国茂股份干的事一句话：「中国最大的通用减速机(齿轮减速机)制造商」。
减速机是工业传动的「关节」——工厂里起重机、传送带、搅拌机、风机转起来,核心就是它。公司下游覆盖起重、冶金、建材、化工、新能源等几乎全部工业领域,客户基础极其庞大。同时它正把能力上探到更高端的精密减速器(行星/谐波),去卡位机器人、锂电、高端机床这些增量赛道。通俗讲,它是工业传动的「卖水人」,传统主业稳但不性感,真正的想象空间在机器人。
卖减速机 + 高端精密减速器增量。收入来源：
市值约84.5亿、股价13.26元、PE约37倍(中低位)——市场买的是「传统业务利润率修复 + 机器人/具身智能减速器增量」的预期。盯紧4个变量：
减速机是一个「工业基础件、需求看制造业景气、高端看进口替代」的赛道：
一句话概括：国茂股份 = 国内通用减速机龙头 × 传统主业磨底、2026Q1盈利初修复 × 谐波减速器卡位具身智能。看毛利率企稳与机器人放量,中线逢低布局。
减速机是工业通用基础件,受益于「设备更新」「新型工业化」「制造业技改」等政策支持,下游设备资本开支回暖直接拉动需求
具身智能/人形机器人产业上升为国家战略,精密减速器(谐波/行星)作为核心零部件被政策与资本重点扶持,打开远期增量
风险:政策落地节奏与下游制造业景气相关;通用减速机国内需求仍偏内需,外需占比极低
通用减速机(齿轮/摆线)属成熟红海,国内玩家众多、价格竞争激烈,2022年以来行业需求疲弱、产品售价与毛利率持续下行
结构性机会在高端:精密行星/谐波减速器受益高端机床、机器人、锂电、AGV等新兴下游,进口替代空间大,是公司高端化战略核心引擎
摩多利(GNORD/摩多利)等高端产品收入高增(2025年摩多利+39%、GNORD+24%),毛利率显著高于传统齿轮减速机
风险:传统业务价格战持续;高端业务当前收入占比仍低,放量节奏待验证
公司是国内通用减速机(齿轮减速机)绝对龙头,市占率领先,下游覆盖起重、冶金、建材、化工、新能源等广泛工业领域,客户基础庞大
业务结构:传统齿轮/摆线减速机(占营收约九成)+ 高端精密减速器(摩多利行星、GNORD、国茂精密谐波)快速成长;2025年收购摩多利后整合、商誉减值曾拖累利润
隐忧:2022-2025年归母净利从4.14亿连降至2.35亿,毛利率从26.74%降至20.57%,反映行业需求疲弱与客户压价
风险:对通用制造业景气敏感;高端化放量不及预期;历史并购整合与减值压力
历史轨迹:2022营收26.97亿/归母4.14亿 → 2023营收26.60亿/归母3.96亿 → 2024营收25.89亿/归母2.94亿 → 2025营收26.46亿/归母2.35亿,营收横盘、净利四年累计-43%
2025年净利下滑主因:市场竞争加剧致产品售价与毛利率下降、期间费用率微升、以及非经常性损益(公允减值)同比减少
2026Q1营收6.57亿(+9.25%)、归母0.55亿(+27.85%、EPS 0.08),业绩实现恢复性增长,净利率8.69%同比改善
风险:若毛利率继续承压或复苏不及预期,盈利修复可能反复;机构一致预期2026年净利回升至3.26亿(+38.7%)
精密减速器进入具身智能产业链:国茂精密谐波减速器已与四足/人形机器人主机厂开展商务对接、样品试制与试机测试,配合云深处四足机器人,人形机器人客户端取得突破
摩多利行星减速机在AGV、锂电、铝型材及机器人领域实现关键业务突破;通过合资公司艾克斯智节拓展机器人模组
海外业务版图持续扩张,已在比利时、波兰、哥伦比亚打开突破口,为拓展欧洲及美洲市场奠基;瑞银上调目标价至20.60元并维持买入
风险:机器人/具身智能业务当前收入占比仍低,商业化与放量节奏存在不确定性
量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.08（中性）
量能状态: 量比1.11(近5/20日均量)、当前量/60日均量141%
资金活跃度: 近20日日均成交金额约占市值0.68%；OBV(20日)向上
铸铁、轴承、电机
齿轮减速机
冶金、矿山、物流
| 维度 | 评分 | 判定依据 |
|---|---|---|
| 供给弹性 | ★★★☆☆ 3/5 | 产能弹性中 |
| N阶传导 | ★★★☆☆ 3/5 | 制造业需求传导 |
| 瓶颈紧张度 | ★★★☆☆ 3/5 | 渠道壁垒 |
| 机构盲区 | ★★☆☆☆ 2/5 | 研究较充分 |
| 地缘杠杆 | ★☆☆☆☆ 1/5 | 纯内需为主 |
| 风险维度 | 风险描述 | 等级 |
|---|---|---|
| 制造业投资弱 | 下游需求放缓 | 中 |
| 竞争 | 通用机械红海 | 中 |
| 年份 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 26.97 | -8.41% | 4.14 | -10.42% | 0.63 | 13.32% |
| 2023 | 26.6 | -1.35% | 3.96 | -4.44% | 0.6 | 11.51% |
| 2024 | 25.89 | -2.67% | 2.94 | -25.78% | 0.45 | 8.04% |
| 2025 | 26.46 | +2.18% | 2.35 | -19.93% | 0.36 | 6.31% |
| 分产品 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 齿轮减速机 | 19.86亿 | 75.06% | +1.81% |
| 摆线针轮减速机 | 3.32亿 | 12.54% | -6.83% |
| 摩多利减速机(精密行星) | 1.35亿 | 5.12% | +39.31% |
| GNORD减速机 | 1.10亿 | 4.16% | +24.38% |
| 其他及配件 | 0.83亿 | 3.12% | -20.75% |
| 分地区 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 国内销售 | 25.91亿 | 97.93% | +2% |
| 国外销售 | 0.24亿 | 0.90% | 低基数 |
| 年度 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 30.29 | +14.48% | 3.26 | +38.7% | 0.49 |
| 2027E | 34.22 | +12.97% | 3.64 | +11.66% | 0.54 |
| 2028E | 38.36 | +12.1% | 4.12 | +13.19% | 0.62 |