)66.66亿89.28%2026H1,规模随智算建设放量
软件开发、系统集成及技术服务7.93亿10.62%2026H1,含算力调度与液冷等服务
企业/公共事业客户46.01亿/28.58亿61.63%/38.28%2026H1按客户口径
分地区收入占比同比
北部大区24.96亿33.44%2026H1
南部大区24.30亿32.55%2026H1
东部大区20.91亿28.01%2026H1
IT设备占89.28%(服务器/存储/算力集群)+软件系统集成与技术服务占10.62%;企业客户占61.6%、公共事业占38.3%,算力服务占比持续提升。
产品覆盖进展（全流程 vs 攻坚中）
算力整机以海光芯片为核心的服务器/存储/算力集群,国产化标杆
算力服务云与算力调度平台,从卖设备向卖算力延伸
参控股资产海光信息27.96%+中科星图+曙光数创(液冷)+中科天玑等,覆盖芯片到云服务全链条
国产化整机以海光芯片为核心;曙光数创液冷为数据中心头部;参控股海光信息/中科星图/中科天玑等,覆盖芯片到云全链条。
订单与增长动能
2026H1快报营收74.29亿(+26.99%) 智能计算主业深化
盈利弹性扣非8.53亿(+50.01%) 含参股公司投资收益增加
80亿可转债AI算力集群35亿+训推一体机25亿+国产存储20亿 2026年2月预案
80亿可转债投向AI算力集群(35亿)/训推一体机(25亿)/国产存储(20亿);2025年12月换股合并终止后与海光保持常态化深度协同。
业务展望
公司处于「AI算力景气兑现+参股资产价值重估」双击阶段。2024年营收十年增长首断后,2025年+13.8%重回轨道,2026H1快报营收+27%、扣非+50%确认加速。两大价值支柱:一是智能计算主业(整机+算力服务)随国内智算建设放量;二是持有海光信息27.96%股权——2026年4月该笔股权市值一度超过公司总市值,意味着市场一度对主业「零定价」,只要主业正常经营,这就是估值安全垫。矛盾在「高增长与股权价值锚的正面」与「PE约46倍不便宜+高管减持+重组预期情绪反复的负面」之间。策略上适合中长线跟踪AI算力主线,确认信号看算力订单/收入增速与海光股权价值重估;快报未经审计,留意正式中报与H2基数。
盈利修复机构一致预期（营收/净利单位：亿元 / EPS单位：元）
年度营收增速归母净利润增速EPS
2026E185.0+23.6%28.0+28.7%1.91
2027E215.0+16.2%33.0+17.9%2.25
来源：机构一致预期暂缺可靠覆盖;上表2026E/2027E为基于2026H1快报增速(AI算力景气延续+海光投资收益)的趋势外推估算,非机构一致预期,仅供参考
机构一致预期暂缺可靠覆盖;上表2026E/2027E为趋势外推估算(非机构预期)：2026E归母约28亿(+29%)、2027E约33亿(+18%),核心假设AI算力景气延续+海光投资收益稳定。
高毛利低周转关键比率（2025年报）
毛利率30.58% 2025年报;整机占比高拉低毛利率,H2单季39.38%
净利率14.42% 2025年报,含投资收益贡献
ROE(加权)10.25% 2025年报,同比+0.44pct
经营现金流净额13.13亿 2025年报,同比-51.75%(备货扩张),净现比约61%
资产负债率43.67% 2025年报,有息负债率仅6.34%
每股净资产15.2元 2025年报;PB约4.69倍(现价口径)
每股股利0.45元 2025年报,分红随业绩稳步提升
2025毛利率30.58%(整机占比高拉低,H2单季39.38%)、ROE 10.25%(+0.44pct);经营现金流13.13亿(-51.75%,备货扩张);有息负债率仅6.34%,家底扎实。
高估值·谨慎估值（2026-10-08）
现价(2026-10-08盘中)76.78元 跌约3.4%
总市值约1123亿 含海光信息27.96%股权价值
PE-TTM约46倍 滚动归母口径,靠高增长消化
PB(LF)约4.9倍 科技算力资产常见区间
价值锚海光27.96%股权 2026年4月该股权市值(约1641亿)曾高于公司总市值(约1308亿)
现价76.78元、市值约1082.1亿;PE-TTM约36.9倍、PB约4.69倍;海光27.96%股权是估值安全垫(2026年4月曾倒挂);2025年每股股利0.45元。
重点总结：财务预期简单说就是:中科曙光是造国产超级计算机和AI算力底座的龙头——中科院计算所旗下,从服务器、存储到算力服务全链条都做,手里还握着海光信息27.96%的股权(国产CPU核心资产)。前两年它最大的故事是海光想把它合并了,结果2025年12月因为估值差太大谈崩,股价从128元高点跌下来。但业绩反而越来越好:2025年营收+13.8%重回增长,2026年上半年营收74.29亿+27%、扣非+50%,AI算力需求爆发是主因。最有意思的是估值:它持有的海光股权市值一度比它自己整个公司还值钱,相当于市场把主业白送。现在PE约46倍不算便宜,但高增长在消化估值;风险是高管在减持、AI板块情绪波动大。
四、技术预期走势（稳智匠V3模型推演）
说明：蓝色虚线=稳智匠预期（MACD 三周期共振形态翻译：大周期多头则整体向上突破前高、中周期回调则有回踩、短期反抽则先上冲，逐日摆动由日线 MACD 柱动能驱动）；橙色实线=市场预期（由六维综合评分 3.76/5 动态推导目标价中枢，评分越高中枢越靠上沿，叠加机构一致预期区间 65~95 元，中长期看多）。技术定格局、基本面定高度，实际高度由资金与预期三维决定。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。
—— 以上技术分析推演由稳智匠V3模型生成 ——