沪硅产业干的事一句话：「给全世界的晶圆厂造芯片的那块「地基」——半导体大硅片」。
所有芯片都刻在一片圆圆的硅片上，硅片是半导体制造最上游、也最难国产化的基础材料。全球前五大厂商（信越化学、SUMCO、环球晶圆、SK Siltron、Siltronic）合计握着80%以上份额，300mm（12英寸）高端硅片更是长期垄断。沪硅产业是国内首家、现阶段唯一实现12英寸硅片全流程自主商业化量产的企业，客户覆盖台积电、联电、意法半导体、中芯国际、华虹宏力、华力微电子。它的位置极硬，但它现在还在花钱换份额的阶段——赚的是未来的钱，亏的是当下的账。
卖硅片，按片收钱；重资产先投后收。收入来源：
市值约649.4亿元、股价26.26元、PS约22倍、PB约3.35倍——市场买的是「国产替代 + AI算力拉动的300mm紧缺」，而不是当下的利润表。盯紧4个变量：
半导体硅片是一个「壁垒极高、周期极强、重资产先亏后赚」的赛道：
一句话概括：沪硅产业 = 国内12英寸大硅片唯一全流程量产龙头 × 国产替代+AI算力硬赛道 × 连续巨亏、毛利率仍为负 × PS/PB已透支。赛道极硬但拐点未至，等毛利率转正的右侧信号比现在追高更划算。
半导体硅片是芯片制造最上游的基础材料，全球前五大厂商（信越化学、SUMCO、环球晶圆、SK Siltron、Siltronic）合计占据80%以上份额，300mm高端硅片长期被垄断，是典型的「卡脖子」环节，国产替代具备最高政策优先级
公司是国内首家、现阶段唯一实现12英寸硅片全流程自主商业化量产的企业，承担国产替代的国家级战略任务；子公司上海新昇为300mm战略实施主体，2026年6月公司联合国盛集团对上海新昇合计增资114.48亿元，全部投向300mm产能升级，地方国资与产业资本深度背书
据集微咨询，2025年中国大陆12英寸硅片国产化率约15%-20%，2026年有望提升至25%-30%；SEMI预测到2028年全球新建108座晶圆厂，中国独占47座，下游扩产为国产硅片打开确定性空间
风险：国家大基金等长期股东阶段性减持带来情绪扰动；国产替代是长周期任务，政策支持无法直接转化为短期利润
SEMI数据：2023-2024年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积连续下滑14.3%与2.5%，2025年在AI相关应用驱动下重回上升通道，出货面积达12973百万平方英寸、同比增长5.8%，行业已确认触底回升
结构性分化明显：300mm硅片受先进制程与AI/存储芯片需求驱动，出货量持续攀升、产能利用率维持高位；200mm及以下受终端疲软影响出货面积同比下滑约3%，SOI市场规模仅13.2亿美元、同比下跌13.6%
行业呈现典型的「量增价减」：中低端产品竞争加剧使全行业价格承压，公司毛利率因此持续为负；但AI相关的高端品种（超低电阻率、高规格逻辑、硅光SOI、dToF）已出现结构性供不应求，具备议价空间
中信证券判断：即便按最乐观测算，2028年全球12英寸重掺硅片产能约75万片/月以上，供应仍将维持紧缺；中金判断2026年高端逻辑与存储用大硅片需求持续释放，但中低端价格战短期难显著缓解
风险：行业周期性极强，若AI需求阶段性放缓或涨价不及预期，毛利率修复将被推迟
主营半导体硅片：300mm抛光片及外延片、200mm及以下抛光片及外延片、300mm与200mm SOI硅片、压电薄膜衬底材料。2025年半导体硅片收入36.79亿元、占比99.01%，业务高度纯粹
产能：截至2025年末上海+太原两地300mm硅片合计产能达85万片/月，产能利用率维持高位；子公司晋科硅材料（太原）已通过多家客户体系认证并开始300mm正片批量销售；新傲芯翼300mm SOI产能提升至16万片/年；新硅聚合单晶压电薄膜衬底低中高频滤波器衬底已量产出货
客户结构优质：涵盖台积电、联电、意法半导体、威世、中芯国际、华虹宏力、华力微电子等国内外主流晶圆厂，业务遍及北美、欧洲与亚洲；2025年前五大客户合计13.27亿元、占比35.7%，集中度适中
研发强度高：2025年研发费用3.54亿元、同比增长32.63%，占营收比例升至9.52%；累计授权专利957项（发明专利660项）
硬伤：重资产属性极强，2025年毛利率-17.06%、净利率-48.71%，尚处产能爬坡阶段，规模效应未形成，盈利能力仍是最大短板
历史轨迹：2022营收36.00亿/归母3.25亿 → 2023营收31.90亿/归母1.87亿 → 2024营收33.88亿/归母-9.71亿 → 2025营收37.16亿（+9.69%）/归母-15.08亿（亏损同比扩大55.33%），三年归母净利复合增速-266.77%，在半导体材料行业已披露公司中排名末位
亏损三大主因：一是300mm产能爬坡期固定成本与折旧刚性高企（2025年仅折旧摊销同比就增加超3亿元）；二是行业量增价减、产品均价下行致毛利水平持续为负、存货跌价压力大；三是并购新傲科技与Okmetic形成的商誉在2024、2025年分别计提减值约3亿元和4亿元
2026Q1营收10.84亿元（同比+35.22%）、归母-4.83亿元（上年同期-2.09亿元、亏损扩大131.66%）、扣非-5.24亿元、EPS -0.15元、毛利率-11.85%。营收高增来自300mm硅片销量同比增幅超90%、收入增长超60%，但研发投入同比增近80%、财务费用（欧元贬值汇兑损失+利息支出）同比增加近1亿元，导致亏损放大
结构性亮点：Q1毛利率-11.85%较2025Q4的-22.90%环比改善11.06个百分点，中邮证券认为成本优化、产能利用率提升与产品结构改善使盈利修复趋势逐步兑现，方向对但绝对值仍深度为负
风险：经营现金流2025年为-5.59亿元、投资现金流-50.74亿元，重资产持续失血；若价格战延续，扭亏时点可能进一步后移至2028年
2026年6月公司公告联合股东国盛集团对上海新昇合计增资114.48亿元，全部投向300mm大尺寸硅片产能升级，是抢占行业紧缺红利的关键一步，中长期决定公司市占率天花板
2025年完成里程碑式资本运作：以约70.40亿元收购新傲科技、Okmetic等三家子公司少数股权，同步配套募资净额约20.79亿元；重组后归母净资产达169.25亿元、较年初增长37.61%，治理结构更集中、协同效应释放，利润归属比例提升
芬兰子公司Okmetic特色硅片扩产项目于2026年二季度通线试运营，海外高端利基市场覆盖进一步完善，有助于对冲单一市场波动
负面：国家大基金等长期股东阶段性减持，叠加股价前期大涨后回调，构成明显情绪压制；商誉减值是否已充分计提仍需观察200mm SOI受托加工业务的后续表现
量价配合: 近20日涨日平均量/跌日平均量=1.21（偏多）
量能状态: 量比0.82(近5/20日均量)、当前量/60日均量58%
OBV(20日): 向下（净方向量 -17776 万股当量）
把硅砂提纯到 9N 级电子级多晶硅，技术门槛高、扩产周期长，全球供给集中于少数企业
把硅料拉成单晶棒再切割成片，12 英寸产线单条投资数十亿元、认证周期 1-2 年，是产业链最硬瓶颈
用硅片光刻刻蚀做成芯片，全球晶圆厂持续扩产（SEMI 预测 2028 年前中国新建 47 座），拉动硅片需求
| 维度 | 评分 | 判定依据 |
|---|---|---|
| 供给弹性 | ★★★★★ 5/5 | 扩产周期 18-36 个月 + 寡头垄断，供给刚性极强 |
| N阶传导 | ★★★★☆ 4/5 | 每颗芯片必用硅片，量价线性挂钩，传导直接 |
| 瓶颈紧张度 | ★★★☆☆ 3/5 | AI 高端品种结构性供不应求，但中低端仍过剩、价格战未止 |
| 机构盲区 | ★☆☆☆☆ 1/5 | 国产替代核心标的，机构密集覆盖，无盲区 |
| 地缘杠杆 | ★★★★☆ 4/5 | 美国管制持续升级，国产替代主逻辑，地缘杠杆强 |
| 风险维度 | 风险描述 | 等级 |
|---|---|---|
| 盈利拐点迟迟不现 | 毛利率 -17.06% 仍在水下，折旧刚性+价格战使扭亏最快到 2028 年，估值靠预期支撑 | 高 |
| 价格战延续 | 中低端 12 英寸产能过剩，量增价减若延续将推迟毛利率修复 | 中 |
| 年份 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 36.0 | - | 3.25 | - | 0.12 | 2.4% |
| 2023 | 31.9 | -11.39% | 1.87 | -42.61% | 0.07 | 1.27% |
| 2024 | 33.88 | +6.18% | -9.71 | -620.28% | -0.35 | -7.07% |
| 2025 | 37.16 | +9.69% | -15.08 | -55.33% | -0.54 | -12.68% |
| 分产品 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 300mm半导体硅片(抛光片及外延片) | 24.39亿 | 65.62% | +15.80% |
| 200mm及以下半导体硅片 | 11.25亿 | 30.28% | +7.49% |
| 受托加工服务(200mm SOI为主) | 1.15亿 | 3.10% | -40%以上 |
| 其他业务 | 0.37亿 | 0.99% | — |
| 分地区 | 收入 | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 中国境内 | 26.73亿 | 71.92% | 随300mm放量增长 |
| 其他国家和地区 | 10.06亿 | 27.08% | 北美/欧洲/亚洲核心市场 |
| 其他业务 | 0.37亿 | 0.99% | — |
| 年度 | 营收 | 增速 | 归母净利润 | 增速 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 49.7 | +33.75% | -14.0 | +7.16% | -0.42 |
| 2027E | 61.5 | +23.74% | -9.3 | +33.57% | -0.28 |
| 2028E | 72.0 | +17.07% | -4.0 | +56.99% | -0.12 |